多项宏观数据接连走软 美国经济衰退真的不远了?

衰退，这是近段时间以来被市场提及最频繁的一个关键词。美国经济在一季度萎缩之后，二季度将有怎样的表现?就目前而言，多项最新公布的数据都似乎预示着美国经济在二季度的表现仍将无法令人满意，经济衰退的“脚步”或许已越来越近。

一、美国一季度GDP终值同比下滑1.6% 消费者支出向下修正

6月29日，美国商务部经济分析局(BEA)公布的数据显示，美国一季度实际GDP年化季率终值为-1.6%，较5月底公布的修正值(即第二次预估值)下调了0.1个百分点。

早在4月底，美国商务部公布的数据显示，美国一季度GDP年化季率初值(即第一次预估值)为-1.4%，远低于市场普遍预期的增长1.1%，是2020年二季度以来首次负增长。这一结果可谓出乎市场意料，甚至未能达到道琼斯对一季度GDP以1%小幅度增长的最低预期。在2021年四季度GDP以6.9%的涨幅收尾后，美国经济增长瞬间跌入悬崖。

具体来看，美国一季度GDP终值被下调，主要原因在于消费者支出被向下修正。数据显示，商品和服务支出(个人消费支出)同比增长1.8%，远低于此前市场预期及初值3.1%。从分项来看，金融服务、保险和医疗保健支出有所下滑，商品支出从几乎没有变化被修正为同比下降0.3%。要知道的是，消费者支出可是美国经济的主要引擎，在经济活动中的占比高达70%。

对此，瑞穗金融集团美国经济学家Alex Pelle表示:“在这种情况下，被修正后的GDP终值改变了人们对一季度的看法。与前两个季度相比，一季度消费非但没有加速，反而有所放缓。”

与此同时，一季度GDP中的通胀价格指数从去年四季度的同比增长8.1%升至同比增长8.2%，为1981年6月以来的最高水平。一季度经调整的税前企业利润同比下降2.2%，是一年多来的首次下跌，而2021年四季度为同比增长0.7%，显示出居高不下的通胀对企业利润的侵蚀。在细分领域中，私人商品生产行业经调整的税前企业利润下降了6.9%，私人服务生产行业经调整的税前企业利润下降了0.8%。

另外，私人库存投资大幅上修，较上一季度增加近1890亿美元，大幅高于此前预估的约1500亿美元的增幅，这主要是由零售贸易、尤其是百货商店和信息等其他行业所驱动。

一般来说，与美国政府先前所发布的预估值相比，GDP终值及其基本组成部分通常不会有太大变化。像此次这样消费者支出被大幅向下修正、而库存投资却大幅向上修正的情况可以说非同寻常。

二、多个宏观数据表现不佳 美国经济难逃衰退?

美国一季度GDP数据让人失望，在通胀依旧高企、利率上升的二季度，美国经济将会有怎样的表现?美国二季度GDP初值将在7月底公布，在此之前，我们不妨通过一些最新数据来粗略判断一下美国二季度的经济状况。

1、5月核心PCE物价指数连续降温 通胀将见顶?

6月30日，美国商务部公布的数据显示，美国5月PCE物价指数同比增长6.3%，是自2020年11月以来的最小增幅，好于市场预期的6.4%，与前值6.3%持平;5月PCE物价指数环比增长0.6%，同样好于市场预期的0.7%，但高于前值0.2%。

此外，作为美联储最青睐的通胀指标，备受市场关注的美国5月核心PCE物价指数(剔除了食品和能源价格)同比增长4.7%，这是自去年11月以来的最低增速，好于市场预期的4.8%、以及前值4.9%;5月核心PCE物价指数环比增长0.3%，好于市场预期的0.4%，与前值持平。

从同比增速来看，这份最新出炉的PCE数据似乎表明，核心PCE物价指数并没有进一步恶化，并且连续几个月以来呈令人乐观的下降趋势。但是，值得注意的是，核心PCE物价指数仍处于1980年代附近水平，与4月份相同，仍然是预期通胀目标2%的三倍多。而从环比增速来看的话，整体PCE和核心PCE增速仅次于1月和3月的高点。

