煤价高企仍实现盈利，华电国际(01071)参股新能源企业打开成长空间

近年来，在“双碳目标”的带领下，我国新能源发展速度迅速，风电、太阳能发电数量已成为全球最高，但从我国的发电量占比看，火电仍然超过70%，占据主导地位。

而随着全球能源危机的爆发，大宗商品价格持续高位运行，火力发电产业链呈现出上下游“冰火两重天”的景象。在煤炭价格大涨的背景下，以煤炭上游开采为主企业上半年净利大幅飙升；而以火力发电为主营业务的企业，则因为煤炭采购成本过高而导致进入成本倒挂的发电困境。

作为火电组的一员，成功实现“扭亏为盈”的华电国际(01071)特别亮眼。去年亏了近50亿元（人民币，下同）的华电国际，在今年上半年成功实现净利润16.45亿元，远超市场预期。

这也获得了资本市场的肯定。作为今年以来港股电力板块中表现最好的股票，在整体行业板块下滑近20%的背景下，华电国际的股价依然实现了增长。

近期随着火电板块交易逐渐活跃，火电企业是否已从至暗时刻中走出？先让我们从华电国际的基本面来看。

煤炭成本高企，火电业务承压

智通财经APP了解到，华电国际于1994年在山东成立，并于1999年、2005年分别在港交所、上交所上市，是中国最大型的综合性能源公司之一。公司的主要业务为建设、经营发电厂，包括大型高效的燃煤燃气发电机组及多项水电项目。

从财务表现来看，今年上半年华电国际实现营业收入489.45亿元，同比微降7.2%，归母净利润为15.8亿元，倒退51.8%。

按收入结构划分来看，华电国际的收入包括电力销售、热能供应及煤炭销售。其中电力销售约占公司88%，热能供应销售收入占比约10%，煤炭销售收入占比约2%。公司发电业务为标准的“一火独大”模式，长期以火力发电为主，火电发电量占比超过90%。

华电国际自上市以来，通过新建和收购，装机容量不断扩大。华电国际发电资产遍布全国12个省、市、自治区，主要处于电力、热力负荷中心或煤炭资源丰富区域。截至2022年8月26日止，华电国际已投入运行的控股发电厂共计42家，公司控股装机容量为53413.04兆瓦，其中燃煤发电机组控股装机容量为42360兆瓦，燃气发电控股装机容量为8589.05兆瓦，水力发电控股装机约2459兆瓦，其中燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机占比约20.69%。

但由于供给紧张，今年上半年煤炭价格持续维持高位，华电国际的平均标准煤单价同比上涨38%至1179.86元/吨，燃料成本同比上涨33%至377.94亿元，公司火电业务持续承压。

多方政策支持，期待火电业务盈利反转

智通财经APP注意到，随着国内高温侵袭、干旱与地震灾害接连发生，电力保供问题成为各方关注焦点。当水电遇见干旱、风电遇见高温时，激增的用电需求会激化电力供应的矛盾。火力发电对外部条件如天气变化等依赖性更小，运行更为稳定，且持续性更强，可以为社会用电提供更为安全稳定的保障。在尚未出现效率更高、持续性输出更强、一次性规模更大、稳定性更强的发电方式之前，火力发电对支撑全社会安全稳定用电起到至关重要的作用。

而火电亏损源于煤价，盈利水平也与煤价密切相关。为了稳定煤炭价格，国家稳定煤价政策层层加码。自2021下半年起，国家发改委及各省市逐步采取措施以加快释放煤炭优质产能，引导煤价回归合理水平。随着各项煤炭增产增供政策不断出台，规模以上工业原煤产量月度增速不断上扬，2022年6月达到15.3%的近一年顶峰水平。

今年7月国家电煤保供力度进一步加大，国务院及发改委出台三个“100%”目标要求（签约率100%、履约率100%、价格政策100%）推动发电企业燃料成本进一步回落。此外，今年9月，全国煤炭交易中心更是发布通知表示，要求下半年严格执行电煤中长期合同价格政策，所有合同须全部按照中长期交易价格合理区间或“基准价＋浮动价”价格机制签订执行。

西南证券预计，随着供给端煤炭增产增供和煤长协履约率提升，火电成本有望回归合理区间。

除了成本端，市场化电价的上浮，也在助力公司的盈利修复。智通财经APP注意到，2021年煤价高企导致以火电为主的发电企业大幅亏损，为缓解“煤电价格联动”机制失效的问题，2021年 10 月，国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，将市场化电价浮动区间由[-10%, 15%]放宽至[-20%, 20%]，并且高耗能企业浮动上限不受 20%限制。2022 年以来，各省市纷纷响应落实新的定价机制。今年上半年公司平均上网电价为518.05 元/兆瓦时，同比增长21.94%，较今年一季度也进一步提升。

在电价提升和成本逐步回归的双重影响下，公司火电业务盈利反转值得期待。

投资新能源企业，打开成长空间

此外，在双碳目标的引领下，火电企业们纷纷发力新能源，让其能在火电业务亏损的情况下，仍有其他方面平衡亏损，华电国际也不例外。公司在2021年5月完成新能源资产的剥离，获得华电新能31%股权。

智通财经APP了解到，华电新能是华电集团新能源业务最终整合的唯一平台，通过整合包括集团优质新能源资产，华电新能资产规模及盈利能力大幅提升。2021年华电新能的风电装机为20.9GW，占比高达76.3%。截至2021年底，华电新能以27.4GW的风光装机规模位居同行新能源公司首位，相比两大新能源上市公司龙头三峡能源和龙源电力分别高出4.5GW和2.6GW。

目前，华电新能资产遍布国内30个省市，其中风电项目主要位于新疆、甘肃、内蒙古以及吉林等风资源富集区，近三年风电利用小时数维持在2000小时以上。良好的资源使得其盈利能力表现优于同行，2021年单GW净利润达到2.86亿元，高于三峡能源的2.68亿元/GW、龙源电力的2.1亿元/GW。

作为华电新能第二大股东，华电国际已享受华电新能业绩的高速增长将直接带来的高额投资收益。今年上半年，公司参股的新能源企业和煤炭企业为公司带来利润高达28.95亿元，成为带动公司业绩“扭亏”的主要动力。

值得一提的是，2022年华电新能拟以公开上市方式股权融资，以满足经营规模扩大的资金需求。预计未来随着华电新能成功上市以及盈利能力持续提升，将为公司持续贡献投资收益。

综合来看，目前电力安全稳定供应难度增大，季节性及极端天气下电力供应紧张的情况明显增多的背景下，火电企业正面临着困境翻转，广发证券认为火电企业有望被重估。华电国际作为行业的第一梯队企业，定将积极受益。同时，投资收益方面，鉴于新能源业绩波动较小，华电新能源将为公司持续提供稳定利润，带动公司业绩的稳定上行。