大涨182%的海隆控股(01623)：油价高企背后的受益者

4月25日，时隔22个月，沪指首破3000点，沪股通净卖出近50亿元。突如其来的大跌把几乎所有板块“整破防”了，其中便包括全线下跌的涂料、防水相关板块。

据智通财经APP了解，25日收盘，A股和港股中多数涂料和防水股出现了超5%的股价跌幅。例如，三棵树跌5.27%、亚士创能跌8.21%、金力泰跌10.45%、松井股份跌6.39%以及上海新阳跌12.89%。也正是如此，才显得万绿丛中一抹红显得格外亮眼。唯一上涨的股是海隆控股(01623)，涨幅为45.24%。

但这只是海隆控股近段时间以来的“高光”之一。时间线拉长，从今年3月15日到5月5日，海隆控股的股价已从最低每股0.28港元，上涨至最高0.79港元，累计涨幅达到182.1%。

靠俄罗斯市场雄起?

作为中国领先的综合油田设备和服务供应商，海隆控股业务涵盖油田专用的钻杆、生产石油输送管及OCTG(石油专用管材)防腐涂料及涂层服务、以油田钻探的相关服务等。

智通财经APP了解到，将地面钻探设备与钻头连接起来的钻杆是用所谓的无缝钢材制成的。通常来说，此种钢材的强度必须足以承受钢管内外的压力差，并将钻头扭矩传递到地壳数千米深处。高技术壁垒下，全球钻杆市场衍生成为一个每年价值约10亿美元的市场，并由以一家美国企业为首的四家企业主导。

而海隆控股正是中国最大、世界第二大的钻杆产品和OCTG涂层涂料供应商。此外，这家公司还是中国最大的油气输送管线涂层涂料供应商。据斯皮尔斯同仁公司发布的全球油田设备与服务行业报告显示，早在2017年，海隆控股便占据了全球钻杆市场31%的份额，与美国国民油井华高公司33%的份额相差无几。

也正是因为在钻杆等油服领域紧跟世界先进水平，让海隆控股在机会面前拥有扩大市场份额的可能，俄罗斯因此也成为了一块“福地”。

2018年，由于国际制裁等因素，海隆控股的竞争对手美国国民油井华高被迫缩减在俄业务，这让海隆控股得以在俄罗斯拥有30%的市场份额。数据显示，2018年，海隆控股来自俄罗斯、中亚和东欧的收入在公司总收入中所占份额从五年前的11%增至28.5%。直到2021年，俄罗斯、中亚及东欧市场的营收占比也一直稳定在前二。

此次海隆控股股价突然起飞，或许也与当前的俄罗斯市场有关。

据智通财经APP了解，2014年和2015年，当时正值美国对俄罗斯实施经济制裁后不久，俄罗斯卢布出现急剧贬值。海隆控股产品在俄罗斯的销量得以不断增加，而这些也促使海隆控股决定在俄罗斯建立生产基地，为公司业绩增量提供较强动力。

回到2022年，当前东欧局势下，卢布贬值叠加油价高位，或再次成为海隆控股实现业绩飞跃的推手。

实际上，在后疫情时代，随着疫苗的大规模接种，各国相继出台经济刺激计划，原油价格开始回升。根据RystadEnergy在去年3月初发布的报告，预计在2021-2025年间，海上油气开发项目数量将达到592个，远高于2016-2020年间的355个，同比增加66.76%。该数据也高于2011-2015年期间的478个。

在这个油气景气长周期下，当前的东欧地区性冲突则加速了油价的升高。从供需平衡差异来看，当缺口达到130万桶/天或以上时，油价都会迎来飙升格局。2020年12月和2021年12月供需缺口达到大概200万桶/天的水平。

而在供给端，地区性冲突下，显然会加剧能源供需紧张的格局，导致最终原油价格冲上高位。即便美国等释放原油储备一定程度将缓解供给冲击，使油价大幅上行空间不大，但市场普遍预计油价后续或仍维持在高位。

