中银策略：商品Risk off A股Risk on

智通财经APP获悉，中银证券王君策略团队最新观点认为，全球需求下行导致商品库存被动积累到杀价去库过程中，商品市场或将呈现下行趋势，A股有望走出独立行情。

中银策略指出，主逻辑是国内GDP触底回升与PPI持续下行为A股市场提供非常舒适的宏观环境。大宗商品价格下跌有利于国内宽松货币政策延续。22Q2经济触底与12Q3，18Q4类似，都具备通胀下行，流动性宽松的宏观背景，A股市场因此受益。行业上，超配方向：电新、电子、军工、汽车、食品饮料、农林牧渔等。

市场热点思考

上周伴随着全球经济衰退预期加深，大宗商品无论工业品、能化、农产品多品种出现了不同程度的同步下跌，Risk off特征明显。我们前期报告一直反复强调，在去年看好大宗年度行情后，今年对商品市场转向谨慎；因此当前市场的下跌并未超出我们的预期。与此同时，股票市场和商品正在从同步走向分化，尤其是A股市场，在全球商品下跌，通胀预期调降的背景下更加受益。

当前全球经济的衰退预期增强，从短周期定位上，以美国为代表的发达经济体进入库存周期下行阶段，衰退早期迹象明显。从过往四轮库存周期验证，商品和股票下跌的概率偏大。从商品内部分类，对经济周期更敏感的工业品下跌幅度领先商品总体；农产品和能化也跟随下跌，但主跌段更多在衰退后期；贵金属相对收益明显。上周我们看到，随着美国公布6月PMI数据不及预期，商品市场Risk off 开启。按照库存周期下行商品市场的运行规律，大宗商品或进入量价齐跌的主跌行情阶段。

我们前期一直强调决定商品价格的三个因素，全球需求，流动性溢价以及供给冲击。当前两个因素已经出现了明显的转向；伴随着欧美加息紧缩进程，全球需求步入衰退的概率再放大，IMF等国际组织不断下调全球增长预期；另一方面，流动性紧缩也带来的商品金融溢价的收缩；而供给的收缩对商品定价也比较充分。全球需求下行导致商品库存被动积累到杀价去库过程中，商品市场或将呈现下行趋势。

在短周期不同阶段，商品和股市走势大多是同步的，有时也会出现阶段性的反向。当前商品市场下跌有利于降低全球的通胀预期，这也是美股近期反弹的逻辑。在美国经济步入衰退后，美债利率大概率会见顶回落，这会压缩短端和长端的期限利差，从而降低市场对美联储后续加息的力度的预期。我们认为美股的主跌段已经过去大半，但其仍然处于弱势震荡的格局，很难走出逆势上涨的趋势。一方面，美股对经济衰退还没有充分定价；另一方面，美国通胀输入性因素只是其一，其自身的工资螺旋推动明显，具有一定价格粘性；考虑后续缩表的预期，美股现在谈企稳还为时过早。

商品下跌，A股有望走出独立行情。国内与海外不同，下半年短周期处于衰退后期到扩张早期阶段。我们中期策略《底部演绎，成长起跑》主逻辑是国内GDP触底回升与PPI持续下行为A股市场提供非常舒适的宏观环境。大宗商品价格下跌有利于国内宽松货币政策延续。22Q2经济触底与12Q3，18Q4类似，都具备通胀下行，流动性宽松的宏观背景，A股市场因此受益。国内经济率先企稳，人民币升值预期增强，A股走出独立行情也加大了下半年场外资金和外资流入的强度，从而在微观流动性上支撑股市走强。行业上，建议重点关注我们中期策略提示的超配方向：电新、电子、军工、汽车、食品饮料、农林牧渔等。