疫后复苏+稳增长 兴业证券：消费投资聚焦两条困境反转线索

智通财经APP获悉，兴业证券发布研究报告称，2022年下半年的消费板块布局，可以聚焦两条困境反转线索：疫后复苏+稳增长。疫后复苏方面，受益于疫情改善，出行及线下消费场景修复，出行-线下消费链条下半年大概率景气反转，汽车等板块的复工复产也在推进。稳增长方面，随着疫情缓解，促消费、房地产边际放松等稳增长政策落地性更强，在提振情绪的同时增厚相关消费板块业绩。结合两条主线的边际变化，再考虑各消费细分行业的估值性价比，包括纵向的历史分位数和横向的国际比较，精选景气与估值匹配合理的消费子板块，进行布局。

兴业证券主要观点如下：

困境反转主线一：疫后复苏

5月底以来，国内疫后复苏预期持续升温，防疫政策上提出拒绝“一刀切”。6月2日，国家卫健委新闻发言人米锋表示，目前全国疫情防控形势持续向好，要毫不动摇坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针，高效统筹疫情防控和经济社会发展，科学精准落实各项防控措施，坚决防止简单化、一刀切，防止层层加码。

困境反转主线二：稳增长

稳增长方面，促消费-稳增长措施助力消费板块景气复苏。随着疫情扰动缓解，稳增长措施落地更具确定性。中央、地方纷纷下发发放消费券、给予消费补贴等促消费措施，这些措施既是稳增长的有力抓手，在提振消费板块情绪后，也将助力消费板块景气复苏。

估值横向+纵向比较：多个消费细分行业估值相对合理

纵向比较：行业估值普遍处于历史相对低位。选取重点中信消费子行业并计算其PE历史分位数，发现大部分行业的历史分位数处于50%分位数以下，其中，品牌服饰、酒店及餐饮、白色家电、种植业、航运港口、其他医药医疗、综合服务、饮料、专业市场经营和专营连锁等十个细分行业的估值更是不到历史水平的10%分位。

横向比较：与海外龙头相比，A股消费龙头估值较为合理。1)从PE-G角度看：大部分细分行业龙头的估值与国际接轨。A股中净利润复合增速较高，但PE相对较低的细分行业包括商用车、教育、纺织制造、疫苗、饲料、贸易、珠宝首饰及钟表。2)从PB-ROE角度看：相比于海外龙头，其中ROE相对较高，但PB相对较低的细分行业包括房地产、纺织制造、贸易、珠宝首饰及钟表、工业纸、个人用纸、公路、航运客运、港口和航空客运。

2022年下半年，应布局哪些消费方向？

2022年下半年，应布局哪些消费方向？综合两条景气改善主线+估值性价比精选，下半年建议布局的消费方向包括：

1)疫后复苏-景气反转链条：复工复产——白色家电;运输&出行——物流、航空机场、航运港口;消费场景修复——酒类(啤酒、白酒)、食品(调味品、乳制品等)、医药(疫苗、CXO)。

2)稳增长-地产后周期链条：白色家电等。

综合来看，可布局的细分板块包括白色家电、酒类(啤酒、白酒)、食品(调味品、乳制品等)、交运(物流、航空机场、航运港口)、医药(疫苗、CXO)。

风险提示：美联储收紧超预期，或带动美债利率大幅上行，进而对国内市场形成冲击;海外市场剧烈波动，情绪传导下也将对国内市场形成扰动;疫情扰动，若国内疫情出现反复，或拖累经济修复进程和企业盈利;国内政策宽松不及预期，乃至出现类似2020年的边际收紧，或加剧市场波动。