中金：维持永达汽车(03669)“跑赢行业”评级 目标价12港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持永达汽车(03669)“跑赢行业”评级，目标价12港元，对应6.8倍2022年市盈率和5.7倍2023年市盈率，较当前股价有76.5%的上行空间。维持2022年盈利预测不变，由于公司二手车业务发展较快，上调2023年净利润9%至35.62亿元。当前股价对应2022/23年3.9倍/3.2倍市盈率。

中金主要观点如下：

2021业绩符合该行预期

公司公布2021业绩：2021年实现营业收入779.2亿元，同比+14.2%，归母净利润24.8亿元，同比+52.6%。对应2H21营业收入374.1亿元，同环比分别-7.5%/-7.6%，归母净利润13.1亿元，同环比分别+25.4%/+11.7%。公司业绩符合该行预期。

豪华车经销与售后服务构建两大业务基石，新车销售受益于终端折扣收窄实现盈利能力创近年来新高。

2021年新车销售、售后业务收入分别同比+9.5%/+20.5%至637.8亿元/115.4亿元，其中豪华品牌新车销售同比+10.3%至539.5亿元，占整体新车销售额比重达84.6%。受益于豪华车供给受限带来的终端门店折扣收窄，豪华品牌新车销售毛利率同比+0.95ppt至4.09%，带动整体新车盈利能力达到近年来新高水平。从毛利构成来看，售后业务与豪华车销售合计贡献80.5%的毛利占比。该行认为，公司深耕宝马与保时捷两大豪华品牌，售后业务稳健增长，且有望持续受益于宝马国产化与豪华车消费升级带来的业绩弹性。

经营表现稳中向好，净资产回报率持续提升。

2021年公司继续加强门店销售管理，优化库存结构，库存周转大幅改善，库存周转天数下降至23.1天，该行预计高周转率有助于减轻公司的资金压力，推动公司财务费用率同比下降0.34ppt至0.6%。全年来看，2021年期间费用率同比下降0.21ppt至7.51%。得益于融资租赁板块的剥离及经营效率提升，公司ROE同比提升4.4ppt至19.4%。

前瞻布局新能源服务网络，“2+1”新零售商业模式推动二手车经销业务快速发展。

2021年公司与小鹏/特斯拉/华为AITO等新势力客户合作，在上海/杭州等一线城市布局了18家线下网点，并计划在2022年建立100家独立新能源品牌授权网点，实现对主流新能源品牌的全面覆盖。2021年是公司探索二手车经销模式的元年，全年实现1.1万台经销交易量，其中2H21二手车经销收入环比+50%至13.46亿元，毛利率环比+0.15ppt至9.28%，盈利能力明显高于新车销售业务。该行认为，头部经销商企业有望通过品牌认证和线下渠道赋能，在二手车领域实现新的增长点。

风险提示：终端折扣放大，新车销量不及预期，二手车业务开展不及预期。