智通财经APP获悉,西部宏观发表研究报告称,美国的可持续基金在最近三年内加速扩容。截至2021年12月31日,534只可持续基金拥有超过3570亿美元的资产,全年资金流入692亿美元。其中,美国ESG基金以主动管理为主,但主动管理资产占比正在下降,其份额从2018年的81%降至2021年为60%。美国的ESG基金在行业配置上倾向于信息科技、通讯服务等低碳行业,规避碳密集行业,尤其是对传统能源依赖度强的公司。此外,美国可持续投资应用最广的是ESG整合,其次是ESG负面筛选策略;而正面筛选、标准筛选和影响力投资在美国ESG资管中的应用很少。
美国的可持续基金在最近三年内加速扩容。截至2021年12月31日,534只可持续基金拥有超过3570亿美元的资产,全年资金流入692亿美元。分类型来看,美国ESG基金以主动管理为主,但主动管理资产占比正在下降,其份额从2018年的81%降至2021年为60%。
美国可持续基金的案例分析:
Parnassus:纯ESG共同基金的先驱。Parnassus投资公司1984年创立于旧金山,拥有超过37年的历史,为全球最大的纯ESG共同基金,2016年管理资产规模即超过200亿美元。目前Parnassus旗下一共五只不同策略的基金产品,其中成立于1992年的Parnassus核心股票基金多年蝉联美国净资产规模最大的ESG基金。作为纯ESG投资者,Parnassus的研究流程先从负面筛选开始,再进行深入ESG研究,选定投资对象后,根据内在价值和市场价格选择买入时点。
Calvert:美国成立最早的社会责任投资基金。Calvert基金成立于1976年,是美国成立最早、目前规模最大的社会责任投资基金之一,资管规模达到390亿美元,提供36只ESG基金选择。投资策略上Calvert将ESG研究和传统财务分析相结合,将其研究覆盖的4000+公司划分为195个小组,每个小组的公司具有相同的ESG风险和相似的公司规模。Calvert通过约200个ESG关键指标衡量公司的ESG表现。重要性矩阵是Calvert研究方法的核心和基石,Calvert对各小组的各项ESG指标进行不同的重要性分配。
美国ESG基金的投资特点:(1)行业配置:青睐科技公司,规避传统能源。美国的ESG基金在行业配置上倾向于信息科技、通讯服务等低碳行业,规避碳密集行业,尤其是对传统能源依赖度强的公司。例如Parnassus禁止公司所有基金投资于有10%以上营收来自于化石燃料、核能源等业务公司。根据MSCI的研究报告,标普500指数的科技板块成分股受到全球众多ESG基金的青睐。ESG基金投资广泛的公司包括Alphabet、微软、赛默飞世尔科技等。
(2)策略运用:ESG整合、筛选策略相结合。根据GSIA统计,截至2020年,美国可持续投资应用最广的是ESG整合,其次是ESG负面筛选策略;而正面筛选、标准筛选和影响力投资在美国ESG资管中的应用很少。ESG整合操作复杂,实现ESG研究和传统投资分析有机融合,提升风险收益。
全文如下:
一、美国ESG基金的发展现状
美国的可持续基金在最近三年内加速扩容。根据晨星(Morningstar)在今年2月份发布的报告《Sustainable Funds U.S. Landscape Report》,美国可持续基金规模在2021年实现快速增长,单年新发基金数量再创新高。截至2021年12月31日,美国共有534只可持续基金,拥有3570亿美元的资产,是三年前的4倍;2021年资金净流入692.2亿美元,较2020年增长35%,尤其被动型可持续基金吸引了更多资金,约430.7亿美元。
分类型来看,首先,当前美国ESG基金以主动管理为主,截至2021年底的534只美国可持续基金中,主动型、被动型分别为375只、159只;但ESG基金中主动管理资产占比正呈下降趋势,其资产份额从2018年的81%降至2021年底为60%。越来越多的ESG相关指数的出现,指数型基金快速发展。第二,当前美国的可持续基金以股票型为主,534只基金中股票型基金、固定收益基金、多资产配置基金分别为372只、112只、48只;股票型基金大部分投资于美国股市。2021年净流入的692.2亿美元资金中,分别有575.1亿、111.2亿、5.9亿美元流入股票型、固收型、多资产配置型基金。
