贝泰妮（300957.SZ）：业绩持续高增长，布局多个子品牌打造新成长曲线

2022年中期业绩已进入尾声，受国内外宏观环境不确定性波动和国内新冠肺炎疫情零星散发的综合影响，不少上市公司业绩受到影响。尽管面临重重困难和挑战，贝泰妮(300957.SZ)上半年仍逆势录得喜人增长。

营收净利双增长超40%，毛利率维持高水平

智通财经APP了解到，8月29日，贝泰妮公布2022年半年报。上半年公司业绩亮眼。财报显示，上半年公司实现营业收入20.50亿元，同比增长45.19%;净利润3.95亿元，同比增长49.06%，扣非净利润3.55亿元，同比增长40.50%。

分品类来看，公司护肤品实现营收18.28亿元，同比增长45.4%;医疗器械类产品实现营收1.9亿元，同比增长54.85%;彩妆类产品实现营收2201万元，同比微降1.86%。

分渠道来看，上半年公司实现双线高增长：淘系保持较快增长，抖音持续高增长;线下 OTC 渠道表现亮眼。线上方面，2022年上半年公司销售收入16.27亿元，同比增长47.8%，占比79.7%，同比增长1.2个百分点。其中自建平台(微信公众号、小程序商城为主)营业收入约 1.5 亿元，同比增长18.9%，约占线上 9.4%;天猫渠道营业收入约8.2亿元，同比增长39.1%，约占线上50.2%;抖音、京东、唯品会等淘外平台收入约 6.6 亿元，同比增长70.9%，约占线上40.4%。

线下方面，上半年实现收入4.14亿元，同比增长36.9%。占比20.3%。上半年公司积极拓展线下渠道，截至2022年6月底已入驻超过4000家屈臣氏店铺;OTC渠道已经覆盖全国21个省级行政区，达3.3万家左右。

从财务方面来看，上半年公司毛利率76.90%，维持较高水平。上半年公司持续加大渠道及广告宣传力度，创新型营销将品牌再受瞩目。销售费用大增46.15%，其中渠道及广告宣传费是最大增幅来源。对于消费品公司而言，广告营销力度增大势必带来品牌影响力的提升。为后期消化新产能提供基础。财报显示，公司中央工厂工程进度达到了69.8%，完工后将有望大幅提升公司的业绩。

过去几年贝泰妮业绩持续高增长，营收四年翻五倍。上市后，为投资人带来的回报超过600倍。持续的高增长业绩，也是有迹可循。

持续高增长的秘密

首先行业而言，贝泰妮作为功效性护肤品龙头企业，其所处的行业兼具高成长、高壁垒的特征。具体来看，功效护肤同时受益于美妆消费渗透率的快速提升以及消费者理念成熟后对于产品升级需求的爆发，已成为当前增速最快、发展空间最大的美妆细分赛道之一。根据欧睿国际数据，国内皮肤学级护肤品市场增长强劲，2016-2021年CAGR达 29.6%，为化妆品行业整体增速(11.1%)近3倍。

另就行业壁垒来看，皮肤学级护肤品产品研发上大多遵循“医研共创”理念，结合生物学等多学科，经过临床验证，靶向修护敏感肌肤，还原皮肤健康生态，研发难度和壁垒相对较高，研发周期也相对较长;而在市场营销层面，皮肤学级护肤品品牌往往会与皮肤科医生、药剂师等专业人士建立深度联系，进入壁垒更高。

值得一提的是，皮肤学级护肤品领域的头部化特征尤为显著。数据显示，2020年皮肤学级护肤市场CR5约为55%，作为对比，同期化妆品行业整体CR5仅为32%。

而就行业竞争格局来看，皮肤学级护肤品的头部品牌早期以国际品牌为主，如主打温泉水概念的薇姿、理肤泉，主打草本植物提取的城野医生、芙丽芳丝等。近年来，随着以贝泰妮旗下薇诺娜等优质国货品牌的崛起，行业格局面临重塑。就最新数据来看，薇诺娜在市场份额方面已处于遥遥领先的位置。

