美国股债双杀之下 60/40投资策略还有效吗?

长期以来，60/40投资策略一直是主流的投资组合策略——配置60%的股票以实现资本增值，配置40%的债券以提高收入和降低潜在风险。

这是一种简单的投资策略，在过去20年里表现非常亮眼，股价几乎呈直线上升，且利率跌至历史低点，推高了债券价格。

但在充满挑战的宏观经济环境下，一些投资者现在对这种策略失去了信心。

例如，2022年第一季度，由于债券收益率飙升和俄乌冲突爆发，标普500指数下跌4.6%。与此同时，飙升的通胀和紧缩的货币政策使ICE美国银行美国国债指数(ICE BofA US Treasury Index)下跌了5.6%，使投资者失去了缓冲市场损失的避风港。

尽管股票和债券收益率很少呈现出正相关性，但有人担心这种趋势可能会持续下去。

然而，国际知名资产管理集团施罗德的策略师Sean Markowicz及Ben Popatlal认为，即使股票与债券收益率仍呈正相关，配置债券仍有助于降低投资组合风险和实现多样化。

降低风险

投资者可以通过两种方式降低投资组合的波动性:增加波动性低于股票的资产，或增加与股票的相关性较低或负相关的资产。

智通财经APP了解到，从历史上看，债券投资组合的波动性约为股票的一半。鉴于这种巨大的差异，60/40投资组合的风险降低主要来自债券的较低波动性，而不是它们与股票的负相关性。

例如，自2000年以来，60/40投资组合的波动性(与只持有股票相比)从15%降低到8.6%。但其中只有约十分之一的波动性下降来自股票和债券之间的负相关性，其余则归因于资产波动性的降低。

因此，只要未来债券的波动性低于股票，从风险角度来看，60/40投资组合仍然具有吸引力。

风险回报有吸引力

如果投资者关心的只是降低投资组合的波动性，那么他们就应该增加现金配置。但有效的投资组合构建不仅仅是将风险降至最低。投资者还关心回报，以及风险补偿。

施罗德策略师认为，相关性和/或波动性需要大幅上升，才能使60/40投资组合的收益率与只持有股票相比失去吸引力。

基于不同相关性和波动率假设， 60/40 投资组合在10年期间的收益风险比(return/ volatility ratio)预估值如下：

基于施罗德经济团队的收益预测(美国股票为4.1%，美国债券为2.9%)，并假设过去20年的波动持续，股票的收益风险比预估值为0.27，而债券为0.38。

然而，在几乎所有的情景下，60/40策略的风险回报仍优于股票。这意味着相关性或波动性需要大幅上升，才能削弱60/40策略的吸引力。

例如，假设股票与债券的相关性上升到0.6——这一水平只在上世纪90年代短暂出现过。在这种情况下，债券波动率需要从目前的5.4%提高2.8倍至14.5%，才能使60/40投资组合的风险回报与股票持平。

总结

今年美国股市和债市同时出现抛售，令投资者感到担忧。

但在60/40投资组合中，大部分风险的降低来自于债券较低的波动性，而不是它们与股票的负相关关系。

展望未来，与只持有股票相比，债券的波动性和相关性需要大幅上升，才能侵蚀60/40投资组合的风险回报比。

因此，施罗德认为，60/40投资组合仍将是不错的投资策略。