另一方面，美国5月CPI同比增速再创40年新高，达到8.6%，CPI与PCE之间的差距正在扩大。这两者之间不断扩大的差距可能会削弱市场对通胀即将消退的信心。

有分析人士认为，PCE数据出现适度回落可能不足以影响市场，低于预期的PCE物价指数仍将导致物价上涨速度远高于美联储的目标，通胀预期的进一步上升已基本成为市场共识。

还有分析人士认为，衡量核心PCE物价指数是有争议的，因为一些对日常生活影响最大的商品价格并不包含在内，例如，该指数对住房等持续上涨的分项成本的重视程度较低。此外，未纳入核心PCE物价指数的能源和食品对整体PCE的环比贡献率接近70%，尽管5月下旬以来能源和食品价格有所回落，但二者依旧大幅抬高了整体通胀的中枢，再加上房价持续上涨，即使通胀顶部可能正在形成，但通胀消退的难度依旧较大。

2、消费支出显疲态 美国经济衰退在即?

在5月PCE数据公布的同一天，5月个人消费支出数据的出炉则令市场对经济衰退的担忧升温。美国商务部公布的数据显示，美国5月个人消费支出较上月增长0.2%，这是今年最小的月度增幅，低于市场预期的0.4%，也低于4月份修正后的0.6%。

然而，更重要的是，经通胀调整后的5月个实际个人消费支出环比下降0.4%，为今年首降，而4月的该项数据向下修正后为小幅增长0.3%。此外，5月份经通胀调整后的商品支出环比下降1.6%，是今年以来的最大降幅，服务支出则增长 0.3%，这反映出消费者支出从商品转向服务。而随着经济中的价格压力变得愈发根深蒂固，消费者支出可能会因为价格上涨以及利率上升而进一步收紧。

很明显，屡创新高的通胀正在侵蚀美国消费者的收入和消费水平，家庭普遍面临价格上涨重压。高通胀正在改变消费者行为，消费者支出正从疫情期间的商品转向服务，这也导致美国5月零售销售环比下跌0.3%，低于市场预期的增长0.1%，环比增幅自2021年12月以来首次转负。

另一方面，数据还显示，美国5月个人收入环比增长0.5%，与上月一致，这是自去年12月以来支出增速首次低于收入增速。而5月份经通胀调整的税后收入下降0.1%，表明工资增长难以跟上物价上涨的步伐。

Raymond James机构股票策略师Tavis McCourt指出，美国消费者的支出仍高于正常水平并非是他们的收入远高于正常水平的原因，而是他们正通过疫情期间积累下来的储蓄来消费。该策略师预计，到今年9月，消费者的大部分超额储蓄将会被花光。

作为美国经济主要推动力的消费者支出放缓，加剧了市场对美国经济前景日益增长的担忧情绪。7月1日，美国亚特兰大联储GDPNow预测模型最新数据显示，美国二季度实际GDP增长率(经季节调整的年化增长率)可能为-2.1%，大幅低于6月30日预测的-1.0%。

此外，报告显示，在美国公布了一系列最新数据后，该预测模型将第二季度实际个人消费支出增长从之前的1.7%下调至0.8%，将实际私人国内投资总额增长从之前的-13.2%下调至-15.2%。

过去一个多月，亚特兰大联储GDPNow预测模型对美国二季度GDP的预测急转直下，5月中旬该模型还一度预测将增长2.5%。DataTrek研究公司联合创始人Nicholas Colas表示：“我们离7月28日(第二季度GDP初值)公布的时间越近，GDPNow预测模型往往就越准确。”

在疲软的个人消费支出数据公布后，标普全球市场情报(S&P Global Market Intelligence)下调了对美国经济的预期。该机构预计第二季度美国GDP将同比收缩1.5%，而在本周早些时候，该机构还预计经济会有小幅增长。

Stifel Financial首席经济学家Lindsey Piegza表示，最新数据巩固了作为经济支柱的消费者支出出现下降趋势的证据，人们对经济能够避免近期衰退的期望非常小。

如果美国第二季度GDP如预测这般继续收缩，这将是美国经济连续两个季度出现负增长，并符合通常所说的进入衰退的标准，即“连续两个季度GDP为负值”。

3、美国6月ISM制造业PMI创两年新低 新订单和就业指数均陷入萎缩

7月1日公布的数据显示，受新订单疲软拖累，美国6月ISM制造业PMI为53，明显低于市场预期的54.9以及前值56.1，创两年来新低，表明美国的商品需求正在放缓。

