招商证券(香港)：长城汽车(02333)二季度销量有望重新走强 目标价降至35港元

智通财经APP获悉，招商证券(香港)发布研究报告称，将长城汽车(02333)目标价下调13%至35港元(前次40港元)，相当于24.8x2022EP/E(前次28.2x)，并下调2021-23E净利润预测6.2%/0%/0%。近期股价走弱受市场风格切换触发获利回吐风险和一季度疫情扰动月销量数据风险影响。预计二季度新车上市及芯片供应缓解后，公司销量有望重新走强。

招商证券(香港)主要观点如下：

1月销量受多重因素扰动，新品及国际化战略亮眼

公司1月销量为11万辆，同比-19.6%，环比-31.2%，主要受同比高基数、供给端缺芯、年底节前销售高峰透支部分销量等多重因素影响。预计2月芯片供应仍紧张，3月有所恢复。

1)分市场：1月国内销量为9.9万辆，同比-22.7%，环比-32.5%;海外销量1.3万辆，同比+16.2%，环比-19.1%，占比11.4%。

2)分品牌：哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克分别销售7万/5千/1.3万/1.3万/1万辆，同比-25.7%/-15%/-42.2%/+28.9%/+72.2%。

3)新品表现：哈弗神兽上市第二月销量破万，哈弗XDOG定名哈弗酷狗，将于上半年发布;高售价的欧拉好猫(10万-14万元人民币)月销9千辆，维持高位，2022年芭蕾猫/朋克猫猫等产品将逐步上市;坦克300交付量持续破万，同比+72.2%，环比-13.3%，坦克500将于3月交付，坦克700/800年内上市;摩卡DHT-PHEV开启预售，预售价30万元人民币起，纯电续航超200km，搭载NOH智慧领航。

4)库存与折扣：当前公司全渠道库存为1个月，库存水平健康，终端折扣环比平稳。

5)海外市场：长城汽车正式接收巴西工厂，2023年下半年投产，年产能10万辆;公司发布巴西市场战略，3年内投放10款电动化产品，包括4款纯电和6款混动车型，首款产品2022年四季度上市。预计公司2022年海外销量占比达到15%。

业绩快报弱于预期，受一次性因素扰动

根据业绩快报，公司2021年净利润为68亿元人民币(下同)，同比增长26.5%，比该行预测低6.2%;收入1363亿元，同比增长32%，基本符合预期。四季度收入455亿元，同比+10.6%，环比+57.7%，净利润18亿元，同比-33.8%，环比+29.7%，剔除补偿欧拉用户充电权益4.5亿元及股权激励费用5亿元影响后同比持平。

单车收入：2021年单车收入同比增长14.5%至10.6万元，四季度环比增长5.6%至11.5万元，均创历史新高。单车利润：2021年同比增长9.7%至5.3千元，四季度环比下降13.1%至4.6千元。

风险因素：行业景气度低于预期。