银行21年报观：稳定器再发力，靓丽业绩催化价值回归

2022开年后的行情并不如市场所预期的那般乐观。在2021年的强势板块和权重股走势明显分化，指数整体走弱之际，前期表现低迷的银行和地产板块反而迎来了不一样的“暖春”。

从已披露的上市股份银行年报来看，银行资产质量虽受房地产行业扰动，但仍持续好转，后续随着政策执行逐渐落地，房地产政策宽松预期逐渐升温，经济稳增长预期得到强化，银行资产质量迎来了转优的新时点。

3月中旬至今，A股银行(申万)板块整体上涨6.29%，一改前期不受二级市场偏爱的境况。在年报季的加持下，大多数银行均表现出不多见的活跃。同时，在年初市场出现大幅波动的背景下，港A两地的银行股再度发挥“稳定器”的作用，在其中亦有标的跑出新行情。

国有行创靓丽业绩，股份行之间呈分化

智通财经APP了解到，截至4月11日，共有35家A股上市银行披露2021年报或年度业绩快报，其中24家银行(包括，6家国有大行、7家股份制银行和11家城农商行)已正式披露年报。

回首2021年，银行板块的业绩虽然稳步提升，但依然在下半年受到了一些因素的干扰。据不完全统计，A股主要上市银行实现净利润同比增长13.2%，增速较2021年前三季度的14.0%放缓0.8个百分点。

在收入端，工行、农行、中行、建行、交通银行和邮储银行六大国有商业银行去年净利润增幅都达到了两位数，分化较小，创造了近8年来的最好业绩，整体营收增速达8.4%，其中邮储银行营收增速提升至11.4%。

即使身处同一赛道，也并非所有参与者都能齐头并进，例如股份行之间分化显著，业绩增长幅度则高低不同，平安银行、兴业银行、招商银行的增幅都超过了20%，而民生银行的增幅则不到1%。

城商行的营收增速超16%领跑全行业，其中如宁波、江苏等收入增速保持20%以上，营收高增也是其业绩释放最主要驱动。其他城商行营收增长亦环比提速，但受息差收窄拖累，营收表现弱于同业。而农商行受益息差企稳叠加非息正贡献，营收能力逐季改善，其中常熟、张家港、瑞丰等营收增速超过10%;而紫金、苏农等仅录得小幅正增长。

值得关注的是，从2021年报能够看到，上市银行的资产质量正在逐季转好，不良指标实现“双降”。2021年末，上市银行合计不良贷款余额为1.52万亿，季环比减少380.29亿，不良贷款率季环比下降5个基点至1.34%，不良指标实现“双降”，资产质量自2021年年初以来呈现逐季改善态势。

细分来看，大部分的银行均有不同程度改善，2021年末国有行、股份行不良率分别为1.36%、1.25%，季环比分别下降6bp、4bp。上市银行中，邮储、招行、宁波、杭州、厦门、常熟等银行不良率持续处在1%以下。此外，工行、建行、以及江阴等银行不良率明显下降，环比降幅均超过10bps。

与此同时，上市银行的拨备覆盖率季环比提升，风险抵补能力进一步增强。2021年末上市银行拨备覆盖率为238.6%，季环比提升7.7个百分点;从各类银行来看，国有行、股份行拨备覆盖率分别为236.5%、242.2%，季环比分别提升7.6、7.3个百分点。

图源：申万宏源

根据不完全统计，邮储、招行、苏州、常熟、张家港等银行拨备覆盖率均在400%以上，这些银行同时也多是经营业绩优异，不良贷款率相对较低的银行，未来拨备反哺利润空间相对也更大。

但从不良贷款的先行指标关注贷款率来看，平安银行、兴业银行和招商银行关注贷款率出现上升，表明其资产质量仍存在一定潜在风险。从拨备计提角度来看，银行拨备计提均驱动业绩正增长。7家上市股份行房地产贷款占比均出现下降，其中兴业银行压降幅度最大，2021年兴业银行房地产贷款占比32.93%，环比21上半年下降1.68%，潜在风险不断降低。

整体来看，2021年上市银行年报还是超出预期。大部分上市银行的营收增速持续提升，净息差环比上行，同比降幅收窄。同时，不良率和拨备覆盖率边际显著改善，房地产和信用卡等重点风险领域表现好于预期，共同为银行业的价值回归奠定基础。