其中，新订单指数为49.2，跌进50荣枯线下方，较前值55.1大幅下滑，创下2020年5月以来最低;该分项数据表明，高通胀和库存增加令消费者支出放缓，导致新订单显著减少。

此外，就业指数由5月的49.6进一步下滑至6月的47.3，创下2020年8月以来新低，表明企业招聘步伐继续放缓且招工困难，与劳动力相关的产能限制问题仍未得到解决。库存指数由5月的55.9小幅升至6月的56，接近2010年以来的最高水平。物价支付指数由5月的82.2下滑至78.5，该指数在近几个月呈连续下滑趋势，表明原材料价格开始下降。

对此，标普全球首席商业经济学家Chris Williamson认为，6月的数据表明，制造业已对GDP形成拖累，这种拖累在进入夏季之后可能将加剧;新订单指数等前瞻性指标的显著恶化凸显工业下行的风险增加。他还表示，与此同时，家庭需求增长正在放缓，金融状况收紧和经济前景不佳也使企业资本支出显著放缓。

值得一提的是，Chris Williamson还补充称，制造商的投入品订单急剧下降，意味着对投入品需求下降将令供应链的压力有所缓解，并使商品价格保持稳定，这将有助于缓解未来几个月更广泛的通胀压力。

除了ISM制造业PMI之外，其他几个颇受关注的制造业数据同样表现不佳。6月27日，达拉斯联储公布的6月得州制造业调查总体企业活动指数从5月的-7.3暴跌至-17.7，远不及市场预期的-3.1，创2020年5月以来的最低点。隔天公布的数据显示，美国6月里士满联储制造业指数从5月的-9大幅降至-19，同样远逊于市场预期的-5，创2020年5月以来最低水平。

而在更早的6月23日，金融数据供应商IHS Markit公布的数据显示，美国6月Markit制造业、服务业、综合PMI初值均不及预期。其中，制造业PMI为52.4，创23个月新低;制造业产出指数降至49.6，两年来首次跌破荣枯线50;服务业和综合PMI均创5个月新低。

为数不多的亮点是7月5日公布的5月制造业数据。数据显示，美国5月制造业数据好于预期，耐用品订单环比增幅终值为0.8%，高于预期和初值0.7%;5月工厂订单环比增长1.6%，大幅好于预期的0.5%和前值0.3%。

美国多个制造业数据均崩盘，令市场对美国经济衰退的担忧愈发升温，不断恶化的前瞻性指标表明一些经济领域增长明显放缓，尤其是制造业活动，而这可能预示着美国经济在接下来仍表现疲软。

4、美国消费者信心指数创16个月新低

6月28日，美国谘商会(Conference Board)公布的数据显示，消费者信心指数从5月的103.2下滑至6月的98.7，低于经济学家预期中值100，这是该指数连续第二个月下降，创下2021年2月以来最低水平。该商业研究机构反映消费者对收入、商业和劳动力市场状况在未来6个月展望的指数同样从5月的73.7下滑至6月的66.4，为2013年以来最低水平。

对此，美国谘商会经济指标高级主管Lynn Franco表示：“消费者对通胀的担忧日益加剧，尤其是汽油和食品价格上涨。”“目前的预期指数已远低于80，这表明经济在2022年下半年放缓、到年底出现衰退的风险越来越高。”

另外，美国6月密歇根大学消费者信心指数终值为50，低于预期和初值50.2、且大幅低于5月终值58.4，创历史新低。近30%的受访者预计今年下半年美国商业状况将持续恶化，这是2009年3月金融危机最严重时期以来的最大比例。

除了消费者以外，通胀高企以及美联储大举加息也令投资者悲观情绪越发浓重。杜克大学Fuqua商学院和里士满联储、亚特兰大联储合作进行的CFO季度调查显示，受访者对经济增长的预期出现下滑，乐观指数降至50.7，为2012年末以来的最低水平。此外，CFO们对未来12个月实际GDP增长的平均预估值为1.5%，低于上次调查预测的2.5%;超过20%的受访CFO认为美国GDP未来一年可能将出现负增长，高于上次调查的12%的比例。

市场信心“散落一地”无疑是个坏消息，消费者及企业对未来几个月经济增长的悲观态度可能将抑制支出及投资，从而影响经济复苏，美国经济得以避免衰退的前景不甚明朗。

三、华尔街大行怎么看?

