增收不增利!“化工茅”上半年净利下滑21.55% 原料成本压力巨大

“化工茅”的中报业绩也来了。

7月28日晚间，智通财经APP获悉，化工龙头万华化学(600309.SH)发布2022年半年报，报告期内公司实现营业收入891.19亿元，同比+31.72%，实现归母净利润103.83亿元，同比-21.55%。符合市场预期。

若以此计算，单季来看，Q2公司实现营业收入473.34亿元，同比+30.24%，环比+13.28%，实现归母净利润50.09亿元，同比-27.5%，环比-6.79%。

对于业绩增收不增利，万华化学表示，2022年上半年，受俄乌冲突，以及新冠肺炎疫情等因素影响，国际原油、天然气、煤炭等基础能源价格维持高位，公司主要化工原料、欧洲BC公司能源成本同比大幅增加，营业成本增长了50.94%，主要产品毛利率同比下降，化工需求受到一定抑制。

具体来看，万华化学半年聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列销量实现207万吨、610万吨、44万吨，营收实现332亿元、392亿元、104亿元。对比2022年一季度情况，半年销量、营收皆实现翻倍。也就是说，二季度产品销量、营收依旧保持稳定。

天风证券认为，虽然万华化学销售规模仍保持快速增长，但是成本大幅上升拖累了盈利水平。那么原材料价格上涨究竟有多恐怖?

根据公司公告显示，2022年上半年纯苯均价8461元/吨，同比上涨30.15%;5000大卡煤炭均价1090元/吨，同比上涨52.23%;CP丙烷825美元/吨，同比上涨47.10%;CP丁烷均价829美元/吨，同比上涨53.55%。

因此，原料成本上涨导致盈利能力受到挤压。今年上半年万华化学毛利率从去年同期的约28%下降到约18%，下滑10个百分点;净资产收益率也大幅下滑约10个百分点，从24%附近跌到了14%附近。

除了盈利能力下降，更令人担忧的，由于基础能源价格大幅上涨叠加化工需求疲软，万华化学成本压力无法进一步向下游传导，只能有苦自己吃。

万华化学公告，自2022年8月份开始，中国地区聚合MDI挂牌价18500元/吨(比7月份价格下调1300元/吨);纯MDI挂牌价22300元/吨(比7月份价格下调1500元/吨)。环比降幅分别达到6.6%和6.3%。

实际上从今年二季度开始，万华化学MDI产品价格就处于下滑通道。数据显示，公司纯MDI价格从3月的26800元/吨降至6月份的22800元/吨，降幅8.5%;聚合MDI则从22800元/吨降至19800元/吨，降幅8.68%。

从行业角度看，上半年全球聚氨酯开工率有所回升，库存维持高位，MDI等市场供需基本平衡， 但地缘冲突加剧导致全球油气能源和大宗化工原料供需错配和成本上升，加之主要国家和地区制造业需求转弱和通货膨胀持续走高等因素影响，需求增速放缓。

同时海外主要经济体通胀压力显现，二季度的疫情因素也短期压制或推迟化工下游消费，石化行业整体盈利受到挤压。

不过，万华化学认为，虽然面临复杂的国内外环境，但中国提供了全球40%以上的化工品，且是世界增长最快的化工市场，化工行业依然处于重要的战略发展机遇期。化工行业产业结构优化、产业升级潜力仍然十分巨大。

安信证券指出，随着新项目持续推进，看好光伏驱动下万华POE项目的国产化替代。

据万华化学公告，蓬莱工业园建设持续推进，上半年围绕工艺包设计、长周期设备订货及工程开工展开。一期项目建设计划自2022年至2025年，预计于2024Q3开始陆续投产，新材料板块尼龙12、POE等的成果转化亦持续推进，其中POE兼具良好抗PID性能和全天气耐候性于一身，光伏胶膜需求空间巨大。

随着硅片技术持续迭代，未来其重要性越发凸显，但我国POE完全依赖进口，全球产能掌握在美日韩等几家外企手中，地缘政治不确定因素下，卡脖子问题迫在眉睫。

目前万华化学POE产品已经完成中试并持续优化中，研发进度在国内领先。安信证券认为，若项目落地，未来景气预期下盈利空间弹性巨大，是实现公司新材料板块价值重估的重要砝码。