截至2021年12月美国前十大可持续共同基金中,有2只指数型ETF、2只指数型基金和6只主动型基金。规模最大的主动型基金为成立于1992年的Parnassus核心股票基金,净资产规模323亿美元;规模最大的指数型基金为先锋富时社会指数基金,成立于2000年,净资产规模168亿美元,跟踪富时4GOOD美国精选指数(FTSE4Good US SelectIndex)。美国前十大ESG基金中仅一家为债券型基金,来自于美国教师退休基金会。
依据晨星统计,截至2021年12月31日,按可持续基金净资产规模排名,前五的美国资管公司依次为BlackRock/iShares、Parnassus、Calvert、Vanguard、TIAA(美国教师退休基金会);按2021年全年资金净流入额排名,前五的美国资管公司依次为BlackRock / iShares、Vanguard、Calvert、Parnassus、TIAA。
二、Parnassus:纯ESG共同基金的先驱
(一)Parnassus公司概况与ESG方针
Parnassus投资公司1984年创立于旧金山,拥有超过37年的历史,为美国最大的纯ESG共同基金,2016年管理资产规模达到200亿美元。Parnassus所有的基金都使用ESG基金进行管理,投资于具有社会责任公司。目前Parnassus旗下一共五只不同策略的基金产品:Parnassus核心股票基金;Parnassus中盘基金;Parnassus奋进基金;Pasrnassus中盘成长基金;Parnassus固定收益基金。
Parnassus的投资理念是基本面坚固的高质量公司可以带来长期的投资机会,“高质量”公司指具有可持续性竞争优势、优质管理团队、积极ESG表现的公司。Parnassus相信在投资决策融入ESG研究可以改善投资结果、提高社会效益。ESG研究先从负面筛选开始,将未达到ESG标准的公司剔除在外;未被排除的公司均有可能进行深入研究,进一步评估三方面:公司是否有强大护城河以抵御竞争对手和行业新进入者;是否有高素质管理层,长期大量持有公司股票,股东友好并且高度正直诚信;公司的环境记录、社会关系和公司治理的健康状况。
找到高质量公司后,分析其业绩和公司估值从而确定买入时间点。当证券纳入投资组合后,投资团队将持续监测其ESG表现和基本面变化;同时和被投资公司就重要ESG议题进行合作,鼓励其积极改变。
(二)ESG基金实例分析
Parnassus投资公司的5只基金中有四只为股票型基金,其中Parnassus核心股票基金的规模最大是全美规模最大的可持续基金,Parnassus奋进基金的收益表现最好,2019-2021年每年都相对于标普500获得了可观的超额收益。我们对Parnassus奋进基金和唯一一只固定收益基金做进一步分析。
(1)Parnassus奋进基金
Parnassus奋进基金(Parnassus Endeavor Fund)成立于2005年4月29日,基于ESG标准投资于美国的大盘价值型股票,自成立以来至2022年2月28日平均年化收益率13.3%,同期标普500指数和罗素1000价值指数的平均年化收益率10.43%、7.84%。2019、2020、2021年基金收益分别为33.3%、27.4%、31.1%,表现出色;相对于标普500指数的超额收益4.4%、11.2%、4.2%。2021年11月该基金进行大额分红。
Parnassus奋进进持股多集中于信息技术、医疗保健、金融行业,截至2021年12月31日,这三个行业的资产分别占基金总总产的30%、22%、19%。基金对能源、材料、公用事业的投资极少。截至2021年末前十大持仓股为:嘉信理财、Cisco、Verizon通讯、Merck默克公司、英特尔、百事可乐、Agilent科技、Sysco、西蒙地产、环球支付。基金共持有43只证券,前十大持仓股的资产占比达到30.8%。
