华创食饮：短期加配抗通胀标的，首推啤酒和乳业

智通财经APP获悉，华创证券发布食品饮料最新研究报告指出，需求底部反复，成本压力超预期，强定价权龙头率先通过压力测试，产业端底部传递信心。上市企业预期23年回归正常盈利水平后，配置价值已充分显现；产业逻辑方面，市场出清带来龙头集中，则是更大级别的投资机会。短期投资策略方面，加配抗通胀标的，首推啤酒和乳业。啤酒重申强推青啤（A+H）、华润（H股）、重啤，关注燕京经营改善。乳业白奶需求超预期，而成本压力趋缓，重申强推龙头伊利。

华创证券主要观点如下：

当下背景：需求底部反复，成本压力超预期，强定价权龙头率先通过压力测试，产业端底部传递信心。需求端，经济下行、疫情反复影响，当前大众品需求仍显低迷。成本端，近期国际冲突致使全球大宗商品价格暴涨，海外依存度较高原材料，如豆类、大麦、包材（PET、铝罐）、运输费用等价格较前期预期涨幅加大，成本压力超预期。好的现象是，在21Q3板块业绩明显承压触底后，龙头企业经营更趋理性、务实，且去年底提价效应开始逐步显现，特别是具备强定价权的细分龙头，如洽洽、榨菜，年报披露率先通过压力测试。此外，估值再度回落至底部后，部分企业近期出台股权激励，产业端从底部传递信心。

价值空间：看至23年回归正常盈利水平后，配置价值已充分显现；产业逻辑看市场出清带来龙头集中，则是更大级别的投资机会。需求复苏和通胀传导是短期节奏问题，以两年维度看，至23年企业经营有望正常化，营收重回稳增，盈利弹性释放，实际上价值空间已显现。华创证券参考疫情前经营常态及提价影响，对重点标的23年预期营收及净利率进行保守测算，其中，乳业龙头伊利23年PE估值不足20倍，高端化逻辑持续演绎的啤酒龙头青啤/重啤23年估值分别回落至32/35倍PE，绝味/桃李/安琪/洽洽/榨菜等子行业龙头23年PE均回落至20倍PE附近，甚至更低（分别为22/21/14/19/22/24倍PE）。从产业投资的中长期视角，则酝酿着更大级别的产业投资机会，疫情两年后带来的行业冲击，使得中小企业经营进一步举步维艰，而疫情后通过资本扩张的新消费也在降温，使得实力更强大的龙头企业进一步历练，虽短期仍有煎熬，但有望迎接出清后的市场份额收获，更加值得以产业视角去衡量长期价值。

节奏把握：紧盯增速二阶导，将是板块估值触底回升的重要信号。

自21Q2起需求和成本压力双重压力，使得众多大众品企业增长放缓、甚至下滑，当前经营底部仍在不断反复。华创证券认为，一旦确认受损行业下滑幅度收窄、增速二阶导转正，或是板块估值回升的重要信号，催化随之而起。考虑春节错期原因，建议结合21Q4+22Q1两个季度来看，且22Q2将是实际经营改善的重要判断节点。从细分子板块景气度及复苏顺序上看，预计乳业>啤酒>连锁/小食品>调味品：

1）乳业：乳业需求逆势坚挺，白奶、奶粉业务亮眼，驱动收入开门红，渠道库存较低，结构升级且成本压力相对减轻，支撑Q1业绩高基数下仍有望高增，全年业绩提升确定性高。

2）啤酒：1-2月需求恢复略超预期，若成本继续上升或将刺激酒企进一步提价，Q2起旺季低基数叠加提价效应显现，2022有望迎来量价齐升的景气大年。

3）连锁、速冻、烘焙等库存压力较轻品类：连锁业态受益流量的恢复，速冻、零食、烘焙等二季度起基数降低，由于没有库存消化，需求回暖后将率先改善。

4）调味品等库存较大品类：相对而言调味品渠道库存仍较高，中性预计餐饮等需求下半年改善，但调味品整体从库存消化，到报表层面改善仍有数月时滞。

投资策略：大众品春播在临近，当下加配抗通胀，战略布局后疫情。

** 短期加配抗通胀标的，首推啤酒和乳业。整体消费需求仍在底部，而通胀超预期，使得当下具备抗通胀标的更显得稀缺。啤酒板块值得重点加配，兼具长逻辑高端化和年内催化，年内升级和直接提价双管齐下，成本压力传导能力较强，同时淡季销量已超预期，库存水平偏低，4月起旺季静待需求改善，低基数下具备增长潜力，从而有望迎来量价利齐升的投资大年，重申强推青啤（A+H）、华润（H股）、重啤，关注燕京经营改善。乳业白奶需求超预期，而成本压力趋缓，龙头伊利白奶领跑常温，婴配粉高增势能延续，进一步夯实22年盈利提升确定性，当下估值重申强推。此外，具备较强定价权的安琪、榨菜和洽洽，提价传导较顺畅，在整体需求疲软背景下，全年增长确定性更加突出，回落或是加配良机。

** 从价值角度，战略布局底部龙头标的。短期经营负面压力充分price-in，而长期成长逻辑却正在被低估。对于长期需求确定的子品类，及竞争优势在逆境中强化的龙头企业，战略布局机会再度到来。节奏上先是连锁、速冻和烘焙龙头，标的绝味、安井、巴比，关注周黑鸭，同时重点关注二季度起业绩反转确定性较高的保健品ODM龙头仙乐。再是需求改善传导预计较慢、且估值仍偏高的调味品龙头海天。另外高成长龙头标的估值回落，已至价值布局区间，推荐东鹏，关注立高。

风险提示：需求恢复不及预期、成长压力超预期、行业竞争加剧等。

本文来源于华创证券发布研究报告，作者为分析师欧阳予董广阳等；智通财经编辑：文文。