中金：农产品供应风险犹存 再均衡之路尚需时日

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，不利天气对北半球农业生产活动造成负面影响，欧洲、美国、中国均受到波及，但各品种影响程度略有差异。其中，玉米欧洲减产预期较强，美国产量略有下降，中国局部地区或有损失，乌克兰出口前景向好，全球基本面维持紧平衡。大豆方面美豆产量或“有惊无险”，南美增产预期较强，全球基本面向好恢复。而棉花主产国减产拖累全球库存恢复，内外基本面有所分化。向前看，该行认为短期不利天气略有缓解，对价格的支撑有所弱化，但农产品供应风险犹存，再均衡之路尚需时日。

中金主要观点如下：

不利天气对北半球农业生产活动造成负面影响，欧洲、美国、中国均受到波及，但各品种影响程度略有差异

玉米：欧洲减产预期较强，美国产量略有下降，中国局部地区或有损失，乌克兰出口前景向好，全球基本面维持紧平衡

欧盟玉米减产预期成为市场关注焦点，新作玉米产量或减少10-15%。受干旱影响，USDA8月报告下调欧盟玉米产量预期，预计欧盟2022/23年度玉米产量为6000万吨，较7月预测下调12%，同比下降15.5%，低于5年均值10%。欧盟27国玉米产量约占世界玉米总产量的6%，进口量占比约为12%。受该地区产量下滑影响，USDA8月预计欧盟2022/23年度玉米进口量或将达到1900万吨，数据环比上调300万吨，这或对全球玉米出口需求带来一定压力。

美国新季玉米单产或不及预期，播种面积同比有所下滑，库存消费比维持低位，供需紧平衡。受美国中西部地区持续干旱影响，新季玉米长势不及预期。从优良率来看，截至8月21日，玉米优良率为55%，去年同期60%。从主产州单产预测来看，部分主产区单产明显下滑。总体来看，新作美玉米单产预计为175.4蒲式耳/公顷。在单产与种植面积同比分别下滑0.9%与4.16%的背景下，2022/23年度美玉米产量预估为143.59亿蒲式耳，较去年同期下滑5%。

我国新季玉米种植面积有所下调，主产区吉林、辽宁地区存一定减产预期。总体来看，各省区新作玉米长势不一，黑龙江和内蒙古市场新作丰产预期强，辽宁和吉林地区存在一定减产预期。据博亚和讯预测，辽宁地区西北部地区积水情况相对较重，部分洼地单产预期下降2-3成，已对新作单产形成实质性影响。但需要注意，农业农村部8月数据并未下调我国玉米总产量预期，同时2022/23年度我国玉米结余变化量仅为4万吨，是近三年来最为紧张的一年。

尽管俄乌冲突导致乌克兰新作减产，但旧作挤压严重，未来出口前景预期乐观，或成为平衡欧盟玉米供给的亮点。该行看到，尽管乌克兰的玉米产量可能比过去五年的平均水平下降30%，但玉米播种量高于此前预期。同时，据UkrAgro的预测，新季乌克兰玉米出口量也较上一年度有所增加(可能增加800万吨)，这与USDA预测数据有一定偏差，或为欧盟减产带来的进口需求增加提供了可能。

全球玉米因供需缺口导致库存修复受阻，基本面仍较为紧张。USDA8月预计2022/23年度全球玉米产量为11.80亿吨，消费量达到11.85亿吨，供需缺口带领期末库存同比下滑1.65%，全球玉米库存消费比预计为25.89%仍低于五年均值。

大豆：美豆产量或“有惊无险”，南美增产预期较强，全球基本面向好恢复

美国大豆单产存下调预期，但总体产量或有保障。从目前的情况来看，受高温干旱天气影响，爱荷华、南达科他、内布达拉斯等州大豆单产前景较差，大概率面临减产损失，而东部各州的单产前景较好。总体来看，USDA8月预计新季美豆产量为45.31亿蒲式耳，较上一年度增加2.16%，期末库存较上年度增加2000万蒲式耳。

全球大豆库存消费比向好修复，供给紧张局面或得到有效缓解，但需注意南美播种季天气对产量的潜在风险。USDA8月预测2022/23年度全球大豆产量将同比上涨11.35%至3.93亿吨。需要注意的是，当前库存消费比大幅改善是建立在南美丰产预期之上，但播种生长季的天气情况难以把握，产量不确定性较大。

棉花：主产国减产拖累全球库存恢复，内外基本面有所分化

美国中西部棉花带干旱影响明显，美棉产量连续下调。自6月开始，美棉种植区干旱面积持续上升，一个月内D1及以上级别的干旱比例由52%上升至71%。在干旱扰动之下，USDA持续下调新季美棉产量，7月美棉2022/23年度产量预测环比下调6.06%;8月美棉2022/23年度产量预计环比下调18.9%，创近十年来的产量低值。