Parnassus奋进基金的投资流程主要分为四步。(1)首先,排除筛选出不符合ESG标准的公司,一是排除具有争议性业务和ESG风险管理差的公司,二是排除那些从化石能源、酒精、赌博、核能源、烟草或武器中获得重要营收的公司。
(2)审查公司的ESG重大风险和ESG信誉风险,前者指短期内是否会对基本面造成重大损害,后者指时候有负面媒体报导损害公司长期的收益。
(3)通过前两步的排除筛选,确定了基金可以选择的股票范围后,投资团队将对股票进行基本面和ESG评估,寻找出当前被市场低估的公司,例如,正在遭遇负面事件使得公司内在价值被市场低估。确定公司内在价值时,投资团队尤其关注财务比率,包括P/E比率、P/B比率、价格/现金流比率等。一旦公司市场价格接近底部即买入。
(4)根据公司的风险收益情况进行调仓。头寸最大限制为5%。持续跟踪公司基本面,一旦市场价格达到内在价值,或是公司ESG表现或业务护城河出现严重下滑,即卖出资产。
(2)Parnassus固定收益基金
Parnassus固定收益基金(Parnassus Fixed Income Fund)成立于1992年8月31日,截至2021年12月31日基金净资产4.64亿美元。该基金在2019和2020年收益率为9.63%、7.91%,均跑赢其基准指标彭博美国全债指数(Bloomberg U.S. Aggregate BondIndex),该指数在2019、2020年的收益率为8.72%、7.51%。2021年Parnassus固定收益基金亏损2.09%,基准指标亏损1.54%。
截至2021年12月31日,Parnassus固定收益基金有23.2%的资产投资于美国国债,63.4%投资于公司债,另有小部分投资于优先股、其他政府债券、超国家债券等。信用投资中,债券等级多分布为BB级至A级,B级及以下仅占0.3%,AA级及以上占6.6%。该基金持有债券的平均期限为10.40年,约50%的债券期限为5-10年,约20%债券资产期限为10年以上;基金的平均久期6.72年。前十大持仓债券共占基金总资产的14.5%,分别来自铁山公司、Fiserv公司、美国天宝公司、APTIV安波福公司、Teleflex泰利福公司、美国铁塔公司、美国波尔公司、加拿大太平洋铁路有限公司、Masco马斯科、Regency Centers丽晶中心。
Parnassus固定收益基金的投资团队在极高的置信度下测算未来12个月各债券的收益率和利差,以寻找可以带来收入的投资机会。同时该基金强调,其持有债券的发行人应当与Parnassus旗下的股票型基金持有股票的发行人有显著重合。
基金约有10%的净资产投资于绿色公司/企业债,指的是公司专门为绿色项目筹集而发行的债券;同时基金还投资于超国家债券,例如世界银行等超国家组织为应对气候变化而发行的债券。投资团队认为超国家债券具有比美国国债更高的收益和更低的风险。
在筛选公司时采用的方法和Parnassus旗下的股票基金类似。首先,基于两条标准进行负面筛选,一是排除具有争议业务活动和ESG风险管理差的公司,二是禁止投资于有10%以上营收来自于酒精、化石燃料、赌博、核能源、烟草和武器的公司。筛选后留下的公司均有机会进行深入ESG和基本面研究。投资团队强调,ESG风险和机会需要根据各个行业进行评估,例如,工业企业需要强调员工健康安全和企业的环境影响,科技公司则需注重工作环境积极性和数据安全。最后,投资团队会拟出推荐公司的名单,提交至首席投资官做决定。如果公司发行有多只债券,投资团队再进一步分析各债券的结构和定价,选出最优购买选择。
三、Calvert:美国成立最早的社会责任投资基金
(一)Calvert公司概况与ESG方针
