新股前瞻|全球第二大服饰鞋履标签供应商，SML以几毛钱产品创造34亿年营收

几毛钱的产品，却创造了34亿港元的产值，开启上市征程的SML对“小产品也有大生意”做了最好诠释。

智通财经APP了解到，数码识别解决方案提供商SML已于6月27日向港交所递交了招股说明书，申请于港股主板上市，法国巴黎银行为其独家保荐人。

为帮助零售商和品牌商实现库存管理、供应链优化和门店经营效率提升，SML为客户提供的数码识别解决方案主要包括两大产品类型，其一是端对端的RFID解决方案，其二是产品识别标贴产品。

图：SML标签产品示意图

据弗若斯特沙利文数据显示，若以2020年的收入计算，SML是全球服饰及鞋履行业标签产品、标贴产品的第二大供应商，市场份额分别为3%、2%;同时，SML亦是基于RFID标签产品的全球第二大供应商，市场份额15.3%。

从业绩来看，SML在2019至2021年的收入分别为29.26亿港元、26.11亿港元、34.37亿港元，同期的净利润分别为9415.1万港元、2474.2万港元、2.03亿港元。虽然疫情对2020年的业绩造成了一定影响，但整体呈上升趋势，且2021年盈利明显提升。

凭借领先的市场份额+亮眼业绩，SML能否获得资本市场青睐?通过招股说明书，便能揭晓答案。

SML的三大发展阶段

成立于1985年的SML，至今已有三十七年的发展历史，公司历经三个发展阶段才取得今日之成就。第一阶段是1985至1999年，SML成立后利用香港海外贸易窗口的优势承接海外订单，并将加工制造工厂扎根于拥有土地和人力资源优势的内地，这使SML在成立初期迅速壮大。为跳出低价值的加工生产模式，SML开始直接与国际品牌和零售商合作，升级为高附加值的服务模式。1994年，SML在新加坡设立首个海外办事处，标志着公司环球业务踏出了第一步。

第二阶段是1995至2010年，为进一步与环球零售商和品牌商建立直接合作，SML于1995年在美国的三潘市设立据点，与当时全球首屈一指的美国便服零售品牌合作，为公司全球化商业结构打下坚实基础。同时，为加强公司竞争力，SML开始打造多元化产品，其通过多次收购使公司产品快速实现多元化布局。二十一世纪的第一个十年接近尾声时，SML已拥有广阔的环球网络和一条龙的产品及服务能力，成为了环球标签业的领先者。

自2010年至今，是SML发展的第三阶段。随着零售供应链开始采用单品级RFID科技，SML适时把握物联网引领的发展先机，不断打造和强化自身的RFID产品解决方案。据招股书显示，SML的RFID嵌体研发设计能力处于行业领先地位，目前获ARC认证批核的嵌体数量在全球排名第二位。

值得注意的是，SML的RFID解决方案主要包括以下几个业务，其一是RFID标签，连同标贴产品合称为“标签产品”;其二是开发及销售市场领先的企业单品级RFID软件“Clarity”;其三是转售包括读取器、扫描仪、打印机以及企业云计算服务在内的RFID硬件产品;其四是RFID系统(软件+硬件)的咨询与实施。

几毛钱的产品却有30%以上的毛利率

从上述对SML发展历史的梳理中不难看出，SML在不同发展阶段有着不同的战略任务，在第一阶段中，其跨出了直接与零售商、品牌商及其OEM合作，建立环球商业网络的第一步;在第二阶段中，标贴产品多元化是其发展核心;在第三阶段中，以RFID技术对产品进行升级是关键。经过多年的积累与沉淀，SML在这几方面已取得显著成效。

据招股书显示，在客户方面，SML的客户包括了时装、休闲装、运动服、鞋履和百货公司等领域的若干世界最大、最负盛名的品牌商和零售商。过往三年中，SML为超过600家品牌商和零售商提供标签产品。

在环球网络方面，为高效响应客户，SML销售、顾客办事处、研发中心及生产据点遍布全球24个国家，其生产点主要位于零售商、品牌商的OEM所在国家，这也使得SML的收入来自于拥有制造业红利的大中华和东南亚地区。

智通财经APP了解到，2021年时，SML收入来自大中华、东亚、南亚、欧中非、美洲及其他区域的占比分别为40.1%、20.4%、19.5%、11.4%、8.1%、0.5%。其中，来自大中华与东南亚的收入占比合计高达80%。

在标贴产品的多元化方面，织唛是公司的早期核心产品，而截至目前，SML的标贴产品种类繁多。据招股书显示，在标贴产品类别下，SML分别拥有护理及成分标签、织唛、吊牌及价格牌、定制化贴纸等，该等产品2021年占SML总收入的比例分别为15.7%、11.2%、18.3%、6.1%。

