国盛证券：一文读懂为什么其他存款性公司资产负债表是观察货币创造的窗口

智通财经APP获悉，4月19日，国盛证券发布研究报告，报告指出，其它存款性公司资产负债表是观察货币创造过程，以及实体经济货币供给总量的窗口。从资产结构上看以对实体经济债权为主，今年金融杠杆有所压缩;从负债结构来看，以对实体经济负债为主，但占比在趋势性回落。

研报主要观点如下：

我国其他存款性公司包括两大类，分别是存款性货币公司和其他存款货币公司，其中存款性货币公司主要包括国有行、股份行、城农商行、城市(农村)信用社、外资行和农发行。其他存款货币公司主要包括国开行、进出口银行，以及中资和在我国外资企业集团的财务公司。这囊括了我国金融机构的主要部分，也基本上囊括了与央行存在直接交易的金融机构。在公布时间上，央行一般会在次月的中下旬公布上月的其它存款性公司资产负债表。另外，央行还会按季度公布中资大型银行、中小型银行资产负债表以及财务公司、农信社、外资银行等资产负债表。

其它存款性公司资产负债表是观察货币创造过程，以及实体经济货币供给总量的窗口。现代信用货币制度下，货币创造的过程是央行先向金融机构投放基础货币，然后金融机构向实体经济通过多种方式投放货币，这个过程中实体经济和金融机构之间进行信用交易，实体经济主体通过贷款、债券等方式从金融机构获得资金，然后在通过各类存款将资金回流金融机构。金融机构将获得部分资金以存款准备金的形式存回央行。而这一系列操作都将在其它存款性公司资产负债表中留下印记。因而观察其它存款性公司资产负债表不仅能够看到实体经济货币供给总量，同时还能够看到金融体系向实体经济进行货币投放的结构，以及实体各部门之间资金回流的结构等。其它存款性公司资产负债表是清晰观察货币流通创造的窗口。

从其它存款性公司资产结构来看，以对实体经济债权为主，今年金融杠杆有所压缩。到2021年末，对企业债权占比38.9%，是其它存款性公司资产最主要组成部分。其次是对居民部门债权，占比20.5%，而对政府债权占比为12.0%。过去十多年，随着实体部门的持续加杠杆，对实体部门债权占比逐步攀升。而对同业的债权占比则随着金融创新和监管节奏变化而变化，随着金融业务发展，对其它存款性公司和金融公司债权占总资产比例从2006年的12.1%提升至16年的25.2%，而后到随着监管的强化，对同业的债权占比下降，到2021年末已经下降至16.3%。另外，随着存款准备金率的下降，储备资产占总资产的比例也持续下降，从2011年的15.2%下降至2021年末的6.5%。

从其它存款性公司负债结构来看，以对实体经济负债为主，但占比在趋势性回落。其它存款性公司负债中以对非金融企业和居民负债为主，即居民和企业存款是负债的主体。对非金融企业和居民负债占总负债比例为61.7%。从趋势上来看，这个占比在回落，从2006年的73.7%下降到21年末的61.7%。而债券发行占比在持续攀升，占负债比例从06年的5.9%提升至21年末的10.2%。同时，央行通过增加对商业银行债权来调控基础货币投放。因而对央行负债占比也从13年的0.8%提升至2021年的3.5%。

风险提示：央行统计制度调整，测算误差风险。

本文来自微信公众号“业谈债市”，作者：杨业伟、赵增辉，智通财经编辑：陈宇锋