华创证券：白酒业绩驱动确定 食品战略性布局底部

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，白酒业绩驱动确定，食品战略性布局底部。估值回落后又到配置时点，白酒Q4蓄力开门红，业绩驱动仍确定，而食品板块四季度夯实底部，短期虽难言改善，22年前低后高逐步恢复，重点推荐山西汾酒(600809.SH)、金徽酒(603919.SH)、伊利股份(600887.SH)、华润啤酒(00291)等。

白酒板块：全年稳健收官，21Q4降速蓄力。21年白酒行业十四五平稳开局，上半年泛全国化次高端全力扩张渠道，行业增速弹性较高，下半年行业稳健降速，Q3双节及秋糖会氛围相对平稳，Q4淡季多数酒企控货挺价，动销相对平淡。

分价格带看，高端酒：需求良好，整体表现稳健。茅台加速推进市场化改革，预计Q4环比小幅加速，收入/利润同增13%/16%;五粮液Q4动销平稳，预计收入/利润同增14%/18%;老窖Q4提前完成任务控货挺价，预计收入/利润同增18%/20%。

次高端：表现分化，汾酒势能保持强劲，Q4主动降速蓄力，预计收入/利润均同降18%;洋河梦6+态势良好，地产信托或拖累业绩，预计收入/利润同增18%/8%;区域龙头边际加速，古井结构升级加速，预计Q4收入/利润同增19%/27%;口子渠道改革增长良性，预计Q4收入/利润同增11%/16%;今世缘预计Q4收入/利润同增15%/19%。扩张型酒企如酒鬼、舍得等，下半年以来由招商扩张转向控货降速，进行精细化动销沉淀，预计Q4舍得收入/利润同增45%/2%，水井坊收入/利润同比+14%/-13%。

大众品板块：需求仍有压力，但受企业提价等提振，报表底部进一步夯实。疫情反复下大众品板块需求仍承压，但Q4起主要企业相继提价，加上春节备货提前，板块经营底部进一步夯实，受春节备货节点影响，建议结合Q4+Q1一起分析。重点子行业看：

乳业：需求逆势坚挺，成本压力增幅放缓，短期冬奥费用投放计提，但预计整体盈利压力相对可控，单Q4预计收入/利润同比+9%/+11%，建议结合22Q1开门红看待。

啤酒：全年产量中个位数增长，龙头酒企高端化韧性十足，其中青啤预计Q4收入同比+3%/全年利润31.5亿，华润预计全年收入同比+6%/还原后净利润为36-40亿，重啤Q4收入同比+1%/全年归母净利11.7亿。

调味品：提价刺激渠道备货，企业营收、盈利环比改善。预计Q4海天收入/利润同比+9%/+5.5%、中炬同比+30%/+74%、榨菜同比+8%/+0%、千禾同比+15%/转正为0.8亿，恒顺同比-5%/-105%、天味同比-25%/+123%。

饮料：需求延续景气，成本上行提速，企业盈利表现分化，预计东鹏收入/利润同比+55%/+82%，农夫全年收入/利润同比+26%/+30%。

其他食品：连锁：绝味受疫情影响，同店开店均有承压，公司大额收购及补贴费用致业绩压力大，预计Q4收入/利润同比+26%/-48%。速冻：安井受高基数下需求减弱、竞争边际加剧影响，Q4报表均有一定压力，考虑新宏业并表因素，预计收入/利润同比+28%/-5%。酵母：提价传导相对顺利，效应部分显现，预计安琪Q4收入/利润同比+25%/+11%。休闲零食：洽洽终端提价执行顺畅，春节备货积极，预计Q4收入/利润同比+28%/+22%。

投资策略：白酒业绩驱动确定，食品战略性布局底部。估值回落后又到配置时点，白酒Q4蓄力开门红，业绩驱动仍确定，而食品板块四季度夯实底部，短期虽难言改善，22年前低后高逐步恢复，分板块来看：

1)白酒板块：首选茅台，逆势加大布局五粮液，短期区域龙头催化足。短期看，在经济下行、疫情反复等外部背景下，白酒春节旺季整体平稳，上半年报表业绩具有保障，其中区域龙头表现或更优。同时，节前板块估值消化合理水平，又到布局良机时点。标的上，全年维度看，茅台大阔步市场化改革，板块首选，五粮液折价过多，价值空间已现，人事落地后加大逆势布局，另外持续推荐高端老窖。一季报之前，焦点在开门红超预期致一季报高增，重点推荐汾酒、徽酒古井、苏酒洋河和今世缘。扩张型酒企关注估值回落中的舍得。

2)大众品板块：首推乳业伊利，战略性布局经营底部反转机会，二季度起先是啤酒，再是连锁等。大众品需求仍在底部，Q4疫情反复再次压力测试下，基本面底部进一步夯实，当下值得以今明两年维度战略性加大配置。从节奏看：

先是一季度业绩确定的伊利、伊利当前白奶依旧领跑常温，婴配粉高增势能延续，有力支撑22年盈利提升持续兑现，当下估值重申强推;

重申啤酒板块推荐，产业高端化趋势确定，4月份旺季开启后，量价提升有望行成明显催化，首推华润(H股)、青啤(A+H)，推荐重啤;

其后是二季度后流量恢复带来连锁板块的反转机会，推荐绝味、巴比，关注周黑鸭，同时推荐安琪、仙乐、洽洽、安井二季度起改善催化;

下半年关注调味品改善机会，另外产业思维持续推荐安琪、东鹏，关注立高。

风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。

本文来源于华创饮食微信公众号，作者：欧阳予、董广阳，智通财经编辑：杨万林