印度极端天气影响趋弱，但新作棉花大概率减产。在印度棉旧作库存偏紧的前提下，4-5月的热浪天气可能对正处在播种期的新季棉花形成挑战。5月后印度暴雨频发且遭遇虫害，该行认为新季印度棉品质或将难以保障。

我国内陆地区棉花生长状况较好，新棉预计迎来丰产。虽然我国棉花主产地西北内陆地区在过去2个月经历了高温天气，但新疆及甘肃地区棉花种植区的旱灾仅有3.4%属于中度，其余均为轻度影响。且根据新疆团场测产情况来看，连队部分棉花收获株数和铃数虽较去年略有减少，但由于前期预防措施到位，今年棉花仍将有望迎来丰产。

美棉不断下修产量预期导致全球棉花库存预计继续去化。2022/23年度，USDA不断下调美棉产量预期，导致全球棉花供需格局由库存小幅修复转为库存进一步去化，这已经是全球棉花库存连续第四年下滑。在出口贸易限制政策之下，中国棉花的丰产未必能对全球供给形成补充，内外基本面有所分化。

向前看，该行认为短期不利天气略有缓解，对价格的支撑有所弱化，但农产品供应风险犹存，再均衡之路尚需时日

8月中旬以来，根据全球气象监测，欧洲部分地区迎来降雨，莱茵河水位已较前期有所恢复，美国主产区的干旱面积缩小，干旱等级逐渐下滑，而我国自8月24日起南方高温有所缓和，整体来看全球范围内极端天气的影响已有所减弱。但需要注意的是，短期内我国及北美地区将迎来季风天气(台风季)[3]，或对农作物生长形成一定威胁。此外，由于太平洋海水温度异常，当前NOAA已将今冬拉尼娜发生概率显著上调，冬季气候风险仍存。

玉米：新季紧平衡态势维持，全球出现结构性失衡的概率较小，价格或呈现近强远弱走势。短期来看，市场关注的焦点主要在于欧洲、美国和中国干旱对玉米产量的冲击，因此该行认为，新季玉米定产前，国际玉米价格利多支撑较强。中长期来看，伴随黑海粮食外运逐步恢复，乌克兰玉米出口增量或成为供给端的亮点，高价或得到一定缓解。但需要看到，新作年度美玉米库存消费比维持低位，全球玉米供需紧平衡或仍将维持一段时间。同时，冬季天气风险仍存，巴西增产尚未兑现，玉米供给远未达到供需宽裕的程度，谨慎看空。

大豆：天气市后，美豆价格下行压力较大，南美丰产能否兑现是影响价格走势的关键。短期来看，天气市支撑下，美豆价格或高位波动。疫情以来，全球大豆库存消费比持续走低，市场亟需北美兑现丰产，带动库存修复，因此今年美豆生长季单产容错率较低。该行认为，单产交易窗口期在9月中旬之后将告一段落，未来三周主产区天气对单产的影响有限。考虑到USDA 8 月报告的单产预估并未覆盖 8 月后的天气影响，该行预计单产仍有下行空间，但美豆产量大概率符合市场预期，天气对行情发展的影响逐步结束，价格存下行预期。中长期来看，在南美增产预期下，全球大豆库存消费比明显修复，但仍需持续关注南美生长季天气情况，需要警惕去年行情的再次上演。

棉花：短期海外棉花价格底部支撑较强，天气扰动可能为价格上涨提供动力。短期来看，当前美国棉花带干旱导致的减产是影响全球供给端的主要因素。进入九月，美棉进入裂铃吐絮期，若降水偏多可能进一步影响美棉单产。中长期来看，由于美棉产量修复的可能性较小，在消费端情况相对稳定的背景下，2022/23年度全球棉花供需缺口仍然存在，该行认为基本面对于海外棉花价格底部支撑较强，若主产区天气进一步恶化，全球棉花价格重心则有进一步上抬的可能。

国内水稻：总体产量影响较小，但在种植成本上涨背景下，新稻价格或有所上涨。该行认为，进入八月下旬，全国一季稻多处于乳熟及成熟期，虽然旱情的缓解对于一季稻收获有利，但生长期内遭遇的不利天气引发的减产可能难以被弥补。当前官方机构尚未下调本年度一季稻的单产，但该行认为，近五年水稻播种面积连续下滑，叠加本年度化肥价格高企推升水稻种植成本，预计一季稻平均价格或将有所上涨。