午后军工大幅拉升 底层投资逻辑已变 关注四大亮点方向

今日午后，军工大幅走强。截至13：30，板块大涨1.3%，新兴装备(002933.SZ)涨停，立航科技(603261.SH)、新余国科(300722.SZ)、航新科技(300424.SZ)等跟涨。

消息面上，东部战区在台岛周边海空域组织多军兵种联合战备警巡和实战化演练。

虽说今年以来军工跟随市场连续调整，但抛开短期跌幅从长期主义看，数据显示，板块自2020年7月启动以来，一路从1220涨至2021年12月的2002，涨幅达到61%。大幅度跑赢同期沪深300指数40个百分点，不可谓不亮眼。

那么，过去两年时间，军工为什么表现如此炸裂?

最大的原因是军工投资的底层逻辑已变。

从历史上看，市场对于军工的印象似乎一直都不算太好，很多时候都是只讲故事，不看业绩，而且波动幅度极大，是投资者眼里典型的题材驱动的“渣男行业”。

由于行业特殊的保密性质，上市军工企业在信息披露上与其他上市公司差别较大，致使很多投资者对于军工行业的了解有限，继而习惯于将军工当成是依靠重大军事事件驱动的短期题材，如国庆阅兵、火箭发射成功等等。因此，“跑步进场、迅速撤退”的短期投机行为造成了整个板块的剧烈波动，导致投资者损失惨重。

另一个原因跟定价有关。此前军工企业一直实行成本加成定价机制，该机制规定军品装备的利润率只能是生产成本的5%，即“军品价格=定价成本*(1+5%)”，如此一来，限制了行业的盈利能力。

而近几年来，行业正在发生变化。

众所周知，强大的国防军工实力是一切经济社会发展的前提，是国家安全战略、地缘战略和军事战略的基本保障，也是所有科技战的最高阵地，更是大国博弈的主战场。放眼全球，近几年国际形势愈发复杂多变，不确定性日益上升，世界上的主要国家都将国防摆在了极其重要的位置。

在这种背景下，2021年，我国的国防预算开支虽然以2077亿美元位居世界第二，但仅占全国GDP的1.5%左右。不仅大幅低于沙特阿拉伯的9.94%，也低于美国、俄罗斯、韩国、印度、英国等国家。国防与经济实力不相匹配。

与此同时，军品定价改革一直在深入推进。目前，新的定价公式为“价格=定价成本+目标成本*5%+激励(约束)利润”，增加了激励(约束)利润项。这为整个行业降低成本和增加利润打开了全新的空间。

于是，在军工行业极强的增长确定性及企业盈利提升下，军工的投资逻辑逐渐从由“事件驱动”向“基本面驱动”进行华丽转身。

据2022年一季报显示，2022Q1军工总收入共827.95亿元(+14.60%)，归母净利润79.90亿元(+23.94%)。在高基数下一季度业绩依然实现高景气增长，净利率也持续受益规模放量的提振(自2021Q1的8.92%提升至9.65%)。

对此，天风证券指出，行业景气度符合预期。后续随着原材料影响的消除、治理的优化和新型号批产，板块盈利能力预计将持续增强。

针对今年军工的连续回调，天风证券认为，对于2022年，在风险偏好下降的阶段，军工投资逻辑其实变化不大，只是更加聚焦中长期基本面的挖掘(新型号批产、业务领域和品类扩张、国产化、治理长期改善)和估值合理度的考量。其中，从成长角度来看，目前PEG依然处于较低水平，相对未来三年的复合归母净利润，板块估值较低，安全边际性比较高。

天风证券进一步指出，看好军工板块后续的投资机会，Q1显现出下游企业高景气趋势的确认、中游企业的加速让军工的权重股们具备机遇，指数级行情值得期待。此外，今年接下来的投资逻辑，主要关注中长期基本面的挖掘(新型号批产、业务领域和品类扩张、国产化、治理长期改善)。投资逻辑上专业投资者预计将在合理估值的基础上，向增速中枢可能提高、增长期限可能延长的方向进行聚焦，标的预计集中在细分行业龙头及具备技术优势的民营企业。关注四大亮点投资方向：

(1)对于行业整体，刚性需求保障增速：计划经济特点下，军工行业具备强比较优势：强需求刚性可预见，疫情下具备保供能力(战略保生产类型行业)。

(2)更长增长期确立，带动业绩、估值的双击效应：成熟型号的中期续订(更长增长期的预期建立)，新型号密集进入批产前置阶段，产业链各环节企业均具备业绩超预期可能及中高速成长持续期的延长;

(3)改革深水区，加强治理改善：我国国资改革或进入深水区，预计将对非战略武器总装以外的领域(不包括战略资源类国企)，进行市场化机制改革。

(4)产业横纵大拓展，业务新品类或将较为大量出现：产业链大协作持续深化(中上游企业新业务横向拓展、纵向拓展)对应细分行业，集中在航空飞机制造、发动机制造、有源器件、信息化中游领域。