危废行业整合期迎难而上，丛麟环保是“押注”还是底气？

尽管近年来尽管政策红利层出不穷，但危废市场却有如坐上了过山车，已不复往日的光鲜。整体行业从当初资本争相“入局”的风光，到如今产能过剩、处置费下滑的窘境，也让这个5年前被追捧的新兴“蓝海”迅速成为“红海”市场。

不过，红海市场也意味着行业整合的临近，不少企业也借此机会通过资本市场扩大自身发展规模，积极投入行业整合的序列中，丛麟环保就是其中之一。

智通财经APP了解到，2月17日，上交所发布科创板上市委2022年第10次审议会议结果公告，丛麟环保首发获通过。中信证券为其保荐机构，公司拟募资20.3亿元。

行业整合加剧，在红海市场“逆流而上”

危废市场“蓝海”是10年以来国内较为火爆的炒作概念，这一概念的产生也有其政策和市场支撑，

据智通财经APP了解，在2011年，国家工业危废申报口径从一年产生10千克纳入统计改为1千克，统计数据由2010年的1586万吨激增至3431万吨，增幅超过100%;2013年，国家“两高”司法解释出台，非法排放、倾倒、处置危废三吨以上即可入刑，危废显现量在2014年提升近500万吨;2016年，生态环境部会同公安部联合开展打击涉危险危废环境违法犯罪行为专项行动，对可能违法违规堆存、填埋地点进行全面排查，危废产生量同比增长近1/3。

从2011-2016年的政策变化，投资者不难看出危废产业实现快速发展背后的推动力。直到2019年，全国危废持证单位核准能力已达12896万吨/年。截止2020年底，全国危险废物集中利用处置能力超过1.4亿吨/年，同比增长8.56%。

而从危废处置结构来看，2019年度，全国危险废物(含医疗废物)许可证持证单位实际收集和利用处置量为3558万吨(含单独收集81万吨)，其中，利用危险废物2468万吨，占70%;采用填埋方式处置危险废物213万吨，占6%;采用焚烧方式处置危险废物247万吨，占7%;采用水泥窑协同方式处置危险废物179万吨，占5%;采用其他方式处置危险废物252万吨，占7%;处置医疗废物118万吨。

危废行业一路向上发展，让赛道参与者越来越多，也进一步加剧了行业竞争。伴随着危废资质和产能的迅速增加，大量新项目陆续建成投运，危险废物总体处理能力不足的前景得到极大缓解，危险废物处置价格从高位回落。

据智通财经APP了解，国内个别区域如广东、山东等地焚烧处置费已从2017年均价6000元/吨，跌至今年的2000元/吨-3000元/吨，跌幅超50%。

伴随着处置费用降低，行业整合需求随之而来。

招股书中提到，随着行业的高速发展，业内公司数量持续扩张，但新进入者普遍选择技术门槛相对较低的无害化处置模式，并且处理规模较小，大部分企业技术、资金、研发能力弱，处理资质和覆盖区域单一，呈现出显著的“散、小、弱”及单一化的特征，具有核心竞争力的企业较少，市场集中度较低，行业竞争目前尚处于价格竞争、产能竞争的初级竞争阶段。

因此在整合需求的推动下，行业内优质企业将凭借技术研发、处理模式、人才储备和处理规模等方面的优势，在未来的市场竞争中脱颖而出，行业地位及市场占有率有望大幅度提升。

逆势扩产是“豪赌”还是“底气”?

从此次丛麟环保的募资用途来看，公司除了有6亿元用于补充流动资金外，将有14.3亿元用于建设上海临港地区工业废物资源化利用与处置示范基地再制造能力升级项目等4个项目，其中上海地区之外就有3个项目，投资规模达11.2亿元。

简言之，丛麟环保上市募资为了在危废行业的整合阶段实现逆势扩产。这在如今危废行业产能过剩和处理单价持续下跌的现状下，似乎是一场“豪赌”。

但实际上丛麟环保同样有自己的底气。从财务状况来看，招股书显示，丛麟环保的业绩近几年实现了稳定增长，2018-2020年公司主营业务收入分别为3407.42万元、6.09亿元和6.69亿元，整体业务量呈上升趋势，无害化处置量逐年增长，在行业竞争中具有显著优势。

另外，正如上文提到，目前国内危废处理行业呈现“散、小、弱”及单一化的特征，低价恶性竞争的结果很可能给环保企业带来大量应收款项，对于丛麟环保同样不例外。

招股书显示，报告期内，丛麟环保的应收账款账面余额分别有9389.62万元、1.31亿元和1.14亿元。公司绝大部分应收账款账龄在一年以内，占比在99%以上。并且公司应收账款账面价值占其总营收比例在报告期内逐年下降。

而从现金流量情况来看，2018年至2020年，丛麟环保的货币资金分别为1.58亿元、1.53亿元和3.45亿元，同期经营活动产生的现金流量净额分别为0.4亿元、2.24亿元、2.62亿元。2019年和2020年期间，丛麟环保还购买了一定的理财产品，共计获得理财收益429.62万元。可以看到，与当前危废行业出现的低价竞争导致举债经营的情况相比，丛麟环保目前收账能力及现金流状况均为良好，这也成为其敢于在行业走向低谷时“逆势扩产”的底气。

不过，丛麟环保虽有“激流勇进”的底气，但其自身发展仍需筑基。从研发角度来看，在行业整合期到来时，技术壁垒通常是企业得以持续经营和发展的核心，但截至2021年6月末，丛麟环保及其子公司仅拥有8项发明专利，且其中有3项为原始取得，5项为继受取得。

而在公司自身产能利用率方面，2018-2020年丛麟环保的产能利用率已经从27.56%升至55.98%。在行业产能利用率整体不高的现状下，公司能否保持产能利用率的稳定甚至提高也是个未知数。

总的来说，随着危废处置市场进入平稳发展阶段，行业投资热度降温，围绕危险废物物料来源的竞争将加剧。危险废物经营单位由外延扩张式的规模化竞争转为内涵升级式的品质化竞争。在这个过程中，技术更先进、处理成本低、管理有优势、安全风险低的企业将获得竞争优势。而这或许就是丛麟环保未来上市后的发展方向。