天风证券：高油价，铁路、港口、供应链受益

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，油价大幅上涨或将导致以下三种情况发生：煤炭作为替代能源，消费和运输需求有望增加；公路、航空运输成本上升，运量有望从公路、航空转向铁路基于其性价比较高；能源、粮食、金属等大宗商品价格有望随之上涨，大宗供应链企业营利随之收益。推荐：唐山港(601000.SH)、嘉友国际(603871.SH)、京沪高铁(601816.SH)、浙商中拓(000906.SZ)、建发股份(600153.SH)等。

能源替代，煤炭运量增加

油价大幅上涨，煤炭作为替代能源，消费和运输需求有望增加。中国煤炭主产区位于山西、陕西、内蒙西部，通过大秦线、朔黄线、张唐线等铁路运输到达港口，再通过海运到达沿海消费地。因此，大秦铁路、秦皇岛港、唐山港、日照港、宁波海运等公司有望受益于煤炭运量增长。此外，嘉友国际的中蒙煤炭供应链业务量也有望增长。从煤炭业务的收入和毛利占比看，2021年上半年秦港股份、宁波海运、大秦铁路在70%左右，弹性较大。从估值看，大秦铁路和唐山港的PE-TTM在8倍左右，2020年股息率在7%左右。考虑到能源替代对煤炭运量增加的贡献幅度较低，相关公司盈利改善空间不大，所以估值水平较为重要，推荐唐山港、嘉友国际，关注大秦铁路。

运输替代，铁路性价比上升

油价上涨导致公路、航空运输成本上升，而电气化的铁路运输成本稳定，所以铁路运输性价比提高，运量有望从公路、航空转向铁路。燃油成本占比上，2017年上半年公路货运在1/4左右，2020年公路客运在1/3左右、航空在1/5左右，燃油价格上涨对成本的影响较大，进而会传导到运费。京沪高铁、大秦铁路、广深铁路、中铁特货、铁龙物流等公司有望受益于运量增长。此外，高油价时，享受燃油补贴的渤海轮渡，相比环渤海公路运输的成本优势增强，运量也有望增加。考虑到替代效应带来的车客流量增长持续性较差，且铁路公司资产较重，所以估值水平较为重要，关注大秦铁路，推荐京沪高铁。

商品涨价，大宗供应链受益

石油价格上涨，能源、粮食、金属等大宗商品价格有望随之上涨，大宗供应链企业的营收和利润有望随之增长。大宗供应链企业把商品货值计入营业收入，收入随商品价格上涨;提供服务费的模式下利润率稳定，利润随收入增长。历史上大宗商品涨价阶段，大宗供应链企业盈利往往加速增长。大宗供应链是大行业、小公司格局，头部公司基于竞争优势快速提升市场份额，未来有望持续高增长。推荐高成长的浙商中拓和高股息的建发股份，关注厦门象屿、物产中大、厦门国贸。

风险提示：经济增速下滑，燃油价格下跌，新冠疫情加重。

天风证券交通运输行业报告，作者：陈金海，智通财经编辑：杨万林