在以上多重因素下，或许2022年海隆控股估值增长的关键就要看其在这段机遇期能在俄罗斯中亚等地区能否吃下一块大蛋糕了。

今年1月，海隆控股发布公告称，其分别与NSH Asia Drilling LLC签订钻杆供应合同，内容有关为在俄罗斯的业务营运提供1559吨高强度钻杆，以及与PJSC Slavneft-Megionneftegaz签订为期五年的涂层服务合同。该等合同的总代价约为11.307亿卢布(相当于约1420万美元或人民币9032万元)

能拿下高达9000多万的俄罗斯业务订单，一定程度上说明海隆控股在俄罗斯地区的业务发展已较为稳健。目前海隆控股与市场上其他油服、涂料企业的区别也在于其在俄罗斯中亚市场的布局。2022年，若能多拿下热点地区的订单，海隆控股的估值或能实现一定的跨越增长。

增长预期背后

很显然，对于海隆控股而言，突发的东欧地区冲突以及引发的一连串经济层面的震动，是一个机会窗口。海隆控股的增长预期以及其能否分得蛋糕取决于企业在这个窗口期做点什么。

非线性的增长方式决定了往期业绩对于推断公司后续增长没有意义。但往绩的意义在于观察公司的基本面，基本面往往决定了其起跳高度。

从海隆控股最新披露的2021年财报来看，虽然油田装备、管道技术服务、油田服务及海洋工程服务一直是公司报告期内的四大核心业务，但2020年和2021年的收入结构有所变化，并且全球各地收入亦有不同。

从财报看出，虽然油田装备制造依然是海隆的第一大收入业务，但2021年相较上年无论在收入总量还是收入占比上均为更低。一方面原因在于全球疫情的波动影响，另一方面则在于全球油价上涨带来的油服设备资本支出趋势逐步形成。

从地区收入来看，2021年和2020年最大的不同在于海隆在中国和俄罗斯中亚地区的收入占比变化。

国内方面，2019年中旬，国家能源局确立了2019-2025七年行动方案工作要求，强调国内油企要将大力提升油气勘探开发各项工作落到实处。

在这一背景下，国内钻杆业务在2021年起量明显。参考此前中报数据，海隆在整个中国区的营收达到4.9亿元，同比大幅增长128.32%。

相比之下，东欧冲突前的俄罗斯中亚等地区，本身脱离疫情的进度就落后于国内，复工复产效率低影响了海隆在当地的进一步布局。因疫情快速发展，2020年4月俄罗斯全月实施非工作日措施，俄国内大部分企业停工或转为远程办公。据俄官方发布数据，俄罗斯2020年4月名义 GDP下滑28.3%，当月俄罗斯经济活动水平下降33%。2020年6月，乌拉尔原油价格每桶跌至20--30美元。

由于海隆钻杆和OCTG涂层业务主要是提供定制化高端产品及服务，因此预购订单降低的影响往往会存在一定后延，这也就是为何其俄罗斯中亚地区的业务收入在2021年出现一定下滑。

定制化的销售方式也意味着公司需要一定的库存储备保证下游市场需求。从数据来看，相较上年同期，2021年公司产成品货值占比更高。一方面说明其后续订单交付效率或更高，在全球通胀预期叠加地区冲突下带来的油价高景气度背景下，俄罗斯中亚等地区的油服需求或快速回升，稳定的存货在一定程度能保证后续的定制化订单供应。

不过收益与风险并存。下游市场扩充产能需求更多的油服设备，也会截留部分资金。从2021年海隆应收账款情况来看，卢布的增长更为明显，折合人民币达到3.2亿元，说明在当地公司的收账能力出现下滑。结合当前的地区冲突，以及卢布的货币现状，后续海隆在俄罗斯中亚地区的收账能力问题值得关注。

不难看到，充分受益于国内能源的长效需求，海隆控股在疫情后业绩已经逐步企稳。近期东欧地区冲突下，卢布贬值和油价高企都给了公司一定的发展窗口期，虽然当前市场对其今后发展表示乐观，但能否拿下当地订单实现跨越增长还需看海隆后续的业绩表现。