估值仍深度低估，靓丽年报有望提振

在2022开年以来，银行股迎来了一阵“暖和的春风”，但就整体估值水平而言，整个板块仍处于近十年较低水平。截至4月11日，银行指数的市净率为0.65倍，而沪深300成分股的PB则为1.44倍，从长期走势的偏离程度来看，银行板块当前仍处于深度低估状态。

对港股市场来说，内银股的估值相对于A股来说一直处在并不太活跃的“洼地”，同时随恒指波动。尽管板块内仍然呈现出较多银行下跌的境况，但也存在一些结构性机会，年初至今，涨幅最大的是银行为中信银行(00998)、交通银行(03328)、邮储银行(01658)，可见稳健的国有行或股份制银行颇受青睐，而城农商行却没有这般好运，江西银行(01916)、锦州银行(00416)和青岛银行(03866)位列跌幅前三，分别跌34.7%、33.3%、20.22%。

究其原因，内地银行此前深受经济下行担忧和房企信用风险影响。从宏观大环境来看，随着低基数效应消减，GDP增速收敛，多项指标走弱，银行作为顺周期行业，再叠加去年对银行房地产贷款不良风险担忧加大，估值亦随之下跌。

不过，近期以来，随着风险事件冲击消退,政策逐渐引导房地产市场平稳发展，预期房地产贷款发放或将逐渐回归正常化。此外，国常会持续释放政策积极信号，运用多种货币政策工具支持实体经济发展，支农支小再贷款、科技创新和普惠养老专项再贷款等结构性工具发力，鼓励专项债补充中小银行资本，稳增长政策有望持续显效。

因此，在后续宏观经济与微观质量预期具备改善空间的前提下，银行板块的加配机遇开始逐渐显现，靓丽的年报同步持续催化板块的资本市场表现，全板块具备极高的性价比。

政策呵护银行经营，关注弹性较大标的

近期在政策层面，维稳预期持续增强，托底宏观经济，有助化解金融风险和市场悲观预期，致使银行板块在2022年有望迎来估值修复的机会。

4月6日的国常会明确指出仍然要把稳增长放在更加突出的位置，要加大稳健的货币政策实施力度，保持流动性合理充裕。而国常会再次释放积极信号，明确要把稳增长放在更加突出的位置，督促各部门及时出台有利于市场预期稳定的措施。

同日，央行起草了《中华人民共和国金融稳定法(草案征求意见稿)》，该草案针对风险防范、化解、处置和追责等多个方面做出明确规定，从顶层设计出发，完善金融风险监管，为我国的金融系统长期的安全稳定提供基础性法律保障。

此外，日前银保监发布《关于2022年银行业保险业服务全面推进乡村振兴重点工作的通知》，明确要加大涉农信贷投放力度，提出确保涉农信贷投入稳定增长总目标。

可预见的是，在稳增长的压力下，政策有望进一步发力托底经济，从而为银行的基本面经营提供有效支撑。展望上半年，中信证券仍然看好过度悲观预期“纠偏”带来的银行板块估值修复机会。

当前处于宽货币向宽信用传导期，监管引导政策延续、提振信心，后续更多稳增长政策有望持续显效。政策发力+业绩催化+估值低位稳健，建议把握优质个股机遇。申万宏源认为，2022年银行选股要兼具“资产强”、“风险小”，两者缺一不可，预计今年中小银行会是主场。处于经济发达地区(尤其是江浙一带)的银行，区域需求旺盛，信贷增长景气度远好于全国，同时战略结构调整逐现成效亦可实现优于同业的息差表现。

综合市场观点来看，相较于其他行业，2021年银行行业盈利情况依然稳定，估值低位叠加配置比例偏低，银行底部效应较为明确，配置风险较小。市场普遍对其今年银行业的预期持乐观态度，且当前板块底部格局明朗、短期催化已经出现。此外，A股的银行板块相较港股内银股有更多溢价，在十余支A+H银行中，A股溢价率越高的银行，在其A股估值修复的同时，其H股也有望发挥共振效应而跟涨。

个股方面，市场普遍建议关注以招商银行、宁波银行为代表的历史盈利能力优异、资产质量领先的价值标的;以交通银行、邮储银行、兴业银行为代表的低估值标的;以常熟银行、沪农商行、成都银行、南京银行为代表的区域经济优势较强的城农商行。