新股前瞻|“波动生长”的亿太恒星：深耕美术考试培训内容，能否跳出“双减”影响?

近期，新东方在线(01797)的双语直播业务以一己之力带火了整个教育板块，已成为行业共识。

口说无凭，数据为实。据智通财经APP了解，截止6月17日收盘，新东方在线的60涨幅已达到了502%，天立教育的60日涨幅则为146.43%，卓越教育集团、光正教育等教育概念股的60日涨幅均涨超75%。

这一背景下，教育概念股们也开始一扫自去年7月“双减”政策落地后的低迷。值此之际，一家专攻美术考试培训内容的教育机构，也现身在资本市场。

6月16日，据港交所官网披露，亿太恒星控股有限公司(简称“亿太恒星”)向港交所主板递交上市申请，建泉融资有限公司为其独家保荐人。需要指出的是，这已经算是亿太恒星第二次递表了，2021年11月30日该公司首次递表港交所主板，但最终申请失效。

智通财经APP了解到，亿太恒星成立于2008年，是一家中国领先美术考试培训内容提供者。成立之初，该公司主要提供线上线下美术考试培训材料提供美术设计服务，发展至今，该公司的业务面有所扩宽，主要向向学生及机构使用者提供线上(透过会画了App)及线下(透过实体美术图书)美术培训内容。

那么，令人好奇的是，二次递表的亿太恒星这一次能否乘教育板块重燃之风顺利闯关呢?

业绩“波动生长”，负债率急剧攀升

从经核心财务数据来看，亿太恒星的基本面整体呈现出“波动生长”的特点。

营业收入方面，2019年至2021年，该公司实现营业收入分别为5810.2万元、4808.1万元、5603.9万元，整体而言表现较为波动。其中，2020营收有所下滑主要是由于受疫情影响，美术考试培训机构暂时关闭分支机构及办事处，进而导致中国美术考试培训市场暂时中断。而随着疫情的影响逐步消退，该公司于2021收益亦有所恢复。

结合收入结构来看，该公司的收入来源主要源自会画了App的订阅费及销售实体美术图书。2020年，受疫情影响，该公司会画了App的订阅费录得收入为3305.9万元，同比下降3%，占比为68.8%;销售实体美术图书录得收入为1454.5万元，同比下降38%%，占比为30.3%。截至2021年，这两大业务板块分别录得收入为3607.6万元、1969.1万元，占比分别为64.4%、35.1%。

与此同时，亿太恒星的净利润表现也较为波动——据招股书数据显示，2019年至2021年，该公司录得净利润分别为2722.1万元、2079.5万元、2419.4万元，年内经调整净利润分别为2996.2万、2460.9万、3350.6万元。

(数据来源：亿太恒星招股书)

不过，值得一提的是，虽然营收和净利润这两大核心财务指标表现波动，但亿太恒星的毛利率和净利润率水平却是不容小觑的。

据招股书数据披露，2019年至2021年，该公司的毛利率分别为71.3%、72.6%、76.4%，净利润率则分别为46.9%、43.2%、43.2%，如此高毛利率和净利率水平比起烟草、眼镜这些“暴利行业”可谓有过之而无不及。

(数据来源：亿太恒星招股书)

而值得注意的是，相比于波动的营收和净利润数据，最令人担忧的则是，亿太恒星急剧攀升的资产负债率。

据招股书数据显示，该公司的资产负债率2019年、2020年还分别为15.4%、19.6%，但到了2021年便急剧攀升至92.0%，如此攀升速度不得不让人讶异。与此同时，该公司的流动资产净值也从2019年的1668.2万元降至2021年的148.1万元。

現金流方面，2019年至2021年，该公司年末现金及现金等价物则分别为2673.3万元、911.6万元、577.2万元，亦处于不断下降的态势。

基于上述基本面，似乎也就不难理解亿太恒星“二递表”的目的了——即现金流不断下降、负债率急剧攀升，叠加营收、净利润“波动生长”的表现，该公司继续上市“补血”，缓解运营压力。

美术考试培训内容，跳出“双减”政策影响的小而美行业?

从行业驱动因素来看，美术考试培训内容市场的增长主要受惠于美术术科统考考生人数不断增加以及美术考试培训市场的不断增长，因此结合这两个维度来看，似乎也可以窥出更多东西。

智通财经APP了解到，受益于美术术科统考的考生人数不断增加、美术考试培训的渗透率不断增长及人均课程费用上升，国内美术考试培训市场近年来一直保持稳步增长的态势：按学费收益计，美术考试培训市场的市场规模由2016年的180亿元稳步增长至2020年的263亿元，复合年增长率为10.0%。未来随着美术术科统考考生(高中三年级学生)的渗透率不断提升，按美术考试培训市场收益计，预期至2025年市场规模将达到375亿元。

与此同时，受竞争激烈导致美术考试培训渗透率高及不断上升这一因素影响，美术考试培训的收生人数由2016 年的99.1千人稳定增长至2020年的122.3千人，期内复合年增长率为5.4%。

在这其中，还有一个很重要的因素值得一说——即“双减政策”对这一行业的影响如何。

2021年7月，关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》(简称“双减政策”)如期落地，一时之间K12教育培训机构如遭重击。根据“双减政策”披露的内容来看，由于美术培训为非学术科目，因此美术考试培训内容这一行业并不受双减政策影响。

此背景下，国内美术考试培训内容市场的市场规模近年来亦呈现出不断扩容的发展态势。

具体而言，按学生消费计，美术考试培训内容市场的市场规模亦由2016年的420.0百万元迅速增长至2020年的574.0百万元，期内复合年增长率为8.1%。此外，于2020年，美术考试培训内容仅占整体美术考试培训市场相对较低的比例，可见未来潜力巨大;再叠加图集及在线美术培训平台的应用及科技进步进一步推动美术考试培训市场的增长，预期美术考试培训内容市场的收益于2025年将增加至750.0百万元，复合年增长率为5.5%。

另外，结合行业竞争格局来看，由于目前美术考试培训内容市场高度集中，排名靠前的亿太恒星实际上还是具有一定竞争力。

据悉，美术考试培训内容提供者主要提供实体美术图书，仅有少数提供者(如本公司)能够提供图集及在线美术培训平台或App。不过，需要指出的是，由于美术考试培训内容市场高度集中，中国仅有数十家内容提供者。

按收益计，五大美术考试培训内容提供者于2020年占市场份额33.2%。在这其中，亿太恒星排名第二，市场份额为8.4%。另外，与主要竞争对手相比，该公司还能够提供种类繁多的实体美术考试图书及一个自行开发的线 上美术培训App，故按在线美术考试培训内容收益计，亿太恒星于2020年排名第一。

综上所述，不难看出，于亿太恒星的外部环境而言，由于美术培训非学术科目，不受“双减政策”影响，因此凭借着排名靠前的市场份额，行业增长潜力这一块是无需过多担忧的。但于该公司的自身条件而言，资产负债率急剧攀升、核心财务指标表现波动等问题恐怕才是一个摆在眼前待解的“难题”，而这也意味着该公司的闯关之路或许并没有想象中的那么简单。