华西证券：上调比亚迪(002594.SZ)评级至“买入” 海豹预售表现亮眼

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，将比亚迪(002594.SZ)评级上调至“买入”，看好其技术驱动产品力及品牌力持续向上，2022-24年营收由3147.4/3774.5/4283.4亿元升至3485.2/4595/5956.5亿元，归母净利润由74.6/132.6/179.3亿元升至82.7/137.4/195.6亿元，EPS由2.56/4.56/6.16元升至2.84/4.72/6.72元，PE为101/61/43倍。公司依托DM-i及E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰，同时垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。

事件：5月16日公司正式发布了腾势品牌旗下首款MPV车型—腾势D9，5月20日发布CTB电池车身一体化技术，同时发布首款采用该技术的车型—比亚迪海豹。

华西证券主要观点如下：

CTB全面突破 海豹预售亮眼

海豹震撼发布，预售表现亮眼。首次搭载CTB技术的车型海豹为E平台3.0首款B级轿跑，共推出四个版本，综合补贴后预售价为21.28-28.98万元，550km标准续航后驱版售价为21.28万元，650km四驱性能版售价28.98万元。截至5月20日22点，预售订单量已达2.3万辆。

CTB技术通过将电池包和车身高度融合，在安全、操控、高效、美学方面都实现了新的突破：

安全：CTB类蜂窝“三明治”结构提升强度的同时实现轻量化，使电池既是能量体，又是结构件，整车扭转刚度提升一倍，正碰结构安全提升50%，侧柱结构安全提升45%;

操控：CTB带来E平台3.0架构提升，海豹采用前双叉臂+后五连杆的底盘悬挂，具备50：50黄金轴荷比，百公里加速仅3.8秒;iTAC智能扭矩控制系统在软件层面进一步提升操控，响应更快速;

高效：海豹四驱百公里能耗12.7kWh，真正实现四驱的动力，两驱的能耗;高效高压充电架构，充电15分钟实现续航300km，完全兼容所有公用充电桩;车身地板与电池上盖的集成，使动力电池体积系统利用率提升66%，同样车身高度下垂向空间提升10mm;

美学：海豹外观整体较为运动，造型低趴，车身尺寸为4800/1875/1460mm，轴距达2920mm，内外饰融入大量海洋元素，兼具美观与运动。月整车供应链有所承压，终端也有较大影响，乘联会预计4月狭义乘用车零售同比-31.9%。公司在重压之下销量逆势突破前高，核心零部件高度自制的供应链优势持续验证。公司今年包含长沙工厂、常州工厂等多个工厂均有新产能投产，预计下半年月度产销爬坡将更为明显。

腾势定位明确 高端化承前启后

腾势明确豪华路线，承载兼容王朝/海洋系列品牌向上的同时，衔接尚未发布的更高端品牌。

腾势高端豪华形象持续深化，未来将由比亚迪主导技术研发与产品规划。公司表示一年内腾势品牌将投放3款车型，3年内投放多款车型。在DM-i及E平台3.0加持下，腾势动力配置大幅升级，具备了豪华品牌的“面子”和“里子”，有望加速腾飞。腾势D9发布，定位豪华MPV。

腾势D9共推出DM-i超级混动和基于E平台3.0的纯电共6个配置版本，预售价格区间为33.5万元-46万元;另外，还推出一款创始版车型，预售价为66万元，限量发售99台。根据公司官网，腾势D9截至5月17日24时订单达7288辆。

切入多孩家庭及商务用车需求，新能源豪华MPV市场潜力较大。该行认为MPV市场在多孩背景下增长潜力较大，豪华MPV处于产品扩容加速消费者教育的阶段，市场空间可期。腾势D9相比GL8、丰田塞纳在车身尺寸方面及豪华属性等方面优势明显，产品扩容有望加速打开豪华新能源MPV市场。

技术驱动产品升级 品牌高端化提速

公司持续深耕技术，助力平台优势不断扩大。公司在DM-i及E平台3.0两大平台基础上，发布CTB及iTAC技术，实现硬件及软件的全面升级，在安全、操控、高效、美学等方面优势不断扩大。相较于竞争对手，公司进一步构筑核心技术的壁垒。

高端产品持续导入，助力产品量价齐增。公司王朝+海洋网品牌持续向上，汉长期热销奠定了公司国产豪华的优势地位，汉DM-p将品牌售价进一步提升至30万元以上，同时海豹的导入也丰富了高端产品矩阵;腾势承前启后，主要定位于30-50万元级别的豪华新能源市场;新的高端品牌有望于年底发布，预计定位达到50-100万元。该行预计高端产品加速导入下，公司整体ASP有望快速上行。