而在RFID解决方案方面，随着传统标贴产品的顾客逐一转向应用RFID解决方案，以及单品级RFID科技在零售及其他行业的不断渗透，SML的RFID解决方案业务在与标贴产品的协同发展下实现了快速增长，并成为了SML的新增长曲线。

据招股书显示，RFID解决方案在SML收入中的比重不断提升，从2019年的33.8%上升至2021年的40.1%，其中又以RFID标签为主要部分。虽然SML表示其RFID库存管理软件Clarity目前安装门店高达5500家，位列行业第一位，但由RFID系统贡献的收入仅5568万元，占比则相对较小，2021年时RFID系统收入仅有总收入的1.6%。不过，整体而言，SML布局的标贴产品+RFID解决方案的双轮驱动发展模式已进入相对成熟阶段。

值得注意的是，以RFID技术升级过的产品，其价值量有明显提升。比如标贴产品下的吊牌及价格牌在2021年的平均售价为0.18港元，而同期的RFID吊牌的平均售价为0.48港元。从整体来看亦有同样的趋势，2019至2021年，RFID标签产品的平均售价分别为0.47港元、0.44港元、0.44港元，而标贴产品同期的平均售价分别为0.16港元、0.14港元、0.15港元。

从上图能看出，2019至2021年，RFID标签产品的收入逐年稳步提升，这主要是因为销量持续增长，而标贴产品收入则在2020年有明显下滑，这是因为疫情影响及产品组合变动下，标贴产品的价格、销量均有所下滑，进入2021年后价格回升、销量明显放大。

即使产品的售价仅几毛钱，但SML的毛利率却高达30%以上。据招股书显示，2019至2021年，SML的毛利率分别为31.7%、30.2%、30.9%，变化趋势与收入相似。不过，SML的净利率却有明显的大幅波动，同期其净利率分别为3.2%、0.9%、5.9%。

详细来看，2020年净利率的下滑主要是因为毛利率下滑叠加汇兑损失和一般行至开支的增加;而2021年净利率的大幅提升则是因为由汇兑造成损失的减少以及公司运营效率的提升，销售及营销开支、一般及行政开支的费用占比下降。这就意味着，若剔除因疫情冲击以及汇兑损失对SML在2020年的影响，则公司过往三年的业绩表现则将更为稳健。

RFID标签产品成市场主要推动力

若从行业发展趋势来看，SML管理层十年前便大力发展RFID标签产品的决定具有明显的前瞻性，SML未来仍将从中持续获益。

作为数字化转型的重要组成部分，RFID标签已被越来越多的零售商及品牌商广泛采用和实施，以实现实时数据监控，通过使数据输入过程自动化，最大限度的减少人工干预的需要，并最大程度的降低库存管理风险。特别是单品级的RFID科技，其可提供产品移动的可见性、简化配送流程、改善需求预测及实现更快的产品供应，因此市场对RFID标签的需求远高于传统产品。

据弗若斯特沙利文预计，从2020年至2025年，全球服饰及鞋履标签的市场规模将从109亿美元增至134亿美元，年复合增速4.2%，其中，标贴产品的复合增速为2.9%，RFID标签产品的复合增速为16.6%。显然，在未来五年中，RFID标签产品将成为标签市场规模增长的主要推动力。

且从地域来看，大中华、东南亚凭借制造业红利仍将是带动行业成长的主要区域，工厂主要布局在该等区域中的SML必将持续受益于行业成长。

但SML面临的潜在风险亦十分明显。首先是行业竞争或有加剧可能。众所周知，服饰及鞋履标签市场是一个高度分化且竞争剧烈的市场，虽然目前SML在标签产品、标贴产品行业均处于第二位的领先位置，但其市场份额仅分别为3%、2%(按收益计)，较行业第一的规模有明显差距。

其次，将工厂建设在零售商和品牌商OEM附近是SML高速相应客户和节省成本的关键因素之一，但若地缘政治有所变化，或会对SML海外工厂的正常经营造成一定程度的影响。此外，作为一家环球经营企业，公司来自海外收入占比近60%，海外疫情发展的不确定性将为SML的经营带来挑战。

整体来看，为高效响应客户，SML将工厂建在零售商、品牌商的OEM附近，并通过对产品的多元化和技术升级打造了公司在渠道、产品方面的竞争优势，从而积累了一批行业内的优质客户，这也是SML在疫后迅速实现业绩增长的关键，展现出了较强韧性，并有望持续受益于行业成长。

且SML的RFID库存管理软件Clarity目前已覆盖5500家门店，这或是SML助力零售商、品牌商数字化转型的又一举措，后续需重点关注该软件商业化对公司未来业绩的影响。当然，行业竞争、地缘政治以及疫情发展或会对SML业务经营造成影响亦不容忽视。