新股前瞻|坐享一城特许经营权，交运燃气靠卖天然气能走多远？

在当前碳中和的大背景下，新能源发电转型是投资大主题之一，天然气这类清洁能源对煤炭的替代能力使其迎来新一轮发展红利期，这也成为众多天然气运营商走向资本市场，增厚自身实力的底层原因。

近日，交运燃气向港交所递表申请主板上市，兴证国际为其独家上市保荐人。

智通财经APP了解到，交运燃气是一家拥有超过16年经验的天然气营运商，在山东省高密市进行天然气运营服务，并拥有在高密市行政区(包括城市及农村地区)内营运天然气销售及相关业务的独家权利。

虽然交运燃气只是一家县级市区的燃气运营商，但其成长逻辑却与当前“碳中和”行情下的市场发展息息相关。

从能源属性上看，天然气的碳排放系数1.6tCO2/tce，相对煤炭、石油碳排放压力较小，叠加增储上产七年计划以及中游管网改革正当时，天然气行业供给及基础设施支撑持续完备，因此天然气是化石能源向非化石能源过度的最优选择。

从政策面来看，目前“管住中间，放开两头”改革日趋完善，产业链上游正推动形成油气资源多主体多渠道供应，加大勘探开发及各项资本投入。而下游价格的定价则趋向市场化，避免天然气价格交叉问题出现，形成充分竞争的新格局;而国家管网公司极大程度上完善了中游基础设施、打通上下游，促进天然气消费持续增长。

最终，叠加政府碳中和、十四五等目标的推动，进一步将天然气能源的地位深化，从政策端对相关企业予以扶持。

从需求端来看，碳中和推高天然气成长属性。根据国际能源局《中国天然气发展报告》，天然气下游需求大致可分为：城市燃气、工业用气、发电用气和化工用气等四个板块，且分别约为37%、35%、17%、11%。

城市燃气方面，居民及商业用气在以每年1个百分点左右的渗透率提升，并且在城乡煤改气的持续推进下，将维持稳定增长;工业燃料方面，天然气对燃煤锅炉的替代或将提速，且天然气综合能源项目“减排+可再生能源协同”作用将不断突显;化工用气一方面占比较小、贡献增量有限，另一方面受相关化工行业周期性影响，成长性有待验证。

此外，天然气在发电方面成长性最为明显。在光伏、风电发电不稳定性尚未解决的前提下，煤电装机缩减使得天然气装机有望快速增长。据预测，2025年和2035年气电装机将达到1.5和1.9亿千瓦，十四五期间复合增速将达9%。

从宏观到微观看交运燃气所在的高密市情况。据智通财经APP了解，高密市为位于泰青威管道及昆仑管道经营所在地山东省的枢纽。数据显示，高密市天然气消耗量预期将在2025年达到2.71亿立方米，其在2020年至2025年期间达到复合年增长率16.2%。

高密市城市天然气供应市场的销售价值预期于2025年达到人民币 10.76亿元，于2020年至2025年期间达到复合年增长率16.8%。销售价值主要受工业燃料、建设行业及城市天然气行业的天然气消耗量稳步增加所推动。

由于交运燃气的高密市的独家天然气运营商，因此其市场发展潜力将直接作用于公司的未来收益。

交运燃气在高密市行政区(包括城市及农村地区)内营运天然气销售及相关业务的独家权利，其有效期自2009年8月18日起为期30年。另外，根据公司与高密市住房和城乡建设局的面谈，公司很可能得以重续特许权及于2039年8月后继续经营天然气销售及相关业务。经营范围来看，公司特许权下的经营区域占高密市总行政面积的约70.0%。

在独家特许经营的加持下，交运燃气的收入及利润水平均较为稳定。财务方面，报告期内，公司的收益分别为人民币3.54亿元、3.48亿元及2.85亿元;与此同时公司报告期内净利润分别为3702.6万元、5102.2万元及4919.9万元。对应净利率为10.5%、14.7%、17.2%，呈现上升趋势。

选取港股2家燃气上市公司嘉兴燃气和北京燃气蓝天的2020年数据，这两家公司2020年营收分别为12.74亿元人民币和14.63亿港元，同期净利润分别为0.95亿元人民币和-38.06亿港元。两家公司的当期毛利率则分别为17.6%和10.6%。当期净利率分别为7.5%和-260.2%。

从同业对比情况不难看出，由于所在地燃气消费体量的原因，交运燃气整体收入规模较小，但交运燃气的整体毛利率和净利率却相较更高，体现出了更为出色的盈利能力。

不过对于交运燃气而言，未来估值的增长或许也并非一帆风顺。成本因素也是今后影响公司收入及盈利水平的主要问题。

从成本因素来看，与其他同业公司类似，交运燃气销售成本的核心仍在于天然气成本，这也就导致了报告期内交运燃气的毛利率出现下滑。原因在于，随着疫情影响逐渐消退，管道天然气采购价恢复较快，但管道天然气终端用户售价却恢复较慢。

从供给端来看，受疫情叠加库存不足影响，海外天然气供给受限受新冠疫情影响，20年全球天然气产量滑坡。另外，疫情影响下，勘探活动有所回落，上游天然气产量出现滑坡。2020年全球天然气产量为3.85万亿立方米，同比下降3.3%。

虽然2021年以来，随着疫情逐步受控，全球经济共振复苏，天然气产能逐步爬坡，但恢复到原来水平仍需一定时间，面对需求的快速上涨，全球天然气供给偏紧。

对于国内而言，2021年上半年国内对天然气需求大增，2021年1-6月中国天然气消费量同比增长20%以上。7月以来，我国液厂进入集中检修期，随着停机检修厂家增加，我国液厂总体开工率下降。此外，由于电力供应紧张，7月下旬内蒙古鄂尔多斯、包头、阿拉善、乌海等西部地区开始执行高峰限电，液厂开工率进一步下滑，LNG供应收紧。

在此市场背景下，天然气成本变动给公司带来的压力便会陡然而生。在招股书的风险因素中，交运燃气提到，报告期内，公司天然气成本分别约为人民币2.41亿元、人民币2.02亿元及人民币1.79亿元，分别占其总销售成本约88.7%、80.6%及81.3%。一旦市场销售价跟不上成本涨幅，公司的业绩或受到较大影响。因此对于投资者而言，在对天然气运营商投资的同时，还需密切关注国内天然气供应端的价格变动，以及时对公司做出投资判断。