东吴证券:维持港交所(00388)“买入”评级 中长期成长空间可观

东吴证券称,港交所(00388)底层“资产”持续加固,业绩发展未来可期。

智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,维持港交所(00388)“买入”评级,公司业绩保持稳健增长,中长期成长空间可观。考虑到宏观因素导致港股市场流动性有所放缓,下调2022-23年股东应占溢利预测164.66亿/189.53亿港元至141.32亿/160.33亿港元,对应2022-23年EPS调整至11.15/12.65港元,预计2024年股东应占溢利达184.77亿港元;对应2024年EPS达14.57港元,当前市值对应2022-24年PE为35.4/31.2/27.08倍。香港交易所基于“稀缺赛道+轻资产”的运营模式和持续创新的上市政策,各项业务将蓬勃发展。

事件:香港交易所发布2021年报,2021年实现营业总收入同比+9%至209.5亿港元;股东应占溢利同比+9%至125.35亿港元。

东吴证券主要观点如下:

业绩低于市场预期,低成本运营冲抵部分Q4交易额下滑影响:

1)2021年,公司实现营收同比+9.2%至209.5亿港元,股东应占溢利同比+8.95%至125.35亿港元;其中Q4单季度营业收入同比-7.2%/环比-10.9%至47.3亿港元,股东应占溢利同比-8.6%/环比-17.8%至26.7亿港元,主要系宏观经济等因素导致Q4单季度日均成交额同比-24%至1264亿港元;

2)2021年Q1交投高增带动全年联交所日均成交额创造新高(同比+29%)至1667亿港元;驱动公司结算及托管服务费分别同比+19.7%和22.1%至52.14亿港元和15.43亿港元;

3)稳定低成本的运营模式是公司业绩稳定向上的保证,2021年港交所成本支出达45.29亿港元(同比+2%),此外依托于轻资产化的平台运营模式,2021年公司ROE抬升至25.44%(2020年:24.72%),现金流状况保持优异,为股东回报提供了支撑。

新经济+互联互通双轮驱动现货业务展现强劲韧性,低息环境导致投资收益下滑拖累公司全年收入。

1)2021年中国香港证券市场展现深厚韧力,互联互通贡献度大幅提升,“新经济”集资生态圈不断扩大。2021年北向交易日均成交额达1201亿人民币(同比+32%);南向交易日均成交额达417亿港元(同比+71%),带动互联互通收入创造新高达27亿港元(同比+41%,占总营收14%);作为全球领先的新股融资中心之一,2021年共有98家企业赴港上市,新股募集规模达3314亿港元(位列全球第四),其中新经济“含量”较高(占比88%)。

2)互联互通扩张与新经济企业加速赴港上市,助力股本证券日均成交额同比+32%至1466亿港元,带动现货业务收入同比+23%至61亿港元,占业务总收入29%;同时现货市场的结算费用同比+25%,推动交易后业务收入同比+5%至79.95亿港元,占业务总收入的38%,是公司的核心业务。

3)2021年低息环境下,公司项目中投资收益净额同比下滑16%,该行预计随着疫情的逐步出清,低息环境将有所改善带动公司投资收益回暖。

顶层设计加强内驱动力,互联互通贡献有望持续提升,港交所强化“超级联系人”角色。

1)2021年共有8家于美国上市的中概股完成回港上市(其中5家是二次上市)。同时年内,香港交易所推出SPAC的上市制度,并于2022年1月1日正式生效。该行认为港交所不断优化上市制度,未来SPAC将与传统IPO形成互补作用,为中国香港股票市场注入新活力。

2)2021年10月18日港交所正式推出MSCI中国A50期货合约,方便全球投资者以低成本方式投资及管理其A股持仓;同时2022年2月中国香港财政司司长表示已完成容许“港股通”南向交易的股票以人民币计价的可行性研究,提出了详细的实施建议。该行预计港交所“超级联系人”角色有望进一步得到强化,互联互通未来将贡献更多增量。

风险提示:国内注册制推行,交易所竞争加剧;互联互通不及预期;疫情控制不及预期。

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