其次，贝泰妮注重研发，通过多年持续加大研发投入力度，构筑科研壁垒。根据公司财报，上半年贝泰妮持续增加研发投入，达到0.88亿元，同比增长85.17%，研发投入占比达到4%以上，创下历年来占比的新高。

不仅如此，贝泰妮牵头建设的“云南特色植物提取实验室”已于2021年12月获得授牌。据悉，该实验室系贝泰妮联合云南大学、云南农业大学、云南省药物研究所等机构共同发起，主要聚焦以云南特色植物提取物为原料的功效性化妆品、功能性食品及药品研发。随着实验室投入使用，未来有望帮助公司进一步探索健康生态领域边界，推动大健康生态产业发展。

依托公司强劲的研发实力和品牌力，公司产品结构不断升级调整实现客单价提升，且享有相应的品牌溢价，毛利率常年维持在80%的较高水平，领跑国货化妆品板块公司。此外，公司基于精细化的运营能力实现对费用的良好把控，整体净利率维持在20%左右的较高水平，显著高于行业可比公司。

最后，公司线上线下齐头并进，全渠道协同构筑渠道壁垒。就渠道策略而言，贝泰妮践行以线下为基础，线上为主导的策略，线下主攻医院、OTC等专业渠道加深品牌专业形象，线上渠道则充分把握电商及新媒体红利加强与消费者的联系。

据了解，当前贝泰妮根据各渠道特点，在组织端对各业务板块进行了相应的精细化升级。譬如，公司将电商事业部细分为传统电商、抖快、新零售、Winona Baby，各板块划分职责范围;终端事业部则保留专注于医院及院外专柜渠道，独立出OTC事业部以深耕OTC渠道市场，对资源进行充分优化分配从而保持自身在运营方面的专业性与灵活性。

在上述的策略下，过去几年公司持续为投资者创造丰厚的投资回报，与此同时公司亦在拓展其他新的子品牌，打造第二增长曲线。

打造多个子品牌，与主品牌协同发展

除了薇诺娜外，贝泰妮还构筑了包含Winona Baby、Beauty Answers、痘痘康、资润以及高端抗衰产品等组成的矩阵，覆盖皮肤学级护肤品、婴幼儿护肤品、强功效性护肤品等多个品类，实现从敏感肌单赛道到皮肤健康生态迈进，并且与主品牌实现协同发展。

就婴幼儿敏感肌护理而言，目前90后已成为主流孕育群体并且更加注重产品健康和生活品，催生专业化惊精细婴幼儿护理市场。目前国内婴童护理产品市场竞争激烈，市场集中度较低，2020年CR10仅为 30.1%，市场持续吸引新品牌入局，国货品牌有望通过婴幼儿功效型护肤切入 赛道，解决婴幼儿湿疹、干痒等肌肤问题。

贝泰妮子品牌薇诺娜宝贝(WINONA Baby)以云南天然植萃为 原材料，产品通过德国质量检测机构 Excellent 五星认证，化妆品新规落地监管趋严背景下其优势更加凸显。

凭借独有的产学研优势及品牌资源，孵化姐妹品牌——薇诺娜宝贝(WINONA Baby)，强势进入婴幼儿肌肤护理新赛道，抢占中高端婴幼儿功效性护肤品市场，继去年双十一的不俗成绩以外，在今年 618一举斩获天猫婴童护肤品类TOP5的好成绩。

此外，宝宝屏障功能脆弱，其表皮只有成人厚度的十分之一，极易出现干燥、红痒和湿痒等皮肤问题。薇诺娜宝贝(WINONA Baby) 针对性推出舒润滋养霜，主打湿痒修护成分青刺果、马齿苋和金盏花等，针对修护湿痒痛点。

除了针对湿痒的明星产品舒润滋养霜，品牌针对晒伤晒黑、面部干燥、洗浴不适、浴后干燥、 红屁屁、唇部干燥、蚊虫叮咬等宝宝常见肌肤问题，给出对应的皮肤学级产品解决方案。

