银河证券：1月空调受春节因素影响产销下滑 估值低安全边际较高

智通财经APP获悉，银河证券发布家电行业研报称，1月空调受春节因素影响产销双双下滑，其中内销受零售端表现较弱叠加库存较高影响下滑明显，出口在去年高基数基础上小幅下降。短期来看，原材料价格依然处于高位，终端价格下降空间较小，国内耐用消费品零售端表现也相对较为弱势，空调内销恢复面临一定难度。外销虽面临基数压力，但出口数据有望保持在较高水平。总体来看银河证券认为，空调行业格局较为稳定，格局红利在原材料压力边际改善时将有所体现，白电龙头盈利能力有望逐步改善。白电龙头由于2021年调整较多，估值处于历史相对较低位置，安全边际较高，推荐美的集团(000333.SZ)、格力电器(000651.SZ)和海尔智家(600690.SH)。

银河证券观点如下：

一、事件

产业在线发布家用空调产销数据，2022年1月家用空调生产1307万台，同比下滑8.4%，销售1331万台，同比下滑5.3%。其中内销出货559万台，同比下滑9.4%，出口773万台，同比下滑2.1%。

二、春节因素影响，空调产销下滑

由于春节因素影响，每年的1、2月份空调的产销节奏变化相对较大，单从1月份的空调产销数据来看，产销均出现下滑，主要原因为1月下旬部分企业工厂休假，整体有效工作时间相比去年有所减少，生产节奏受到影响。零售端表现低迷叠加行业库存相对较高，使得企业比较谨慎，也对出货端有所影响，奥维云网数据显示1月份空调线上、线下销量同比下降25.98%和34.05%。内外销来看，外销表现优于内销，在去年高基数(2021年同比增长56.6%)背景下小幅下降2.1%。全年来看，由于原材料价格处于高位，空调企业受成本压力影响，降价空间较小，内销市场预计和去年持平或小幅下降。出口已经历连续两年的高增长，2022年面临着较多的不确定因素，保持高增速相对较难。

三、三大白电表现分化

分品牌来看，三大白电内销表现分化。1月份美的总销量490万台，同比减少7.5%，其中内销220万台，同比减少2.22%，出口270万台，同比减少11.48%，主要原因为去年同期基数较高。格力总销量305万台，同比下降7.6%，其中内销185万台，同比下降15.91%，出口120万台，同比增长9.09%，我们认为格力内销下滑明显是由于持续进行渠道改革，淡季压货的减少。海尔总销量128万台，同比增长26.7%，其中内销63万台，与去年同期持平，出口65万台，同比增长71.05%。

四、行业集中度提升

1月份美的、格力、海尔总出货量市占率为36.80%、22.91%、9.61%，同比变动-0.9、-0.6、2.4PCT，其中内销市占率为39.39%、33.12%、11.28%，同比变动2.9、-2.6和1.1PCT，出口市占率为34.93%、15.53%、8.41%，同比变动-3.7、1.6、3.6PCT。从集中度来看，空调内销CR3提升了1.4 PCT。

本文选编自“中国银河证券”，作者：李冠华;智通财经编辑：熊虓。