Calvert基金成立于1976年,是美国成立最早、目前规模最大的社会责任投资基金之一。截至2021年12月31日,Calvert的资管规模达到390亿美元,提供36只ESG基金选择,包括11只主动型权益基金、7只被动型权益基金、12只固定收益基金、6只多元资产配置型基金。Calvert相信ESG因素会影响公司总体表现,将ESG分析和传统财务分析相结合,可以更全面地了解公司的长期投资机会和风险。
Calvert投资分析的第一步是将公司划分小组,提高公司之间的可比性。Calvert将其研究覆盖的4000+公司先按照SICS体系进行行业分类,再进一步划分195个小组,每个小组内的公司面对相同的ESG问题且公司规模大小类似,进而通过约200个ESG关键指标衡量公司的ESG表现。
重要性矩阵是Calvert研究方法的核心。对于不同行业和小组,各个ESG指标的重要性权重分配不同。Calvert不是采用现有第三方机构的评级结果,而是自己创建了一套指标体系及重要性矩阵。例如,Calvert认为对于包装食品企业来说,产品安全和公司总体治理最为重要;对于IT咨询行业来说,人力资本和数据安全最重要;对航空物流公司来说,需注重气候与能源、人力资本和劳动力。
除了ESG投资研究,Calvert十分注重投资后的参与企业治理和行使股东权利。Calvert的公司参与途径有与公司高管层直接对话、代理投票、股东决议、股东联合倡议、公共政策倡议等;具体行动包括协助上市公司制定碳排放目标、采用水资源管理政策、提高董事会和员工多样性等。截至2020年底,Calvert的ESG团队包括7位企业参与的专家,20位ESG研究专家(其中8位为ESG量化研究专家),5位ESG特殊项目专家。
(二)ESG基金实例分析
(1)Calvert全球能源方案基金
Calvert全球能源方案基金(Calvert Global Energy Solutions Fund,CAEIX)成立于2007年5月31日,跟踪Calvert全球能源研究指数(CalvertGlobal Energy Research Index)截至2021年12月31日基金净资产2.47亿美元。该基金采用复制指数的方法,在2019、2020、2021年分别取得了了35.3%、38.3%、25.8%的收益率,作为一只全球配置型基金,其收益率相对于MSCI ACWI指数的优势明显。
该基金跟踪的指数“Calvert全球能源研究指数”在编制时,完全选择与解决能源问题相关的公司。指数将能源相关业活动分为5大类:(1)可再生能源生产商和经销商;(2)能源效率提供者:提高商用/民用能源利用效率的公司;(3)能源科技提供者:例如储能技术、智能电网、碳捕获技术等;(4)能源利用领先者:在钢铁水泥等能源密集型行业内,率先使用新能源的公司;(5)能源创新者:应对全球能源挑战提供创新型方案的公司。
选股时该指数遵循Calvert公司的ESG分析框架,并设定了多条原则,(1)需投资于上述5类公司,并充分考虑5类公司的均衡配比,要求前三类公司分别配置25%左右,后两类公司合计配置约25%。(2)必须投资于上市公司,至少投资40%以上的资产于美国以外的股票,一旦海外股票的市值占比低于40%,则需按比例调整指数内的其他资产,使得海外资产占比回到40%。(3)新兴市场股票占比不得超过20%。(4)单一证券的占比不得超过5%。(5)指数对可持续能源的经济风险敞口不得低于40%。(6)主要投资于中小盘股票,但对公司规模也有最低要求。前三类公司要市值2亿美元以上,在主要上市产所的20日日均成交额不低于75万美元;后两类公司要求市值不低于5000万美元,日均成交额不低于30万美元。
从资产配置上看,截至2021年12月31日该基金共持有162只证券,包括34.9%的美国普通股、64.5%的外国普通股和0.6%的现金。股票投资的地域分布上,北美、欧洲、亚太、拉美、非洲分别占比39.5%、35.9%、23.1%、1.0%、0.6%。基金投资世界范围内有能源解决方案相关业务活动的公司,作为全球中小盘基金,截至2021年12月31日其前十大持仓股分别为ON半导体、Delta电子、通用显示器公司、中美矽晶制品、LG化学有限公司、EnerSys艾诺斯、SolarEdge科技、信義光能、旭隼科技、Power Integrations。
