国泰君安证券：寿险改革尚待时日 头部财险优势渐显 推荐中国平安(02318)

智通财经APP获悉，国泰君安证券发布研究报告称，上市险企在行业向高质量转型过程中先试先行，积极布局健康管理服务和养老产业，最有可能率先走出瓶颈带领行业进入下一轮快速发展期。但当前大健康、大养老产业仍在布局中，同时负债端面临人力规模下滑但人均产能提升不及预期等问题，导致基本面持续在底部徘徊，预计还需给予上市险企转型时间。短期市场风险偏好降低，有利于低估值、高股息的保险板块；同时在“稳增长”预期下，地产暴雷风险有所缓解，有利于改善市场对保险资产端潜在风险的悲观预期，建议增持中国平安（02318）。

国泰君安证券主要观点如下：

投资收益及准备金计提弱贡献，预计2021年上市险企净利润低增速：2021年，受制于权益市场疲弱导致的投资收益贡献不及预期以及750天国债收益率曲线下行趋势小幅放缓导致准备金计提同比低于预期，预计各家上市险企归母净利润增速有所放缓，该行判断除中国平安受制于投资端的减值计提压力较大预计面临负增长外，其余上市险企均将实现正增长，预测分别为：中国人保（601319.SH）（+10.6%）>中国太保(02601)（+9.3%）>新华保险(01336)（+5.9%）>中国人寿(02628)（+2.2%）>中国平安（-20.0%）。

寿险行业供需错配的难题尚未破解，新单及NBV进一步承压：2021年上市险企新单保费前高后低，未能呈现疫情后板块的修复性增长，该行认为主要原因是：在互联网保险、惠民保等教育影响下客户对保险保障的认知水平不断提升，而保险公司传统的粗放式人力发展模式下代理人的销售能力不足以满足客户提升的需求，从而导致行业供需错配，代理人销售难度加大，收入降低，面临脱落。该行预计上市险企2021年NBV增速较上半年进一步下行，分别为：友邦保险(01299)（+15.3%）>太平人寿（+0.7%）>太保寿险（-19.1%）>中国人寿（-19.9%）>平安人寿（-20.5%）>新华保险（-35.2%）>人保寿险（-36.1%）。

财险保费增速分化，车险保费充足度下降及非车竞争加剧致COR总体抬升：21年全年上市险企财险保费增速分化，其中平安财险和太平财险均主动控制低质量业务增速，保费面临负增长，而中国财险和太保财险得益于非车快速增长，保费实现正增长，分别为：中国财险（+3.8%）>太保财险（3.4%）>太平财险（-2.1%）>平安财险（-5.5%）。承保盈利方面，预计车险保费充足度下行以及非车行业竞争加剧将使得上市险企综合成本率总体小幅抬升，但头部三大险企仍然能够实现承保盈利。该行预计除平安财险外，其余上市险企的财险综合成本率有所抬升，分别为：平安财险（98.3%）、中国财险（99.4%）、太保财险（99.5%）、太平财险（106.0%）。

投资建议：当前保险行业仍处在向高质量转型过程中必经的阵痛期，该行仍然看好保险行业长期满足客户健康管理和养老需求的发展前景。该行认为，上市险企在行业向高质量转型过程中先试先行，积极布局健康管理服务和养老产业，最有可能率先走出瓶颈带领行业进入下一轮快速发展期。但当前大健康、大养老产业仍在布局中，同时负债端面临人力规模下滑但人均产能提升不及预期等问题，导致基本面持续在底部徘徊，预计还需给予上市险企转型时间。短期市场风险偏好降低，有利于低估值、高股息的保险板块；同时在“稳增长”预期下，地产暴雷风险有所缓解，有利于改善市场对保险资产端潜在风险的悲观预期，建议增持中国平安。

风险提示：寿险改革不及预期；人力大幅下滑；资产端违约风险。

本文来源于国泰君安证券非银行业报告，分析师：刘欣琦、谢雨晟 ，智通财经编辑：吴晓文