光大证券：维持比亚迪电子(00285)“增持”评级 组装业务盈利能力承压

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持比亚迪电子(00285)“增持”评级，2021年净利润为23.1亿人民币。鉴于组装业务盈利能力低于预期，下调2022/23年净利润预测25%/31%至28.39/33.85亿元人民币;新增24年净利润预测为42.22亿元人民币。

事件：公司2021年实现营收890.57亿元人民币，同比上升21.8%，安卓及A客户组装、新型智能产品、汽车智能系统业务营收均取得同比大幅增长。

盈利能力来看，毛利润为60.29亿元人民币，同比下降37.4%，对应毛利率同比下降6.4pct至6.8%，盈利能力承压，主要由于疫情反复、及行业缺芯致客户需求波动，产能利用率偏低;归母净利润为23.1亿元，同比下降57.6%。

光大证券主要观点如下：

结构件业务同比下滑，组装业务盈利能力显著承压：

21年结构件业务营收156.55亿元人民币，同比下降10.9%，主要由于：1)高端旗舰机型销量疲弱致金属结构件需求下降，2)华为手机销量同比显著下降致塑胶结构件减少;毛利率表现平稳。

组装业务营收559.77亿元人民币，同比上升79.7%，主要由于：1)A客户核心产品线组装份额提升;2)小米客户合作进一步深化驱动手机组装出货量同比上升。

由于疫情反复，叠加：1)安卓组装业务产能超前扩张，下游需求不足致产能爬坡不及预期，2)行业缺芯致A客户需求波动，组装业务整体产能利用率偏低致毛利率显著承压，拖累整体业绩。

安卓手机相关业务增速放缓，A客户成长逻辑清晰：

展望22年，安卓结构件业务在OVM等头部客户份额提升空间较小，营收成长动能主要取决于手机行业β，增量贡献主要来自联想、Google手机结构件新业务导入;安卓组装业务战略性聚焦高端旗舰手机，预计营收规模有所减少。

A客户方面，鉴于：1)公司在核心产品线组装+结构件新项目导入、份额稳步提升，2)中山、越南工厂大规模量产进一步释放产能，3)最核心产品结构件项目有望于2H22量产，驱动22年营收同比上升。组装业务整体产能利用率提升有望驱动盈利能力改善。

汽车智能系统业务持续高速增长，长期有望构筑二次成长曲线：

21年汽车智能系统业务营收37.30亿元人民币，同比上升107.5%，同比翻倍成长，主要由于多媒体中控系统、4G/5G通讯模组出货量强劲增长。公司汽车产品线布局广泛，除多媒体、通讯、V2X外、在车身域控制器、智能驾驶域控制器、新兴显示技术、及内外饰结构件等均有布局，2H22年诸多新产品线有望量产。背靠母公司比亚迪资源，公司在市场嗅觉、产品规划、技术投入等方面均具备优势，受益新能源汽车销量高速增长，汽车智能系统业务长期有望构筑二次成长曲线。

新型智能产品业务稳健增长，电子烟放量不及预期：

21年新型智能产品业务营收124.45亿元人民币，同比上升31.3%，其中IoT品类取得稳健增长、电子烟收入10-20亿元人民币。由于电子烟被国家烟草专卖局纳入“传统卷烟管理”实行许可制售卖，该行预计国内市场增速将大幅下行。22年电子烟成长将主要依赖海外客户，HNB新增整机ODM项目将贡献大部分增量;陶瓷雾化烟弹放量取决于海外客户合作进展，倘若1H22有较好突破，2H22预计有更多贡献。

风险提示：安卓手机需求下降;A客户项目推进不及预期。