天风证券：地产销售回暖 原材料价格回落 家电拐点将至

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，展望下半年，地产销售逐渐改善，疫情缓解;海外市场高增长基数已过，压力将有所降低，且自主品牌可通过加强推新、适度促销等手段主动应对;利润端上，主要原材料价格回落改善家电企业利润水平。三者共振或将使得家电行业出现拐点。建议关注：海尔智家(600690.SH)、小熊电器(002959.SZ)、科沃斯(603486.SH)、盾安环境(002011.SZ)等。

天风证券主要观点如下：

21H1家电行业综述

地产销售改善及成本端压力释放或将驱动家电行业出现拐点。2Q家电板块整体取得近7%的收益，其中厨房小家电板块率先受益于需求回暖及成本改善，细分板块个股收益明显!自4月中旬该行强调厨小板块投资机会以来，小熊、苏泊尔、新宝及九阳均取得明显收益。该行认为，进入下半年，大家电企业也有望迎来改善机会。

复盘08以来家电行业投资：当年业绩增速高低是标的投资回报的核心来源。

股债收益率模型：目前家电板块由于高股息、低估值，处在股债收益差的负两倍标准差的低位，有望迎来拐点。

2Q内销回顾：1)大家电。量的维度，疫情对大家电内销造成普遍影响，其中安装类家电受到影响更为严重(空调因其旺季备货刚性在出货端反馈有延迟)。从修复角度来看，5月大家电各品类内销量增速均环比回升，该行预计未来冰洗亦有望快于空调及厨大电。价的维度，为应对成本走高，大家电产品自21年以来普遍采取同型号提价+产品结构升级方式提升均价，今年1-5月大家电整体零售均价同比仍有双位数提升，是行业增长的主要驱动力，同时亦为后续成本下行后收获利润“剪刀差”提供可能。2)小家电。2Q厨小电需求修复，空气炸锅受益疫情高速增长;清洁电器在物流影响改善后增速回弹。

2Q外销回顾：俄乌冲突+欧美持续高通胀影响欧美家电需求，叠加2Q21海外业务高基数，家电行业二季度海外业务增速承压。

海外市场：1)零售/通胀/地产。通胀压力或加速欧美家电需求回归常态，但欧美大家电需求在交房周期下可能仍存韧性。2)海外主要家电公司一季报总结。成本、通胀、供应不稳多因素作用下，1Q海外家电公司业绩承压。3)从北美五大零售商看北美需求。营收降速，库存提升，五大零售商库销比普遍升高;从零售渠道的普遍情况来看，北美市场需求仍面临压力。4)航运。运价回落及运力改善有利于降低家电企业出口成本。

下半年怎么看?

国内大家电需求有望得到改善：伴随疫情形势缓和、地产交房数据改善，预计下半年大家电动销较上半年有所改善。

国内趋势预测之地产线：大家电销售(以白电替代)部分受到地产销售的影响，而行业股价走势则受到销售的影响，因此地产销售改善将对大家电行业未来需求预期产生正向影响，从而带动行业估值改善。5月销售和新开工数据转好，房企资金紧张状况有望逐步纾解，叠加宽松流动性支持下前期竣工缺口逐步释放，住宅竣工或将触底回升，支撑家电需求回暖。同时，21年以来较多城市限售松绑、调控政策逐步侧重需求端，政治局会议支持各地从实际出发完善政策，伴随更多城市释放积极信号，有望支撑家电未来需求。品类端，08年至今，房地产竣工每轮谷-峰周期对大家电各板块的股价拉动作用排序为厨大电>白电>黑电。

国内趋势预测之消费刺激：上一轮三大家电消费刺激政策同时作用期间，大家电农村保有量大幅提振，城镇保有量亦小幅度上升;政策逐步退出后保有量短期内存在轻微波动，趋势以上升为主。多地散发疫情背景下，21年起国务院消费刺激政策加码，针对家电补贴采取因地制宜策略;国家政策指引下多地对家电消费的刺激主要以消费券形式落实。

国内趋势预测之成本：原材料对家电公司的影响在去年三季度达峰后，目前仍有影响，但幅度在减弱，叠加上半年多个家电企业已采取提价措施，有望支撑中报盈利能力向好。

海外趋势预测之海外家电企业展望：伊莱克斯&惠而浦保持亚洲市场乐观预期，下调北美地区全年展望;LG&三星看好OLED电视等高端黑电产品需求。

海外趋势预测之需求修复：以成熟市场美国为鉴，伴随疫情形势逐步缓和，预计22-23年家电行业需求会进入正常波动区间，不会形成大幅负增长局面。

海外趋势预测之关税：关税豁免对小家电影响大于大家电，利好清洁电器及小家电出口。

投资建议

展望下半年投资，该行认为家电行业投资可围绕下列逻辑进行：

1)地产链。从需求与地产的关联度来看，厨电>白电，但白电中的中央空调业务亦与地产高度相关，地产销售数据改善有利于估值修复。建议关注：海尔智家、老板电器、美的集团、海信家电、亿田智能、火星人、格力电器等公司。

2)盈利水平改善。从板块来看，依据大宗上涨的受损程度来看，弹性上小家电>厨大电>白电，黑电在面板价格低位亦具有较好的利润弹性。建议关注：新宝股份、飞科电器、九阳股份、小熊电器、苏泊尔、 公牛集团等公司(地产链公司亦有成本改善逻辑，此处不重复)。

3)中长期品类渗透。主要为清洁电器，建议关注科沃斯、石头科技;

4)汽车链条受益。建议关注盾安环境、三花智控。

风险提示：宏观经济波动风险;房地产市场波动的风险;新冠疫情导致下游需求减弱的风险;原材料价格波动的风险;测算过程具有一定主观性;样本数量较少可能造成统计结果偏差风险。