盈利反转被验证，港股行情颠簸是机会

本文来自“张忆东策略世界”微信公众号，作者为张忆东，李彦霖。

上周(8月28日至9月1日)，恒生指数上涨0.38%，恒生国企指数下跌0.02%，各其他主要指数普遍上升。行业方面，原材料业、消费者服务业和工业涨幅居前，电讯业、金融业下跌。恒生AH股溢价指数小幅下降至129.72%，仍处于2010年以来的较高水平。

中报亮丽，验证了《港股开启新牛市》“转型新阶段、盈利反转”预判。2017年港股中报盈利增速为2011年下半年以来最高，彻底扭转了2009年之后随中国经济下台阶而出现的近7年下滑趋势。

1) 恒生指数成分股净利润同比增长15%，逆转了2015年下半年以来的下滑趋势，2015H2、2016H1、2016H2分别同比下降23%、21%、8%。

2) 国企指数成分股净利润同比增长5%，也大大好于2015H2、2016H1、2016H2分别-17%、12%、0%的同比增速。

3) 恒生综净利润同比大幅增长24%，其中非金融净利润同比增速高达45%。

4) 经济复苏和地产繁荣是推动净利润增速回升的主要动力。能源、工业、房地产贡献了恒生综指净利润增长的79%，贡献了恒指净利润增长的84%。能源和金融贡献了恒生国企指数净利润增长的109%。

继续强调“现在是转型新阶段，核心资产的盈利上行周期将持续数年，为港股牛市提供坚实基础”。2016年下半年发布的《港股开启新牛市》首先提出牛市基本面基础，是赢家通吃、龙头公司盈利反转，具体而言，经济进入转型新阶段，是L型一横的低位徘徊，而不是什么经济新周期，类似上世纪80年代的美国，经济不好不坏，产业结构优化，赢家通吃，盈利上行周期将持续。

港股上市公司盈利能力仍有望稳步回升，A股三季报对港股将提振信心。2016年上半年恒生综指非金融企业ROE回升到5.46%，与历史相比仍处于较低的水平，回升动能在于：1)盈利占恒生综指的比例超过40%的银行和保险业，业绩触底回升，下半年将加速增长。2)经济复苏有韧性，供给侧改革加速产业结构调整和优化，因此，中上游细分行业龙头的盈利能力将稳中有升。

9月是多事之秋，海外风险因素增多，行情颠簸会增多。9月海外政治和货币政策风险将不时地扰动美股，引发港股获利回吐导致的行情颠簸。

1)美国债务上限问题临近时限，若不能在10月前完成调整，2013年政府关门一幕或重现。政治不确定性扰动将扰动美股，对今年以来持续上涨的新兴市场也是压力。

2)特朗普总统的税改政策能否取得进展?如若仍旧缺乏进展，将降低市场的风险偏好;如若有超预期的突破，叠加美国近期数据较强，不排除美元出现阶段性反弹，引发新兴市场波动。

3)9月21日美联储会议将正式宣布“缩表”，9月7日日欧央行会议可能做出关于缩减QE的展望，短期不利于风险偏好。

4)美国“白人至上”导致的政治风险以及朝鲜地缘政治风险都依然可能冲击短期行情。

投资策略：长期基本面支撑牛市，短期不贵，如有震荡就布局核心资产。继续重点推荐金融股龙头，精选其他有竞争力的核心资产。优质大行受益于不良率企稳和净息差见底;保险龙头受益于监管新规和保障型保险高增长。

沪深港通南北资金流向

8月28日至9月1日，南下资金周净流入24.63亿人民币，较上周净流入稳步提升。港股通周成交占全部港股成交金额的比例达到7.85% 。自开通以来港股通累计净流入5003.07亿人民币。

北上资金周净流入147.38亿人民币，继续大幅回升，外资显著加码。深股通周净流入65.05亿人民币，沪股通净流入82.33亿人民币，陆股通周成交占全部A股成交额0.99%。自开通以来，陆股通累计净流入2978.89亿元，其中，沪股通累计净流入1811.46亿元、深股通累计净流入1167.43亿元。

南下资金的配置方向南下资金流向变化

个股方面，8月28日-9月1日一周，南下资金净流入最多的股票为汇丰控股、工商银行。净流入前十中有九只为金融股，包括银行、保险、券商，中国银行和中国联通净流出最多。

本月，港股通增持较大的行业是地产建筑、其他金融和原材料业，分别增加了0.42、0.16、0.12个百分点。

南下资金持股一览

根据港交所披露的港股通持股数据，截止到2017年8月31日，港股通持股总规模达到6988.68亿港元,持股规模最大的前20只股票的持股市值达3902.50亿港元，占港股通持股总市值的55.84%。前十分别是汇丰控股、建设银行、工商银行、腾讯控股、融创中国、吉利汽车、中国银行、招商银行、新华保险、中信银行。

(编辑：何钰程）