啤酒板块逆势上涨 下半年会收获超额收益吗?

市场依旧萎靡不振，不如来个一醉方休。截至今日收盘，啤酒概念逆势上涨1.57%，兰州黄河(000929.SZ)、惠泉啤酒(600573.SH)涨停，燕京啤酒(000729.SZ)涨超3%。

从博弈角度看，今日三大指数继续下跌，个股延续跌多涨少态势，其中旅游、煤炭、酿酒等价值权重走势相对较强，而上周五逆势的信创方向再度跌幅居前，房地产板块内部也呈现分化整理态势。市场延续性依旧不佳问题仍未改善，整体反弹力道也相对较弱，短线尚不可轻言止稳，震荡探底格局或仍将延续。

2022年上半年，全国疫情多点频发，餐饮等即饮消费渠道受到严重打击，行业发展阻力较强，但各啤酒公司仍然持续推进产品结构升级，营收端稳健增长。

其中，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/华润啤酒/百威亚太上半年分别实现营业收入192.73/69.08/79.36/24.32/3.14/214.96/238.26亿元，同比+5.4%/+9.3%/+11.2%/+9.7%/-0.8%/+6.8%/-0.7%。

由于高端化成效显著，利润端表现亮眼，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/华润啤酒/百威亚太分别实现归母净利润同比+18.1%/+21.6%/+16.9%/+1.1%/+38.6%/+20.4%/+24.3%。

从量来看，上半年疫情影响下啤酒销量基本追回，青岛啤酒二季度销量呈明显恢复态势。

2022年上半年，啤酒销量在1、2月份受春节催化因素表现实现开门红，进入3月中旬以来受上海、吉林等地疫情影响，线下消费场景受阻，销量受损严重持续到5月份。5月以后受益于“疫情趋稳+旺季来临”因素，啤酒销量逐步恢复。

其中，华润啤酒/青岛啤酒/百威亚太/燕京啤酒/重庆啤酒销量上半年分别为630/472/452/215/165万千升(yoy0.7/-1.0/-1.4/+1.0/+6.4%)。单看二季度，青岛啤酒/百威亚太/燕京啤酒/重庆啤酒销量分别为259/250/130/85万千升(yoy+0.5/-0.4/-0.7/+1.8%)。

从价来看，上半年产品结构提升叠加提价落地，吨价提升成效显著。

2022年上半年啤酒行业延续高端化趋势，龙头酒企通过产品结构升级叠加提价，中高端销量增加带动吨价持续提升。以青岛啤酒为例，2021年下半年以来，公司分区域、分产品进行常态化提价。今年上半年实现中高档及以上产品销量166万千升(yoy+6.6%)，带动整体吨价提升至4083元/千升(yoy+6.5%)。

此外，百威亚太/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒四家上半年吨价分别同比提升0.8%/4.3%/7.4%/6.2%。

与此同时，随着包材成本拐点已现，大麦价格预计进入回落阶段。与上半年相比，预期下半年啤企成本压力将明显下降。

包材方面，LME铝期货价格从3月7日3966元/吨的高点回落，截至9月6日降幅达到43.0%。国内箱板纸价格从4月8日5,600元/吨的高点回落，截至9月7日降幅达到2.7%。另外，国内玻璃价格从2月28日2450.5元/吨的高点回落，截至8月31日降幅达到28.7%。

大麦方面，现货价上半年冲高，预计将进入回落阶段。俄乌冲突后，我国从乌克兰、俄罗斯进口的大麦数量大幅下降，黑海港口外运粮食协议达成后，预计下半年俄乌大麦出口量将逐步恢复，促进大麦价格回落。7月大麦进口平均单价达到345.23美元/吨，相较6月底跌幅达到5.0%。

值得注意的是，国泰君安通过复盘历史后发现，在行业成本下降期，啤酒股绝对和相对收益都非常突出。

2007-2008、2011-2012、2017-2018年这三轮成本上涨之后均出现回落，对啤酒公司后续毛利率回升具有贡献。以2019/1/14至2019/11/15期间为例，青啤、华润、重啤分别上涨66%、77%、76%，相对大盘指数分别实现超额受益52%、77%、62%。

当前啤酒成本占比最大的包材市场价开始由涨转跌，预计后续成本下降将给行业带来可观的毛利率弹性，在报表端有望顺利体现成本改善带来的利润弹性。

安信证券认为，啤酒行业消费弹性较大，下半年疫情有所缓解，各地逐步放开疫情管控措施，餐饮和娱乐场景迎来复苏，且当下原材料成本趋势出现拐点，进入下行区间，各企业正加快节奏开展线下营销推广。若外部宏观条件稳定，行业高端化保持上半年进展速度，预计下半年啤酒行业将迎来消费复苏。推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒以及重庆啤酒。