海通证券：保险行业处于估值低位 长端利率有望上行

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，维持保险行业“优于大市”评级，负债端和资产端有望边际改善，估值低位。2021年上市险企净利润同比-14.4%，EV与净资产增速亦低于2020年。新单保费及NBV普遍承压，人力规模大幅收缩。预计2022年3月后受同期基数较低影响，有望实现增速改善。标的推荐：中国平安(601318.SH)、中国人寿(601628.SH)等。

寿险：新单保费与NBV普遍承压，人力规模大幅下滑，剩余边际余额减少。1)新单保费受疫情延续、人力收缩等负面因素影响，保费增速普遍承压。2)新业务价值均两位数下滑，个险渠道NBV占比普遍下降，银保渠道有所提升。3)NBV Margin持续大幅下降。4)代理人队伍活动率普遍下降，但人均产能有所改善，部分险企改革成效已经开始逐步显现。5)剩余边际余额减少，该行预计主因为新业务贡献显著减弱，以及脱退差异带来的负向影响。6)受新业务持续下滑以及资本市场波动影响，2021年NBV及投资偏差对EV贡献度均有所下降。

产险：保费同比+0.6%，承保盈利能力表现分化。1)2021年龙头产险公司保费合计同比+0.6%，合计市占率63.7%，较2020年持平。Q4产险保费增速显著回升，主要受车险业务带动，该行预计未来车险保费增速将逐步回归到正常水平。2)车险占比大多下滑，非车险占比提升。3)人保、平安、太保2021年全年均呈现综合赔付率上升、综合费用率下降的趋势。分险种看，车险综合成本率微升，非车险表现分化。

投资：长端利率下行+资本市场波动影响下，投资收益率较2020年下滑，但维持较好水平。资产结构上，股票+基金占比平均+0.3pct，其中中国人寿逆势由11.3%降至8.8%，低于同业。受权益市场波动及部分险企在市场窗口期择机兑现浮盈影响，仅中国人保浮盈同比增加。非标方面，国寿、新华占比下降，平安、太保占比提升，收益率略有下滑，但仍维持5%-6%水平。

海通表示，2021年3月以来，寿险新单增长面临较大压力，代理人数量持续下降。该行预计未来各险企将加大费用投入和新产品投放，推动短期新单保费增长;中长期该行仍看好健康险和养老险发展。十年期国债收益率维持2.8%左右，固收类投资持续承压。该行认为未来伴随经济持续复苏，长端利率有望上行。

风险提示：长端利率趋势性下行;保障型产品增长不及预期。

本文来源于海通证券非银金融行业报告，作者：孙婷，智通财经编辑：杨万林