华泰证券：9月赔率或将占据上风 推荐农业+公用+通信

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告认为，趋势判断需考虑内外流动性+企业盈利拐点，当前国内流动性宽松+短周期见底→市场已处于筑底区域。市场风格在短期视角下受系统性风险扰动，投资者对于安全边际的需求阶段性超过进攻需求，9月赔率或将占据上风，推荐农业+公用+通信，中期内成长掘金。

华泰证券主要观点如下：

短周期行至拐点，乍暖还寒，赔率为先

该行从中报中挖掘到对市场两大预期差的指引，

①短周期底部时点，该行倾向于中报已为同比底部，ROE底或在4Q22-1Q23，关键信号为非金融现金同比增速已连续第二个季度回升，

②通胀的持续性，该行倾向于资源品价格韧性继续超预期，中报显示煤炭与铝的资本开支缺口维持高位，而历史上，中周期处于上行或顶部时，煤炭资本开支拐点领先价格拐点半年以上。

短期企业盈利有拐点但无弹性，外围风险尚待出清，A股或呈现乍暖还寒的弱势波动，风格也或向赔率更高的方向再平衡(如大盘价值、洼地成长)，结合中报，9月推荐农业+公用+通信，中期内优质成长(储能+智能车零部件)择低布局。

库存周期行至底部区域，有拐点缺弹性

2Q22全A非金融净利润同比+4.3%，较Q1(+9.2%)继续回落，ROE由Q1的8.9%回落至8.7%，资产周转率与杠杆率下降是主因，净利率已基本企稳。部分投资者担忧，地产二次下行及零星疫情冲击下，A股中报业绩难以真正见底，该行通过比对财报及高频宏观前瞻指标后，倾向于短周期大概率已行至底部：

①全A非金融现金同比增速已连续第二个季度回升，且除必选外的其他大类板块均已现现金拐点，其领先盈利拐点0-2个季度，

②继社融、M1拐点后，工业企业供需缺口也于6月拐点回升。但在地产缺位、必选及TMT库存去化尚不彻底情况下，短期难以看到盈利弹性，可能呈现U型底。

产能周期处于筑顶区域，勿低估通胀的黏性

2Q22全A非金融固定资产周转率高位走平，产能利用率自去年下半年以来处于高位，本轮中周期自2016年开启，考虑10年左右的周期长度及当前产能利用率的位置，中周期已处于筑顶阶段。但2020年以来，非金融企业资本开支同比增速并未跟上，以固定资产周转率vs在建工程同比增速剪刀差衡量资本开支缺口，全球范围内先后经历缺防疫物资→缺芯片→缺运力→缺能源，同时电力短缺持续存在。中周期上行阶段的资本开支长期缺位，可能意味着通胀的黏性将继续超预期，以煤炭为例，在中周期上行或顶部阶段，其资本开支缺口拐点领先价格拐点半年以上，中报显示煤炭资本开支缺口二次冲顶。

乍暖还寒，大势与风格的波动短期内可能较为剧烈

大盘的趋势/弹性/节奏主导变量不同。趋势判断需考虑内外流动性+企业盈利拐点，当前国内流动性宽松+短周期见底→市场已处于筑底区域，但

1)短期内缺乏弹性，弹性的主导变量为国内基本面的弹性与内外流动性的弹性，当前均不具备，

2)节奏波动较大，节奏的主导变量为风险溢价，当前美股二次探底风险未出清：

①1960年以来熊市+衰退环境下美股跌幅均值为40%，本轮最大回撤为23%，

②美股风险溢价处于2010年以来低位，若回升至中位数，还需要跌15%，

③美股22E盈利同比增速为+8%，历史上衰退期间增速均转负，即使如1998年微弱的衰退，当年盈利同比增速也下行至-6%。

赔率为先，9月推荐农业+公用+通信，中期内成长掘金

市场风格在短期视角下受系统性风险扰动，投资者对于安全边际的需求阶段性超过进攻需求，9月赔率或将占据上风。从中报的盈利预期、供给端、需求端三方面挖掘基本面向好线索：

①盈利预期：新旧能源、农化链、通信业绩超预期;

②供给端：煤炭、铝的产能缺口处于高位;地产、装修建材、动保、个护、玻璃玻纤竞争格局优化，

③需求端：新旧能源+公用事业+电信运营+外贸企业的现金流好，且缺产能或缺库存，其资本开支或补库方向对应储能、锂电设备、燃气、通信设备、船舶制造、仓储物流。

结合基金仓位及拥挤度考虑，9月推荐赔率占优的农业(动保)+公用(燃气)+通信。

风险提示：海外衰退风险超预期;联储收水力度超预期;内需复苏不及预期。