中金：维持腾讯控股(00700)“中性”评级 目标价降至513港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持腾讯控股(00700)“中性”评级，由于疫情和竞争环境等影响，降低FBS收入预期2022/23年收入降至2%/5%;由于公司的费用优化，维持22年盈利不变，降低23年经调整净利润5%至1530亿元，由于被投企业估值下降，目标价降3%至513港元，对应32x/28x2022/2023enon-IFRSPE，较当前有32%上行空间。

中金主要观点如下：

2021年4季度盈利符合该行预期

腾讯4季度收入同比增长8%至1442亿元，基本符合市场预期;经调整净利润同比下滑25%至249亿元，低于市场预期15%但基本符合该行预期，主要因联营公司亏损大于预期。

游戏表现好于预期，预计合规成本将于2H22全面消化。4Q21游戏收入同增9%至428亿元，PC和移动游戏收入分别同增4%和9%，增速环比企稳，主要因新游《LOLM》及《金铲铲之战》表现稳定，及Supercell收入递延周期调整和DigitExtremes并表带来海外收入同比34%的增长。未成年人防沉迷成效明显，4Q21未成年人游戏总时长/总流水同比减少88%/73%，公司预计未成年人监管的影响将于2H22消化，待版号重启发放之后，游戏收入增速有望恢复平稳，该行预计2022年游戏收入将同增10%至1916亿元，呈前低后高态势。

广告业务受宏观经济波动及监管影响持续承压，预计2022年后期可恢复增长。4Q21广告收入同比下降13%至215亿元，符合该行预期，主要因来自教育、游戏、网服等行业广告主投放减少。其中社交广告收入同比下降10%，主要因微信朋友圈及联盟广告收入同比降低。随着公司对外部环境的调整及营销解决方案的升级，和视频号广告在2H22的试水，该行预计广告收入将于2H22恢复增长。但短期影响仍将持续，预计2022年广告收入将同增4%至922亿元。

金融和云业务表现略好于该行预期。4Q21收入同增25%至480亿元，增速放缓一方面由于2020年FBS业务整体前低后高的基数效应，另一方面反映了近期疫情反复及宏观消费疲软影响。由于疫情的影响仍将持续，且云业务竞争激烈、腾讯发力的SaaS方向短期难以变现，该行降低对2022年FBS收入的预期，预计同增17%至2023亿元。

利润率进一步下滑。4Q21毛利率同环比均下降约4ppt至40%，主要因内容及渠道费用增加，视频号带来的内容及分成成本上升。经调整经营利润同比下降5.5ppt至23.0%，但由于联营公司亏损扩大，经调整净利润率同比下降7.5ppt至17.3%。该行预计2022年在聚焦核心业务投入，降本增效的背景下，毛利率仍将承压，但净利润率将环比逐季改善。

风险提示：宏观经济不确定性;疫情反复;监管风险;成本或费用率高于预期。