在婴幼儿护肤方面，薇诺娜宝贝(WINONA Baby)竞争优势也十分明显：1)产品功效获得医生认可，专业化品牌形象建立口碑传播基础。薇诺娜宝贝(WINONA Baby) 专注儿童皮肤学领域研究，专注解决宝宝皮肤湿痒、干燥、红肿等问题，打造“宝宝脆弱肌专业护理”品牌，在小红书等种草渠道获得良好口碑。

2)借力主品牌薇诺娜渠道优势，发挥协同效应。薇诺娜作为敏感肌龙头品牌，全渠道体系完善。线上，公司几乎覆盖所有主流电商平台，在天猫、京东、唯品会均设有旗舰店，同时 持续推进抖音、快手等新兴渠道运营，电商运营经验丰富;线下，公司深耕 OTC 药房、屈 臣氏、机场装柜、品牌形象店、体验中心等多种渠道。公司内部形成了完善的推广体系和拓 展流程，渠道推广人员经验丰富。薇诺娜宝贝(WINONA Baby)有望与主品牌发生协同效应，借助其成熟的营销体系，快速打开市场。

3)薇诺娜宝贝(WINONA Baby)购买决策者与主品牌薇诺娜客群有部分重叠，具备优质用户资产导流效应。婴幼儿产品的购买决策者通常是使用者的妈妈，这与薇诺娜的目标客户具有重叠性。薇诺娜的目标客户群注重产品质量&成分、关心产品口碑，具有较高的购买力水平，这部分女性成为母亲后往往也愿意孩子选用自己认可度更高的品牌，其消费粘性有望从薇诺娜主品牌延伸至薇诺娜宝贝(WINONA Baby)。

再看抗衰老产品。公司已于7月份推出子品牌 AOXMED。AOXMED 定位高端抗衰，对标修丽可、 海蓝之谜等进口高端护肤品牌，前期专供医美机构，目前官网产品中包括专妍、美妍和萃妍三个系列产品。其中专妍系列目前涵盖赋活和修护两个系列护肤品，覆盖洁面、喷雾、精华、面霜和面膜等产品;萃妍系列目前推出了两款功能性饮料：茯苓γ-氨基丁酸饮品和刺梨石榴饮品。

根据护肤品需求排行榜，除基础功能——补水保湿，抗衰老/抗初老已经成为消费者迫切的需求，两者相互印证说明抗衰护肤品在需求端迎合了众多消费者的期望。根据Zion Market Research，预计2021年全球抗衰市场规模2160 亿美元，过去五年CRGR为 6%。根据Euromonitor，2018年中国抗衰市场规模472亿元，关键词“抗衰”检索次数超过300亿次，90%的中国女性采取过不同程度的抗衰手段。

医美操作后皮肤较为敏感，拥有专研敏感肌基因的贝泰妮精准契合其目标客群推出AOXMED品牌，奠定高端品牌调性。根据解数咨询的调查数据，紧致抗衰/除皱瘦脸成为最受欢迎的非手术类项目TOP2，AOXMED 针对具有抗衰诉求的医美用户，有望在线下迅速打开品牌知名度。同时，医美渠道客户通常具有高支付能力+高支付意愿的特性，更有可能转化为高端产品受众群。

除了上述子品牌外，上半年贝泰妮以自有资金认缴红杉基金1000万元，并与红杉资本股权投资管理(天津)有限公司、 杭州红杉坤鹏管理咨询合伙企业(有限合伙)签署《杭州红杉晟恒股权投资合伙企业(有限合伙)有限合伙协议》及相关交易文件。与红杉基金达成合作，有利于公司通过内部孵化、体外基金孵化、并购等方式，扩大皮肤大健康版图。

由此来看，过去凭借着在敏感肌方面的深耕，贝泰妮持续为投资者交出满意的答卷;如今在薇诺娜的基础上，公司已有多款重磅新品蓄势待发，为贝泰妮未来的发展注入了强劲的增长预期。不仅如此，公司还在上半年通过成立投资基金的方式布局体外孵化，为公司后续品牌矩阵的扩充打下坚实的基础。