天风证券：关于电子烟、家居用品、文化纸，这里有最新的行业问答

问：315期间，家居公司促销活动有何新动向?

渠道端：头部公司活动启动时间更早，资源投放更充分，全渠道宣传引流能力更强。在流量碎片化、家居卖场自然客流下降的大背景下，头部企业在多元渠道投放更多资源。315大促预热阶段，头部企业就运用直播、短视频等手段提前蓄积流量。

产品端：多品类、一体化竞争趋势渐强，头部企业供应链、规模化集采优势逐步凸显。行业从单品竞争走向多品类、一体化竞争，定制、软体间的区隔逐渐被打破。315期间，头部企业推出的套餐基本均包含定制、软体、家电等多元品类。

整家套餐的推出，一方面符合消费者一站式购物的需求，另一方面有助于提升客单值。在渠道碎片化、客群被分流，获客难度越来越高的当下，提升客单值、进而推动门店坪效提升，是提升经销商盈利能力，推动家居公司收入规模扩大的重要路径。整装趋势下，定制/软体家居品牌间，以及家居/家电品牌间的强强联合，既体现了头部企业规模化集采的优势、以及对供应链的整合能力，同时也对不具备资源整合能力的地方性品牌形成了降维打击，龙头企业的优势将进一步扩大。持续看好“内需+2C”为主的家居龙头，推荐零售及大家居渠道占比高，且315活动力度强劲的欧派家居、索菲亚，软体板块喜临门、顾家家居。

问：电子烟国际&管理办法做了哪些调整?

3月11日，国家烟草专卖局发布《电子烟》国家标准(二次征求意见稿)，公示期至2022年3月17日;同时发布《电子烟管理办法》，新规将于5月1日起生效。总体来看，本次文件有以下改动方向：

1)禁止呈现除烟草外的其他风味，超市场预期，但是可可提取物、柠檬油、椒样薄荷油等仍然在列，口味上仍有一定的可调配空间;2)提高电子烟产品上市销售门槛，并强化持续性监管;3)减轻仅用于出口的电子烟产品的监管力度，利好电子烟海外出口;4)烟草专卖行政主管部门权力有所扩大：比如烟草专卖行政主管部门或者烟草专卖行政主管部门会同有关部门，可以依法对非法运输电子烟产品、雾化物和电子烟用烟碱等的活动进行检查、处理;烟草专卖行政主管部门可中止平台交易资格;5)加热卷烟纳入卷烟管理;6)雾化物应含有烟碱;7)专卖店转向集合店;

问：新版电子烟国标&管理办法对电子烟行业有何影响?

目前雾化电子烟产业链上游为原材料供应商，中游参与者包括设备制造商和品牌商，下游主体为分销商和电子烟用户，电子烟管理办法正式出台将显著提高准入门槛，电子烟产业链利益分配格局将重构。

1)生产端：结论1：我们认为电子烟产品本质为替代传统卷烟产品，未来电子烟或回归口味还原度、抽吸体验等烟草本源属性，具备技术研发实力公司有望获得更多的市场份额;结论2：短期来看，电子烟销量将受口味约束阶段性减少，口味上仍有一定的可调配空间。长期来看，伴随电子烟烟草口味充分还原，中国电子烟市场规模仍具较大成长空间。2020年FDA发布口味禁令，美国电子烟市场零售规模从2019年的96.44亿美元下降至2020年的93.78亿美元，预计2021年回升至102.99亿美元，此外，对标全球重点国家，2021年中国电子烟渗透率仅为1.5%，而美国、日本、英国、法国电子烟渗透率分别为38.0%、30.3%、20.9%和4.1%，预计中国电子烟渗透率将进一步提高。2)渠道端：批发环节或收归中烟体系，品牌专卖店或被集合店、便利店、传统卷烟网点取代。3)出口端：结论3：正式版管理办法出口监管更加灵活，利好国内制造品牌出海，据蓝洞和中国电子烟行业协会，全球90%以上电子烟生产于深圳，预计2021年中国电子烟出口额为631亿元，同比增长28%，我国在全球竞争中处于领先地位，已成为全球最大的电子烟生产国、出口国，国家此次政策认可电子烟产业“出口创汇”角色。4)营销端：强调未成年人保护，强化广告宣传管理。

总体来看，我们认为电子烟国家标准(二次征求意见稿)和《电子烟管理办法》发布，将促进电子烟行业有序发展，生产商及品牌商竞争格局逐步清晰，利好具备高生产标准、高技术储备及高资金储备的企业。

问：文化纸近期提价情况?

今年以来受能源价格高企、物流体系不畅、海外罢工等因素影响，木浆价格震荡上涨并带动纸品价格上行。2022年1月，文化纸龙头企业密集发布涨价函，涨价期限覆盖到3月份;2022年月，浆纸系再次密集提价约300元/吨，此轮涨价不仅有原材料共性持续紧张带来提涨动力，还有文化纸需求小旺季带来的支撑。

风险提示：地产销售、竣工不及预期;原材料价格上行风险;行业竞争加剧。

本文来源于天风证券轻工制造行业报告，分析师：范张翔、尉鹏洁，智通财经编辑：杨万林