有息负债率超过8成，利福国际（01212）2021年“由盈转亏”

从最高的每股27.08港元，跌到如今的4.2港元，跌幅超过80%，利福国际（01212）四年来股价一路下坡，根本刹不住车。

智通财经APP了解到，利福国际近日发布2021年财报，实现收入22.9亿港元，同比增长14.88%，但股东净亏损13.05亿港元，同比转盈为亏。实际上在中报的时候，该公司扭亏为盈，下半年业绩变脸，根据财报，亏损主要为投资亏损金额达19亿港元，不过公司股价成交量低迷，对业绩反应已不敏感。

业绩下滑是利福国际股价持续下跌的最核心的原因，该公司这几年业绩波动大，整体处于下滑趋势，2018-2021年，四年间收入接近腰斩，而净利润从16.9亿元下滑至2020年的1.39亿元，到2021年巨额亏损。那么，利福国际还有希望吗？

业绩回暖，但持续存不确定性

智通财经APP了解到，利福国际主要经营中高档次的百货店，旗下品牌店包括铜锣湾崇光店、尖沙咀崇光店、三味餐厅以及伦敦商业物业，还拥有一块14159平方米的香港启德地皮，将建设成两幢商业大厦，用作零售用途。该公司收入来源主要有两类：一是租金；二是百货零售。

该公司核心收入来源于百货零售，2021年，该公司百货客户合约确认收入21.39亿港元，同比增长9.97%，收入贡献93.42%，其中自营销售、特许专柜销售、销售后订单及服务在合约中确认的收入份额分别为37.82%、46.7%、11.22%及4.21%。此外，期间该公司租金收入1.51亿元，同比增长214.6%，收入贡献6.58%。

而百货业务主要由铜锣湾崇光和尖沙咀崇光两个项目贡献收入，2021年受益于疫情稳定及流量回暖，铜锣湾崇光项目收入增长11.1%，而尖沙咀崇光虽受旅行禁令影响，游客大幅减少，但消费券计划带动本地消费，使得销售额也增长了1.6%。和三昧餐厅与铜锣湾崇光位于同一幢物业，因此受益收入也同比增长22.3%。

但如果拉长周期看，在过去三年，铜锣湾崇光、尖沙咀崇光以及和三味长期受经营环境恶化影响，如2019年下半年香港示威运动，2020年处于疫情，业绩表现并不理想，连续两年收入均双位数下滑。这也导致了该公司业绩持续变差，当然，这最大的原因是公司业务收入基本在香港，地区市场风险高。

租金业务是利福国际于2020年11月收购后并表的业务，年租金收益稳定在1000多万港币左右，业务占比较低。2021年该公司延长有关租户的租期18个月至2024年5月，进一步锁定未来两年稳定的租金收入。此外，啟德项目是该公司于2016年斥资73.88亿港元购入位于九龙东启德发展区的一幅地皮，主要建成两幢商业大厦，但目前均未建好运营，根据财报披露，双子塔综合体预期于2022年第二季度平顶，并预期启德零售综合体于2023年底前投入营运。

2022年，利福国际将面临业绩下滑的挑战，主要原因为公司收入依赖香港，而香港出现了较为严重的疫情，商业活动及交际圈缩窄，其百货项目及餐厅项目收入将大幅下降，预计上半年对业绩产生重大不利影响。而启德项目是否能按计划完工存在不确定性，该公司未来业绩堪忧。

雪上加霜的是，该公司投资内地房地产债券，“爆雷”下或成为无法收回的坏账，这也是2021年下半年业绩变脸的最大的原因。

2022年难熬，警惕债务危机

智通财经APP了解到，利福国际毛利率很高，2021年为73.1%，往年均保持在73%的水平，上半年公司赚得净利润2.2亿港元，净利率20.7%，同比扭亏为盈，但下半年地产公司频繁爆雷，该公司于2020年底参与了某地产公司上市债券认购，投资成本12.6亿港元，或可能已无法兑付，产生巨额减值，导致亏损。

2021年，该公司按公平值计入损益的金融资产/负债公平值变动亏损达21.65亿港元，同比扩大6.5倍，使得投资亏损19亿港元，若扣除该项目，则净利润为5.95亿港元，相当于下半年赚了3.75亿港元，净利率30.56%，全年为25.98%。根据财报，截止2021年底，该公司上市债券5.63亿港元，同比减少了12.52亿港元。

值得一提的是，该公司消失的15.43亿港元的货币市场基金或可能赎回偿还了债务，2021年该公司共减少负债16.04亿港元。但即便如此，其负债水平仍高的“吓人”，负债率高达88.5%，其中短期金融债（银行借款及债券）76.6亿港元，长期金融债110.41亿港元，合计占比总资产达81.4%。2021年该公司流动资产55.07亿港元，现金等价物38.17亿港元。

2021年，利福国际的融资成本达3.59亿港元，每年基本超过3亿港元，占比经调整净利润（不考虑投资亏损额）超过60%，也就是说公司赚的钱大部分用于偿还利息支出。此次持有的债券爆雷，净资产值下降，对于债权人来说将会重新评估其偿还能力，而从导致公司发生偿债危机。

综上看来，利福国际2021年各项业务均取得了增长，但并不可持续，主要为：一是公司收入地区单一，业务主要在香港市场；二是经营环境持续恶化，香港发生了较为严重的疫情；三是债务过高，可能发生债务危机；四是启德项目可能无法按计划完工。可以预见，2022年将是该公司非常难熬的一年。