新股前瞻|高杠杆扩张的行业龙头，宏信建设再次冲刺港股IPO

当前港股投融资环境并不好，去年2月份以来恒指持续回调，至今跌幅近30%，板块分化也比较严重，但赴港上市热仍未消退，两次递表的不在少数，比如设备运营服务提供商宏信建设。

智通财经APP了解到，宏信建设近日向港交所提交递表申请，该公司曾于去年6月份第一次递表，并于11月份通过聆讯，但3个月未能成功招股，此次为重新递表。按2020年收入计，该公司为中国最大的设备运营服务提供商。

设备运营服务行业景气度高，2021年市场规模为8882亿元，近五年复合增长率13.2%，但行业高度分散，宏信建设作为龙头业绩较为突出，2019-2021年，其收入及净利润复合增长率分别为53%和36.6%，2021年净利率为11.6%。2021年该公司未能成功招股，此次递表彰显其上市决心。

加速扩张，布局四大经济区

宏信建设有三大业务中，分别是租赁服务、工程技术服务及平台及其他服务业务，核心收入为经营租赁业务，2021年收入贡献72.7%，其次为工程技术服务，收入贡献24.7%，两大业务贡献合计为97.4%。上述三大业务成长性表现均不错，近三年复合增长率分别为48.1%、79.8%及17.1%。

该公司主要提供支护系统、新型模架系统及高空作业平台三大产品，其中新型支护系统包括钢板桩、钢支护、H型钢、HC支撑（组合型钢支护）以及组合钢桩（PLC），而模架系统用于工程建设支护和围护，主要包括模板和脚手架两大类别。就产品定价而言，新型模架材料价格约为每天每吨6.6元-15.2元，而高空作业平台的价格约为每月每台人民币750元-22.5万元。

工程技术服务和经营租赁业务具有一定互补性，主要为产品重合，可为经营租赁服务分部的客户提供额外服务。工程技术服务合同天数在190-300天，要远高于经营租赁业务，服务覆盖周期长。2021年经营租赁积压的经营项目价值为46.9亿元，保持双位数复合增长，其中一年以内的合同价值为40.37亿元，回收期较短。

宏信建设客户分布于建筑业、制造业、工商业及房地产业等多个行业，但产品性质决定了主要收入来源于建筑业，往年收入贡献超过90%。该公司客户集中度较低，前五大客户收入贡献不到20%，2021年最大客户贡献收入为7.4%。截止2021年，其客户数量97000家，较2019年增加了3.6倍，往年客户留存率在50%左右。

从客户地区分布看，构成东部（长三角）、北部（京津翼）、南部（珠三角）及西部（成渝经济区）构成四大市场矩阵，其中长三角和成渝经济区客户数量增速迅猛，分别由2019年的3969家及4930家增至2021年的1.8万家及3.75万家，2021年收入贡献分别为35.37%及39.9%。

宏信建设毛利率高且较为稳定，2021年毛利率为46.3%，而销售成本主要为产品折旧，若不考虑折旧，毛利率高达70.8%。经营租赁业务作为核心业务，贡献主要收入及利润来源，毛利率超过50%，远超过其他业务，工程技术及平台服务毛利率波动较大，2021年分别为29.1%和19.6%。

不过该公司净利率呈下降趋势，2021年为11.6%，较2019年下降2.9个百分点，其行政及销售费用率较为稳定，主要受财务费用及合同资产预期信用损失增加的影响，2021年占比收入比例分别为5%和10.6%。

2021年该公司金融性负债179.24亿元，较2019年增加了2.3倍，占比总负债85.1%，占比总资产66.11%，是净资产的2.97倍。而截止2021年底，该公司现金等价物仅为5.07亿元，42亿元的应收款一年以内的有36亿元，偿债压力较大。该公司每年的应收款都要计提预期信用损失，2021年计提了8.35亿元，同比增长45.5%。

负债扩张虽然实现规模成长，但也带来较大的偿债问题，且后续回报率也受到一定影响。从过去经营历史看，该公司采用高杠杆的扩张模式，回报率十分不稳定，2019-2021年ROE（净资产收益率）分别为67.3%、17.8%及12.5%。

行业前景虽好，但高杠杆或拖累盈利预期

宏信建设之所以举债扩张，主要是看好行业的高速成长，智通财经APP了解到，根据聆讯资料，设备运营服务市场中支护系统行业、模架系统及高空作业平台行业均保持较高成长水平，近五年复合增长率分别为30.3%、28.5%和45.8%。行业高度分散，也为该公司带来市场整合机会。

该公司的业务扩张战略以上文的四大区域为主，特别是长三角及成渝经济区，以点带面，布局核心城市，不断增加服务网点，2021年服务网点机构数量307家，有299家覆盖中国182个城市，计划于2022年及2023年年底前增加至400多家及500多家。在高空作业平台方面，平均配送里程由2019年约70公里缩短至2021年的50公里。

若计划顺利进行，公司将保持成长能力，但盈利能力不一定能跟上，主要为：一是高负债或拖累盈利水平，由于合同资产周期，应收款增加或大幅提升预期的信用损失；加入区域竞争导致的毛利率收缩。不过最大的问题是高杠杆，金融负债扩张太快，影响公司业务拓展及经营环境。

综上而言，宏信建设上次递表过聆讯但并未招股发售，此次重新递表或可能资金已经紧张，需要更多的资金注入满足偿债及业务发展需求。虽然该公司利润表还不错，但目前的投融资环境不友善，高负债上市大概率不受投资者待见。