安信证券：高锂价为何难有高供给？

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，本轮锂价周期，核心围绕资源端展开，开发种类主要以盐湖等其他资源为主。上一轮锂价周期后，由于产业链各环节库存积累明显，自上而下进入长达两年的去库周期，随着2021年下游需求快速增长，矿端稀缺性凸显，地位显著高于冶炼端。锂资源长期紧张，2022年下半年各类锂资源项目或逐步进入集中投产，项目本身不确定性叠加需求高位放量下，锂资源供应或长期紧张。建议关注资源自有率较高的标的：赣锋锂业(002460.SZ)、天齐锂业(002466.SZ)、中矿资源(002738.SZ)、永兴材料(002756.SZ)、盐湖股份(000792.SZ)、盛新锂能(002240.SZ)、西藏矿业(000762.SZ)、雅化集团(002497.SZ)等。另外，本轮资本开支中盐湖开发占主导地位，同时建议关注盐湖提锂技术、材料及装臵领先企业蓝晓科技(300487.SZ)。

安信证券主要观点如下：

回顾上一轮锂价周期，2016-2019年锂价高位上触18万/吨。

从主要锂资源供应来看，1)期间澳矿产能扩张迅速。2016年西澳在产的成熟矿山仅有Greenbushes一家。2017年Mt Cattlin、Mt Marion投产，成熟锂精矿矿山增至3家。2018年，Pilbara、Altura、Bald Hill锂精矿逐步投产，成熟锂精矿矿山增至6家。2019年，大型锂矿Wodgina投产，但因行业景气度下行于当年11月停产维修。2)海外盐湖已具备一定规模，2019年实现在产产能15.55万吨，成熟在产盐湖包括SQM、ALB、Orocobre、Livent，其中SQM于2017年扩产2.2万吨。3)国内盐湖项目于2018年逐步起量。2018年国内盐湖已建成碳酸锂产能共计4.2万吨，其中蓝科锂业碳酸锂产量达到1.1万吨。

从资本开支来看，2016-2019年产业链同步布局上游资源端及后端冶炼产能，且矿石端资本开支多于盐湖端。1)矿石端资本开支多于盐湖端：从上游来看，彼时行业处于发展初期，矿石采选工艺技术成熟，相对容易开发，而国内盐湖因提锂工艺存在一定壁垒，2018年才逐步起量，投建进度慢于矿石。从下游来看，彼时大部分正极材料和电池产业链的生产工艺也较不成熟，动力电池需要使用杂质偏少的锂辉石电池级碳酸锂作为原料，故矿石开采优先度更高。

2)后端冶炼产能同步加速扩张：据中国有色金属工业协会统计,截止2016年底，国内冶炼商总共具备17万吨LCE的锂盐加工产能，其中盐湖4.5万吨LCE，包含锂辉石以及云母在内的矿石提锂产能总计12.5万吨LCE，而据SMM，2018年底、2019年底国内锂盐产能分别达到28.1万吨LCE/年、57.2万吨LCE/年，产能扩张增速明显。

本轮周期资本开支核心围绕资源端展开，且涵盖多种不同资源类型。

本轮资本开支以资源端为中心，开发种类主要以盐湖等其他资源为主。上一轮锂价周期后，由于产业链各环节库存积累明显，自上而下进入长达两年的去库周期，随着2021年下游需求快速增长，矿端稀缺性凸显，地位显著高于冶炼端。然而全球锂辉石产能高度集中，2021年在产澳矿产能约占全球矿石产能88.6%，且多数具有成本优势的资源已于上轮周期开发完毕，故并非本轮锂价周期的开发重点。

盐湖产能集中度相对于锂辉石有所分散，当前全球在产盐湖产能CR4占比超过67%，但由于盐湖工艺技术的进步、产品质量的提升等，本轮盐湖资源的资本开支显著高于其他资源种类，据不完全统计，2021年资源端资本开支项目超过35个，投资规划预计超过671亿元。其中盐湖项目20个，投资总额超过331亿元，占主导地位;锂辉石项目9个，投资总额约34亿元。此外，包括黏土、云母等资源种类，也有望在本轮锂价周期中建成投放。

探析本轮锂价周期，高锂价为何难有高供给?

当前锂价表现强势，仍在不断破历史新高，尽管市场正不断增加资本开支，但由于不同项目受资源禀赋、基础设施、宏观环境等影响，产能建设投放需要较长时间，同时产线也需一定调试及爬坡周期后，产能才能充分释放，因此短期仍没有足量的供应投放至市场中。1)锂辉石矿山建设周期多为2年，且存在较长的爬坡过程。2)盐湖新项目建设周期一般在3年左右(含前端盐田)。3)目前原料和渠道受限，回收尚未形成大规模的供给。4)提锂资本开支较高，矿端成规模扩产或需要景气锂价的持续性支撑。

展望未来，供给曲线趋于陡峭，产业链一体化趋势逐渐明朗。

国内资源开发进展有望加速：从资源端交易对价来看，国内资源及优质锂矿单吨资源量对价较高，或主要系国内社会及经济环境较为稳定，项目开发的确定性较高。

开发资源种类多样化：随着本轮盐湖及云母提锂工艺趋于成熟，且产品均得到主流供应链认可，如永兴材料目前长单客户包括厦钨新能、湖南裕能、德方纳米等龙头动力电池材料企业，资源开发种类呈多样化趋势。此外，黏土等资源有望逐步跻身主流供给。

冶炼端利润受到矿端影响较大，利好产业链一体化逻辑演绎。

风险提示：终端需求大幅缩减;锂价大幅下跌;锂矿产能释放超预期;假设不及预期等等。

本文来源于安信证券发布的行业研究报告《有色金属：高锂价为何难有高供给?》;作者：雷慧华；智通财经编辑：谢雨霞。