盈利“滑铁卢”又遭大行唱空 耐世特（01316）还未见底？

时至7月下旬，港股半年报披露时间窗口渐近。

在此时间节点，资本市场上自然是有人欢喜有人忧。就拿汽车转向系统龙头耐世特（01316）来说吧，7月19日，该公司发布盈警公告称预期2022年上半年实现归母净利润约为-1100万美元，较上年同期由盈转亏。

受此利空消息影响，7月20日耐世特低开低走，盘中跌幅一度超过10%。截至收盘，耐世特报收5.19港元，跌幅8.63%。不过，次日耐世特即开启强劲反弹，盘中最高涨幅超过13%，截至收盘，耐世特收涨7.9%，报5.6港元。

而若将时间拉长，今年来耐世特的股价走势可谓是备受考验，截至目前，公司累计跌幅达到了41.7%，跌幅显著大于身处同一赛道的浙江世宝（01057）。

业绩转亏、股价近乎腰斩，祸不单行的是，国际大行瑞信还“火上浇油”，进一步下调了耐世特的目标价。根据瑞信早前发布的研究报告，该行维持耐世特“跑输大市”评级，下调全年盈利预测8.1%，2023-24年每股盈利预测降低0.5%-0.6%，目标价由4.6港元下调至2.2%至4.5港元。

颇有意味的是，大摩则坚持看多耐世特后市。根据研报，该行认为脆弱的行业情绪和盈警短期内或对股价造成压力，但市场将很快消化H1疲软的业绩。后市，随着芯片供应改善、投入成本下降和疫情缓和，公司H2销售和利润将出现反弹。基于此，大摩维持公司“增持”评级，目标价7.5港元。

盈利遭遇“滑铁卢”

耐世特可算作是老牌汽车转向系统企业，尽管规模优势突出，但公司业绩始终无法摆脱“过山车”般的走势。

2017-2021年，耐世特分别实现营收38.78亿美元、39.12亿美元、35.76亿美元、30.32亿美元、33.59亿美元，归母净利润3.52亿美元、3.8亿美元、2.32亿美元、1.17亿美元、1.18亿美元。

透过上述2组数据可以看到，2018年是耐世特近年来的业绩高峰，彼时公司的收入及归母净利润均创出阶段高点。但自2019年开始，耐世特的核心财务数据便进入下降通道。2021年，公司营收重回上升轨道，但归母净利润几无增长。

拆分业务结构来看，耐世特的收入主要来源于EPS（电动助力转向系统）、CIS（转向管柱及中间轴）、HPS（液压助力转向）、DL（动力传动系统），2021年该四类产品分别带来收入23.26亿美元、3.18亿美元、1.37亿美元、5.78亿美元，对应占比69.2%、9.5%、4.1%、17.2%。对照2020年数据，2021年耐世特除CIS外其余产品收入均有不同程度的增长。

分区域来看，耐世特的收入遍布全球，其中北美洲无疑是公司最重要的收入来源地，2021年来源于北美洲的收入为19.64亿美元，占比为58.5%；同期，公司来源于亚太区的收入为8.09亿美元，占比24.1%；来源于欧洲、中东、非洲及南美洲的收入为8.09亿美元，占比24.1%。对比2020年数据，耐世特来源于各区域的收入规模均见增长。

盈利方面，2021年公司的归母净利润微增1.4%。而其余关键指标无一不是出现了负增长，其中毛利为3.63亿美元，同比减少11.7%；经调整EBITDA为3.61亿美元，同比下滑4.6%。

另外，需要提醒投资者注意的是，尽管整体来看，2021年耐世特的业绩整体向好，但若分时间段来看，至H2公司的业绩已明显现出疲态。

根据财报，2021年H2耐世特的关键财务数据如下：收入16.24亿美元，环比下挫6.3%；毛利1.37亿美元，环比骤降39.5%；归母净利润3.53亿美元，环比大降57.5%。

据悉，2021年上、下半年耐世特业绩表现“虎头蛇尾”，主要原因有三：其一，公司所处产业链的上游原材料部件出现短缺（尤以半导体芯片短缺问题较为突出）；其二，商品成本上升；其三，运输及物流成本急剧增加。

而进入2022年后，上述负面影响始终未见明显改善。雪上加霜的是，疫情的多点散发以及乌克兰冲突亦对全球汽车业产生了扰动，耐世特的业绩也因此受到更多冲击。

不过，若排除与若干美国递延税项资产有关的约4900万美元非现金所得税估值拨备，耐世特今年H1经调整归母净利润约为3800万美元。

增长后劲仍然充足？

尽管盈警一度令耐世特的走势承压，但从7月21日股价强劲反弹来看，市场资金对于公司后市似乎仍有较高期待。

智通财经APP认为，展望后市耐世特业绩的确存在边际改善的可能性，主要原因有三：

首先，得益于近期工业金属等大宗商品价格回落，占据公司销售成本大头的原材料成本压力有望减小（2021年，公司原材料成本为21.01亿美元，占收入比重的62.6%），盈利能力有望在一定程度上得到修复；

其次，伴随自主品牌项目陆续投产，或对收入提供较强支撑。公开信息显示，2022年Q1期间，耐世特成功投产11个新客户项目，其中10项为公司从竞争对手中获得的新业务。在多重压力下，公司Q1项目投产基本符合预期，亚太地区自主品牌项目陆续投产，在北美全尺寸卡车市场已经锁定底特律三巨头电动平台订单，新项目的顺利投产将支撑公司全年收入的稳定增长。

最后，新能源订单占比的提升，以及为自动驾驶而储备的转向系统技术的发展，亦指向公司的中长期业绩将颇具看点。数据显示，今年Q1耐世特新签订单为27.33亿美元，其中电动车相关项目占比99%，新获得业务占比83%。全年来看，公司预计新增订单将超过60亿美元。

另一方面，转向系统作为支撑未来自动驾驶的重要技术，亦可算作是耐世特的优势领域。近年来，公司在自动驾驶领域的布局获得一定成果，L3级以上的EPS订单占比迅速提升，未来耐世特有望成为智能驾驶时代的线控转向巨头。

综上，智通财经APP认为耐世特短期主要看上游成本压力以及供应链短缺问题能否有实际性改善，中长期则主要看新能源和自动驾驶方向的订单能否保持增长，若该两个变量均出现向好趋势，公司的股价运行中枢料将会上移。

而对于投资者而言，综合成长远景看，耐世特不失为一个值得长期跟踪的标的；但短线看，投资者仍需要警惕全球通胀以及潜在的衰退预期进一步演绎从而持续拖累公司业绩的风险。