(2)Calvert股票基金
Calvert股票基金(Calvert Equity Fund,CEYIX)成立于1999年11月1日,截至2021年12月31日净资产规模67亿美元。作为主动型美国大盘成长型基金,Calvert股票基金相较于标普500指数取得了较高超额收益,略低于罗素1000成长指数。基金在2019、2020、2021年分别实现收益率26.8%、24.6%、29.2%,同时期标普500指数的收益率为28.9%、16.3%、26.9%。
Calvert股票基金以传统财务分析为基础,结合Calvert公司的ESG研究框架,评估公司的ESG指标。基金对烟草的风险敞口为零,持有股票的化石燃料存储、碳排放量、有毒物质排放远远低于罗素1000成长指数成分股的平均水平。在企业参与方面,该基金100%参与上市公司有关气候变化和员工多样化的投票。
截至2021年12月31日,基金94.7%的资产投资于美国普通股,另有2.6%的英国资产和2.8%的现金。基金共持有45只证券,行业分布集中于信息科技、医疗保健和非必需消费,分别占比27.9%、14.5%和12.5%。基金对公用事业、能源行业零配置,对房地产、通信服务、日常消费行业的配置较低。截至2021年底,基金的前十大持仓分别为赛默飞世尔科技、微软公司、Alphabet谷歌、Danaher丹纳赫、万事达卡、Visa、Zoetis硕腾、Verisk分析、TJX服装、Dollar General多来店公司;前十大持仓资产共计占比41.11%。
四、美国ESG基金的投资特点
(一)行业配置:青睐科技公司,规避传统能源
美国的ESG基金在行业配置上倾向于信息科技、通讯服务等低碳行业,规避能源、公用事业等碳密集行业,尤其是对传统能源依赖度强的公司。例如前文提及的Parnassus投资公司,禁止旗下基金投资于有10%以上营收来自于酒精、化石燃料、赌博、核能源、烟草和武器的公司。
根据MSCI在2021年发布的报告[1],标普500指数的科技板块成分股受到全球众多ESG基金的青睐,Alphabet为ESG基金中持有最广泛的上市公司;大多数的ESG基金都拥有超过20%的IT资产。ESG基金对于卫生保健、金融、消费等行业中ESG表现出色的公司也有一定配置。例如,医疗行业中的赛默飞世尔科技、Danaher丹纳赫,金融行业中嘉信理财、芝加哥商品交易所,消费行业中VF公司、耐克,受到ESG基金的关注较高。能源公司由于ESG表现普遍较低,占美国可持续基金持股的最小部分。
基金回报率方面,晨星依据基金的晨星评级,对可持续基金进行四分位数划分,晨星评级由高到低的四部分基金在2021年的平均收益率分别为29%、24%、20%、26%。总体上看,投资于有利于社会可持续发展的公司,不需要以牺牲收益为代价;反而评级高的ESG基金可以获得优于大盘的收益。
(二)策略运用:ESG整合、筛选策略相结合
我们在报告《如何选择ESG投资策略?》中介绍道,可持续投资策略分为7类:负向筛选、正向筛选、标准筛选、ESG整合、主题投资、企业参与和股东治理、影响力投资。
根据全球可持续投资协会(GSIA)统计,截至2020年,美国可持续投资应用最广的是ESG整合,其次是ESG负面筛选策略;正面筛选、标准筛选和影响力投资在美国ESG资管中的应用很少。筛选策略的主要作用为规避风险,简单易行;而ESG整合策略操作复杂,可以实现ESG研究和传统投资分析法的有机融合,提升投资组合整体的风险收益表现。从全球范围来看,应用最广泛的同样为筛选策略和ESG整合。ESG整合在2016-2020年期间发展极快;筛选策略在2016-2018年为主流,2020年下滑。
本文选编自微信公众号"静观金融",作者:张静静;智通财经编辑:王雨琪。