长江证券：消费细分趋势延续 头部商超市占率有望持续提升

智通财经APP获悉，长江证券发布研究报告称，零售行业投资新阶段的机会将来自：从总量繁荣向结构性景气过渡，细分业态领域龙头市占率水平的提升”。由于后疫情时代终端需求增长疲软、行业竞争加剧等原因，部分连锁业态进入调整整合阶段，集中体现在线下商超和母婴连锁两个业态，均出现了显著的龙头公司进入门店调整期，而面临外部环境的压力尾部企业的生存环境或更为艰难，头部企业的市占率有望持续提升。实体零售领域该行建议重点关注经营能力领先同业、商品供应链较优的超市龙头： 家家悦（603708.SH）、永辉超市（601933.SH）和红旗连锁（002697.SZ），以及重点布局购物中心业态的天虹股份（002419.SZ）等。

购物中心：开店数量恢复，中型细分定位购物中心成趋势

2021 年，全国购物中心新开回升至全年 500 家以上的规模，基本恢复至疫情前的扩张水平， 一站式购物的极大化购物中心业态趋势相对较为稳定，2020-2021 年两年平均来看，新增购物 中心数量较上一阶段略有减少。结构来看，中小型购物中心正成为开店的主流趋势，且变得更 加特色化，定位更加细分，3-5 万平方米及 5-10 万平方米的购物中心占比呈显著提升态势。

超市连锁：需求细分趋势不变，无序供给有望出清

商超连锁是一个将需求细分和业态细分逻辑演绎得非常充分的领域：仓储会员店经营渐入佳 境、本土超市亦开始向该方向转型；生鲜小店、生鲜到家模式，也开始凭借多年对细分人群的 精准刻画和供应链深耕，呈现出一定的商业模式局部优化：叮咚买菜 2021Q4 已实现局部营业 利润的转正。而由于直面电商和社区拼团等新模式竞争，商超业态的调整出清已经开启：龙头 超市公司已开始较大力度进行门店调整，判断在此竞争背景下尾部超市企业经营更为承压，头部商超企业有望在内生门店调整和尾部企业逐渐出清的双重推动下，迎来格局的优化。

专业连锁：母婴连锁整合开始，美妆集合店持续迭代

母婴连锁：受出生人口总量下滑影响，母婴品类电商渗透率在疫情以后边际提升、对实体母婴 连锁形成一定分流，代表性公司自 2020 年以来持续进行门店调整和优化，行业景气度的边际 下行区间内为经营占优的企业提供了难得的并购整合机遇，龙头公司间的整合已经开启。 美妆连锁：传统的化妆品专业连锁店门店数量进入平稳增长阶段，新锐美妆连锁门店背靠新锐 美妆品牌的崛起而成长，在经历了一轮快速扩张之后，当前新锐美妆品牌的供给有所放缓，新 锐美妆集合店亦进入了门店调整周期。

投资建议：消费细分趋势延续，格局优化中精选龙头公司 疫情并没有改变消费需求细分带来的业态细分趋势，符合该行在 2020 年年度策略中的判断： “零售行业投资新阶段的机会将来自：从总量繁荣向结构性景气过渡，细分业态领域龙头市占率水平的提升”，极大化的一站式购物中心、仓储会员制超市整体趋势向好，极小化的生鲜小店、前置仓到家等业态，也开始出现了局部的盈利优化；而由于后疫情时代终端需求增长疲软、 行业竞争加剧等原因，部分连锁业态进入调整整合阶段，这部分细分子业态有望迎来竞争格局 优化带来的新机遇，集中体现在线下商超和母婴连锁两个业态，均出现了显著的龙头公司进入门店调整期，而面临外部环境的压力尾部企业的生存环境或更为艰难，头部企业的市占率有望持续提升。实体零售领域该行建议重点关注经营能力领先同业、商品供应链较优的超市龙头： 家家悦、永辉超市和红旗连锁，以及重点布局购物中心业态的天虹股份、鄂武商和重庆百货。

风险提示 ：1、需求进一步大幅下行； 2、行业竞争格局边际恶化。

本文来源于长江证券行业研究报告，作者：李锦、陈亮、罗祎，智通财经编辑：吴晓文