中信证券：制药上游企业迎来第四次制药工业新浪潮 首予“强于大市”评级

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，生物制药上游供应链是服务于生物药研发和生产的核心行业，回顾第三次制药工业新浪潮下，全球生物制药上游代表性企业的成长历程，期间其股价明显跑赢药企/生物技术公司;该行认为国内生物制药上游领先公司，有望抓住第四次制药工业新浪潮和中国创新能力崛起的历史性机遇，加速实现国产替代和国际化拓展，具备营收规模超过200亿元/市值超过千亿的潜力，首次覆盖给予生物制药上游行业“强于大市”评级。建议重点关注国产替代处于加速转折点、高技术壁垒/强客户粘性细分领域龙头，以及具备一体化产品矩阵、国际化拓展和并购整合潜力强的平台型企业。

中信证券主要观点如下：

全球制药装备行业伴随下游治疗技术的进步而不断迭代，以细胞基因治疗和多特异性药物为代表的新兴技术商业化潜力巨大，有望驱动全球生物药上游需求快速扩张，催化行业领先公司进一步向一体化全流程服务商转变。

从化学合成类新药→重组蛋白/单抗类新药→细胞基因治疗(CGT管线占比2012年-3%→2021-10%+)：一方面，“生产设备+耗材”占比销售额增加(个位数占比→10-20%);另一方面，生物药生产工艺复杂度跃升，生产设备/耗材的壁垒和复用价值量显著提高，呈现明显的“一次性化”+“集成化/模块化”+“规模化”趋势，催化行业领先公司向一体化全流程服务商转变(装备+耗材+工程)，制药上游供应链的目标市场潜力和成长性明显提升。

中国创新研发能力崛起，新兴生物技术领域紧跟全球步伐，新冠催化下上游供应链国产替代趋势有望加速。

Informa数据显示，2022年全球管线数量TOP25第一次出现2个中国企业;总部位于中国的生物医药研发企业数量占比也明显提升(2018-6%→2022-12%)。在CGT等新兴领域，中国创新投入趋势更加明显，2015-2020年，中国累计开展CGT临床试验数量仅次于美国，年复合增长率超过60%，增速位列全球第一;中国也是全球细胞基因治疗CDMO发展最快的区域，有望带动上游需求高增长。前沿的生物工艺设备/耗材领域国产化率低，疫情使生物制药企业对供应链本地化需求明显提升，给予国内上游企业加速切入“生物工艺设备/耗材”细分领域，实现国产替代的绝佳契机。

中国本土制药上游领先企业，有望凭借本土新兴需求/工程师红利/国际化布局，争夺更多全球市场份额，具备超过两百亿营收规模/千亿市值潜力。

国内制药上游装备/耗材企业经过多年发展，国际化布局和竞争力不断提升，特别是在传统制剂加工和包装领域;以往由于品牌壁垒，国产制药装备全球影响力仍然有限，但基于交付周期和服务优势，替代进口已成为一种趋势，特别是新冠疫情期间，海外企业响应速度明显受限，无法满足国内外药企快速扩大产能的需求。第三次制药工业新浪潮下，回顾全球制药上游代表企业赛多利斯、瑞普利金的成长历程，期间其股价明显跑赢药企/生物技术公司，国内制药上游领先企业有望凭借本土新兴需求/工程师红利/国际化布局，在新分子加速迭代的全球第四次制药工业新浪潮中，争夺更多全球市场份额，具备超过两百亿的营收规模/千亿市值潜力。

风险提示：全球生物制药研发投入和商业化放量不及预期;国产替代不及预期;市场竞争加剧致毛利率下滑的风险;原材料价格波动的风险;新冠疫情导致业绩波动的风险。