博科测试:振动及汽车测试试验领域的国产替代排头兵？

近年来，随着中国制造业的持续稳步发展，越来越多的细分领域显露出了“国产替代”的趋势。

以振动试验设备和汽车测试试验设备两个行业为例，上述细分领域长期以来主要为外资品牌所主导。但经过多年的发展，中资企业逐渐在行业内崭露头角，并成长为一股不可忽视的力量。

智通财经APP注意到，日前，北京博科测试系统股份有限公司（以下简称“博科测试”）申请创业板IPO获受理。据了解，博科测试是一家通过采用现代测试与试验技术来提供智能测试综合解决方案的供应商，主营业务为伺服液压测试设备和汽车测试试验设备的研发、设计、制造、销售、系统集成等综合服务。

当前，振动试验和汽车测试试验均为完全市场化的行业，且高端电液伺服试验设备和高端汽车测试试验设备领域的主要参与者主要为外资品牌，而博科测试是在上述高端市场中仅有的国产品牌。

作为国内伺服液压测试设备和汽车测试试验设备的扛鼎者，博科测试的基本面如何？未来倘若如愿登陆资本市场，公司的长期投资价值又该如何判定呢？

业绩稳步抬升，毛利率优于同行

回溯博科测试的业绩表现，2019-2021年公司实现收入3.34亿元、3.71亿元、4.05亿元，归母净利润为6333.11万元、7363.25万元、8223.11万元，均呈稳步增长态势。

进一步拆分收入结构来看，博科测试的收入全部来源于主营业务。招股书显示，公司的主营业务包括伺服液压测试系统解决方案、汽车测试试验系统解决方案和代理服务三大板块。报告期内，前两大业务的收入占比始终维持在95%以上。

其中，2019-2021年伺服液压测试系统解决方案的收入分别为2亿元、1.36亿元、2.13亿元，占比为59.9%、36.59%、52.63%；汽车测试试验系统解决方案的收入为1.19亿元、2.22亿元、1.77亿元，占比35.55%、59.95%、43.74%。同期，代理服务的收入占比均不足1600万元，收入占比徘徊在4%上下。

就收入变动趋势来看，报告期内博科测试的伺服液压测试系统业务收入呈明显波动态势，2020年该业务的收入仅约为前一年度的67.9%，但次年该业务的收入又大幅提升。据悉，该业务收入高波动主要是因为伺服液压测试系统项目周期长达1-3年，个别项目因客户需求复杂程度较高，周期随之更长，因此受该类大金额项目执行周期的影响较大。

汽车测试试验系统方面，期内该业务表现亦呈现一定的波动性。值得一提的是，拆分来看该业务又可分为基于EASTING控制系统的汽车制造终端检测系列产品和基于NEBULA实时控制系统的汽车研发试验系列产品。其中，前者基于EASTING的检测系列产品包含了现代燃油汽车检测系统及解决方案和新能源汽车检测系统及解决方案。

报告期内，新能源汽车检测系统及解决方案的收入表现分别为3300.61万元、5076.56万元、7706.51万元，收入占比由27.83%稳步扩大至43.45%，可视为近年来博科测试成长性最为优异的细分业务之一。

再来看博科测试的盈利表现，如前所述期内公司的归母净利润跟随收入稳步抬升。但就盈利能力而言，博科测试的毛利率略有下滑，2019-2021年分别为50.26%、48.07%、46.71%。

据了解，博科测试的毛利率下滑主要原因是2020年公司相对较低的汽车测试试验系统解决方案收入受排放测试平台项目大量验收影响大幅提升，拉低了公司整体毛利率；而次年公司积极布局新能源市场，且主动调整报价策略，随着项目自2021年陆续终验导致新能源汽车相关业务毛利率有所下滑并拉低了整体毛利率。

不过，横向对比可比公司，博科测试的毛利率整体处于较高水平。据悉，这主要是因为公司主营业务在产品类别及技术路径上与可比公司存在一定差异，且公司在部分领域的服务溢价相对较高。

扎根高景气度细分领域，深度受益国产替代进程？

诚如文章开篇所述，博科测试在自身主营业务领域具备较强的竞争力，堪称细分领域国产替代的排头兵。据悉，在发展过程中公司逐步研发、突破核心技术，形成了控制技术、工艺设计技术核心技术体系，并自主研发核心部件，已具备与国际知名品牌竞争的水平。

但对于二级市场的投资者而言，要判断公司的长期投资价值，除标的自身情况外，其所处行业的景气度亦至关重要。那么，博科测试所处的细分行业景气度又如何呢？

一如前文所提及，博科测试主营业务分属于振动试验和汽车测试试验两大行业。其中，振动试验设备广泛应用于国民经济领域及科研与院所，近年来，受益于我国研发经费的持续高投入，以及国家基础战略产业、新兴产业和现代制造服务业的发展，新材料、零部件、结构件等领域对检测、试验提出了更多、更高、更复杂的要求，多重因素共振令振动试验设备及服务行业迎来了新的机遇。

而汽车测试试验设备方面，受益当前我国汽车及其零部件处于高速发展及产业技术升级的阶段，尤其是电动汽车技术乃至未来的氢能源动力技术，带来了新的性能测试需求，使得汽车测试试验设备行业的景气度继续维持高位。

行业需求较好，与此同时供给侧亦对于博科测试甚为友好。诚如前所所提及，目前振动试验和汽车测试试验行业均为完全市场化的行业，且高端领域的参与者主要为外资企业，博科测试是其中仅有的中资企业。

结合近年来国家层面出台的多项文件如《中国制造2025》可看出，国家对智能制造装备行业的政策支持和产业扶持力度在不断加码，大力推进高端装备制造行业发展已上升至国家战略高度。基于此，振动试验和汽车测试试验行业的国产替代亦在持续推进。身处其中，作为细分领域有较大先发优势和技术优势的博科测试料将持续受益。

另据公司招股书披露，此次博科测试欲将上次募集资金主要投入到高端检测设备生产项目，项目建成后预计将具备年产100台/套汽车检测设备和25台/套液压振动测试设备的生产能力，有望进一步释放公司产能。

不过，需要指出的是，尽管博科测试在其业务所处领域已居于国内企业第一档水平，但相较于欧美跨国企业，公司的竞争优势并不突出。在未来的发展中，国产品牌料仍将持续面临外企较强的竞争压力，以博科测试为代表的企业能否持续突围仍待观察。