一项又一项经济数据的崩塌似乎证明，美国经济已经站在衰退的边缘。

摩根大通将美国第二季度GDP同比增幅的预期从之前的2.5%下调至1%。从1980年代初的滞胀危机期间开始就职的摩根大通资产管理公司首席投资官Bob Michele表示：“我们对美国经济的预测已经接近衰退水平，这非常危险。”

他认为，如今美国的经济前景看起来更糟，美国经济衰退的可能性比软着陆的可能性更大。他还表示，在通胀看起来越来越根深蒂固的情况下，各大央行距离扭转宽松货币时代最宽松的过度行为还有很长的路要走。

标普全球评级公司在上周将其对2023年美国GDP增速的预测从5月份的2%下调至1.6%，并将2022年的增速维持在2.4%不变。该机构美国和加拿大董事总经理兼首席经济学家Beth Ann Bovino上周表示，经济势头可能会保护美国经济在2022年免于衰退，但是，由于极度高企的物价破坏了购买力，且美联储激进的加息政策增加了借贷成本，供应链限制继续恶化，很难看到经济在2023年“安然无恙”。

Beth Ann Bovino还指出，预计美国经济的衰退风险为40%(35%-45%区间)，这反映出随着美联储在2023年采取更加激进的加息政策，以及价格将出现更大幅度的飙升。

德意志银行信贷策略和专题研究主管Jim Reid对华尔街专业人士就衰退问题展开了调查。调查结果显示，88%的受访者认为美国经济将在2023年底前衰退，这一比例在上个月为78%，近几个月以来逐步走高。另外，17%的受访者认为美国经济衰退将从今年开始，这一比例高于上月的13%和2月的0%。只有8%的受访者认为美国经济在2024年前不会出现衰退，这一比例远低于2月份的45%。

华尔街知名大空头、摩根士丹利首席股票策略师Michael Wilson在最新的报告中表示，美国经济增长正在大幅放缓，甚至将比他们预期的更为严重，并预计标普500指数今年晚些时候将跌至3000点。

四、总结

通胀依旧高位运行、作为经济引擎的消费者支出疲软、消费者及企业信心不足、经济活动扩张放缓，多项宏观经济数据在近期的接连“失准”令市场对美国经济信心不再。

目前，市场主流的想法是，美国经济衰退正在迫近，但目前尚未到来。许多经济学家预计，衰退在明年年底前出现的可能性越来越大，但同时也认为，这一轮衰退并不会像2007-2009年金融危机和上世纪80年代的连续衰退那样令人痛苦，相对而言可能较为温和。

尽管可能是温和衰退，但居高不下的通胀可能会让美联储坚定收紧货币政策而非急于扭转经济颓势。美联储主席鲍威尔在上周三的讲话中重申他一直以来的观点，即美国经济足够强劲以应对货币政策收紧。但是，鲍威尔也承认，实现“软着陆”的任务在近几个月“显然变得更具挑战性”。他强调，高通胀持续的时间越长会增加通胀预期失控的可能性，并加大“软着陆”的难度。

除了鲍威尔之外，包括圣路易斯联储行长布拉德、旧金山联储行长戴利、纽约联储行长威廉姆斯等多位美联储官员都坚定加息立场，并坚称美国经济不会衰退。

然而，有趣的是，尽管美联储多次表明加息以抗击通胀的决心，市场对美联储的加息预期却有所降温。期货交易员继续押注美联储将在下个月再次加息75个基点，同时，这些交易员也预期美联储将从11月起放缓加息步伐并在2023年初停止加息。目前，市场预期利率到年底将升至3.25%-3.5%区间，低于一周前的3.5%-3.75%区间。

根据芝加哥商品交易所集团(CME)的FedWatch工具的最新数据，截至发稿，美联储到7月份加息75个基点的概率为85.6%，低于一周前的87.3%;到7月加息50个基点的概率为14.4%。此外，到9月份累计加息100个基点的概率为11.6%，累计加息125个基点的概率为84.9%，累计加息150个基点的概率为3.5%。

市场加息预期降温与美联储加息决心出现分化，再加上美国经济衰退风险加剧带来的冲击，美股市场接下来的走势或令人不安。美国的通胀和经济状况究竟会如何表现，7月即将到来的CPI和GDP数据将给市场答案。