白酒：底部守望价值，短看超跌修复

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告指出，近期受国际政治、国内宏观及疫情反复等外部不确定性因素，外资流出、机构降仓等因素使得白酒板块再度回落，本周多家酒企披露年报预告或1-2月经营数据，稳定市场信心，季报催化提前开启。预期全年不改行业平稳向上，等待外部环境改善。季报后重点关注糖酒会、淡季批价和股东大会指引等重要节点。建议底部守望价值，短看季报催化，重视超跌修复标的。中长期推荐首选茅台，布局五粮液；短期看季报催化的超跌修复行情，重点关注五粮液、老窖、洋河、舍得。

结合最新行业和市场变化，华创证券更新板块观点如下：

第一，从价值角度，预期与估值回落后，龙头标的长线收益空间重新打开。1）茅台以中性测算，25年利润1000亿元左右，复合增速18%，按估值中枢35-40倍PE，对应3.5-4万亿目标市值，三年复合收益率回到16-21%的区间，预期收益率重回15%以上，叠加市场化改革正大步向前，资本市场互信提升，长线布局价值凸显。2）五粮液，本周新班子举办投资者交流会，董事长曾从钦指出：十四五酒业突破千亿，2022年股份公司在第一梯队靠前增长的目标，并介绍新班子分工：董事长亲自主抓销售，总经理蒋文格主抓生产，副总刘洋分管五粮液销售，副董事长张宇分管五粮浓香系列酒和文化产品。当前处于市场预期冰点，但即便以底线预期22年略超10%增长测算，6500亿市值对应今年25倍PE，即使在严苛的情景假设下，五粮液当下也值得以价值布局，等待后续管控政策细化、批价回升、渠道信心回暖等带动预期回升。

第二，酒企1-2月经营数据陆续披露，季报催化提前开启。本周多家酒企披露1-2月经营数据，其中茅台收入/业绩同增20%左右，增速环比提振超预期；汾酒收入/业绩同增35%+/50%+，势能强劲增速不减；酒鬼酒收入/业绩分别高增120%/130%，超市场预期；今世缘收入/业绩同增25%/26%表现良好。此外，五粮液、老窖、古井发布2021年业绩数据，基本顺利完成全年任务圆满收官。华创证券认为，随着多家公司首次披露1-2月经营数据，一季度高增长基本确认，华创证券上周周报《强支撑，稳增长》中提到的“短期白酒业绩的确定性驱动，使得3月中下旬有望迎来季报催化超跌反弹机会”，当前经营数据提前披露，短期季报修复行情将提前开启。

第三，全年不改行业平稳向上，等待外部环境改善。季报后重点关注糖酒会、淡季批价和股东大会指引等重要节点。季报确认一季度高增长后，年内关键节点包括：4月糖酒会销售政策指向、4-5月批价等销售动态验证、5-6月酒企股东大会管理层指引。从行业所处阶段看，今年已经顺利渡过春节旺季压力测试，淡季名酒批价基本平稳，当前经济稳增长基调下，华创证券更愿意认为白酒需求已不宜过度悲观，维持平稳向上的判断，等待外部环境改善。

行业动态更新：3月以来多数酒企以控货挺价、消化库存为主，渠道健康。渠道反馈:高端酒方面，茅台3月打款完成，目前回款进度约35%。五粮液普五批价965-980元，后续将通过数字化精准管控、加大新零售和KA电商投放、文化产品投放等手段调节渠道利润，经典已筛选200家优质经销商，不轻易开拓新经销商。老窖3月以来以控货挺价为主，后续或以960元打款发货，各地可根据实际情况灵活执行。次高端方面，汾酒目前多地高周转低库存。洋河3月打款发货基本完成，价盘稳定。酒鬼酒紫坛3月起控货挺价。舍得近日部分区域开始控货挺价，预计持续至3月末。

投资建议：底部守望价值，短看季报催化，重视超跌修复标的。具体而言：

** 中长线价值空间再现，首选茅台，布局五粮液。结合上文思考，茅台市场化改革逐步推进，产品线更加丰富，渠道改革以“最大限度满足对茅台酒需求”为目标，与资本市场的互信提升。当前估值消化至对应当年35倍PE，确定性首选。五粮液建议关注针对性市场政策出台落地，长期看千元价格带仍是最大品牌，受益扩容平稳增长趋势不变。老窖、汾酒持续推荐。

**  短期看季报催化的超跌修复行情，重点关注五粮液、老窖、洋河、舍得。五粮液当前市场预期充分降低，结合年报预告，预计21年有所蓄力，22年回款进度正常，报表动力并不弱，当前对应今年不足25倍PE，积极重视；老窖年报业绩预告超预期，且国窖22年回款顺利，即便考虑一季度高基数，利润弹性预计仍可释放，22年仍是高端酒增速最快标的；洋河春节备货进度较快，保障上半年报表确定性，低估值下有望迎来修复；舍得一季度回款有望接近翻倍增长，高增长延续，预期回落后的季报高增有望成为短期催化。

风险提示：俄乌局势使全球风险偏好降低，疫情影响需求，消费升级不及预期，企业谨慎经营预期或使短期业绩与预期偏离。

本文来源于华创证券发布的研究报告；智通财经编辑：文文。