水电超预期的可能在哪里? 华创证券：7月是重要的判断时间点

智通财经APP获悉，华创证券发布水电行业研究报告称，2022年来水不断改善，各流域来水均有望提升，水电龙头在多库联合的调度下有望进一步实现电量的增发，建议关注水电龙头长江电力(600900.SH)、华能水电(600025.SH);同时建议关注地方性水电平台桂冠电力(600236.SH)、黔源电力(002039.SZ)等。

报告主要观点如下：

上半年来水复盘：来水加速好转，已超过此前4年的历史中枢。

7月19日，国家能源局发布1-6月份全国电力工业统计数据，6月水电发电设备平均利用小时数为429小时，较去年同期增长21.9%，6月水电利用小时数涨幅进一步扩大，22年各月利用小时数已经超过前四年各月的平均水平;从水电累计利用小时数来看，1-6月水电发电设备平均利用小时数为1691小时，较去年同期增长13.0%，今年来水较去年有明显改善。

一个不太好的信号?

通过较易追踪的三峡水库的日频来水数据看，三峡水电站的水库水位经历了上半年的较为显著的增长后，近期已回落至比去年水位更低的水平，市场对于今年来水偏丰的判断似乎有所动摇。

可能的原因?

1)一方面：水位未必直接反映来水，来水满发同样会导致现有水位偏低。长江电力2022年第二季度总发电量约610.70亿千瓦时，较上年同期增加53.46%，其中：三峡电站完成发电量297.17亿千瓦时，较上年同期增加33.32%，从长江电力披露的上半年来水及发电数据看，似乎能印证这一观点。

2)另一方面：如果长时间水库水位维持低位，则需要警惕。以2021年为例，当年来水偏枯，6-9月水位均一直处于较低平，即便在汛期仍未能实现水位的上升，在此情况下则不一定是满发导致的水位降低。若长时间水库水位维持低位，则需要注意来水偏枯的风险。

还需要再等等：7月是重要的判断时间点。

从历史水位复盘来看，7月步入汛期，8月后水位上升趋势明显。拉长至更长的时间维度来看，验证水电是否转弱或许需要等一等。从三峡水电站历年的水库水位变动来看，7月初来水的改善并不明显，水位呈现较大幅度的上涨需要至7月中下旬之后。因此观察到7月初三峡水库水位降低至去年同期水平进而推论出后续来水转弱或有失偏颇。该行认为或许还需要再等等，7月中下旬的来水数据将对今年来水的枯与丰的预测更有意义。

水电超预期的可能在哪里?

两个维度的“预期差”：第一层预期差主要来自于对来水不同的乐观程度，更考验对今年来水的“乐观程度坚定与否”;被忽略的各种状况导致的电量未能兑现及未能有效预见的突发来水将构建第二层预期差，此层面的预期差将对追踪的时间、频率提出更高的要求，更考验追踪的时效性。

由于第一层预期差相对更为主观，因此从更客观的第二层预期差出发，该行给出了两个可能的潜在考量方向：

1)上半年因各种情况导致未能实现满发，电量将在下半年集中释放的水电站。以华能水电为例，澜沧江流域来水同比偏丰，其中乌弄龙断面来水同比偏丰两成、小湾及糯扎渡断面来水同比偏丰超三成，但从发电量口径来看，糯扎渡水电站上半发电量同比降9%，主要是由于检修导致的发电减少。由于并未出现弃水，因此上半年未发电量将在下半年集中得到释放。

2)汛情同样将对水电的发电形成支撑。目前来看，水利部在6月中旬发布广东、广西2省区水旱灾害防御Ⅲ级(较高等级)应急响应，珠江流域可能发生流域性大洪水，需做好流域性大洪水防御准备，对应上市公司平台的水电站为桂冠电力的红水河水电站。后续可重点关注水利部与气象局公布的气象预警，重视洪水汛情对水电的影响。

风险提示：汛期来水不及预期等。