中信建投：寿险仍在磨底、静待企稳 产险拐点已至、将迎双升

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，寿险行业经过近年来的转型磨底，渠道结构、产品结构有望在22年实现企稳回升；产险龙头压力区已过，22年将迎来承保利润与规模的双升。财险推荐：中国财险(02328)；寿险推荐：中国平安(601318.SH,02318)、友邦保险(02199)、中国太保(601601.SZ,02601)、中国太平(00966)、中国人寿(601628.SZ,02628)、新华保险(601336.SZ,01336)。

21年寿险行业仍处转型磨底期，产险行业自20年车险综改后逐步触底企稳、头部险企即将开启业绩反弹。

寿险：渠道及产品均处改革转换中，人力、新业务价值率双承压，上市险企NBV增速普遍承压，国寿（yoy-23.3%）、平安（yoy-23.6%）、太保（yoy-24.8%）、新华（yoy-34.9%）、人保寿+健（yoy-34.9%），而太平（+3.6%）、友邦（+21.7%）逆势增长。上市险企EV增速同比普遍下降1.4-9.8pct不等；上市险企剩余边际首次出现负增长：国寿（yoy-0.2%）>新华（yoy-0.5%）>太保寿（yoy-0.8%）>平安寿（yoy-2.0%）。投资人对营运利润增速不必过分担忧，剩余边际摊销占营运利润比例为75%以上，而随着未来产品结构的变化（储蓄险占比提升），未来各期的剩余边际摊销速度将会加快，营运利润仍将保持正增长。

产险：保费触底反弹，龙头险企综合成本率略有上升、基本可控：太平财险105.9%（同比+2.0pct）>中国财险99.6%（同比+0.7pct）>太保财险99.1%（同比+0.1pct），平安财险同比下降（平安财险21年综合成本率98.0%，同比-1.1pct）。老三家龙头效应凸显，规模与利润将在22年实现双升；人保财险对未来的综合成本率管理能力更强：人保产险未决/已赚保费的比例达到42.7%（yoy+3.6pct）、平安产险41.3%（yoy+3.1pct）、太保产险39.4%（yoy+5.9pct）、太平产险34.5%（yoy+3.2pct）。

投资：债券配置有所分化，平安、太保、新华的债券配置比例有所下降（分别-1.6pct、-1.1pct、-1.9pct）；国寿、人保、太平在上半年捕捉机遇窗口、加大了债券配置比例（分别+6.2pct、+4.1pct、+2.5pct）。虽然投资收益率小幅承压，但整体可控。总、综合投资收益率承压，预计主要系权益市场承压后、保险投资端标的相对集中（以蓝筹股为主），股价在去年有一定压力，但长周期来看波动整体可控、且收益率仍将保持平稳较好水准。平安、国寿受当期减值影响较大：加回减值金额后，总投资收益率同比缺口收窄，国寿总投资收益率达到5.5%，同比-0.1pct（而非减值后的5%、同比-0.2pct）；平安总投资收益率达到4.7%，同比-1.5pct（而非减值后的4%、同比-2.2pct）。