招银国际：睿见(06068)新生数量增三成 股价还能涨几成?

智通财经APP获悉，招银国际发表研究报告称，睿见教育(06068)在积极扩张之余，将受益于《民促法》积极风向、大湾区政策利好，而潜在收购项目及后期港股通纳入憧憬或带来持续催化剂。

另外考虑新学校增量贡献超预期，并结合东莞市外学校学费的提价空间，该行上调FY18/19 调整后EPS 6%/2%， 目标价从3.22港元调高至4.58 港元，相当于FY18 的25.4x PE，依旧低于行业平均26.5xPE，并重申“买入”评级。

新生增量稳健

公司最新披露2017/2018 学年入学学生人数为41180(同比增长30%)，符合预期，主要受益于收购学校带来的4500名学生增量及内生增长。另外该行表示，考虑到学校利用率空间并结合学校公众号信息，预计2017/2018 学年内生新增学生主要来自于惠州、东莞光正实验学校，分别增加约2000、1600 名。

该行还指出，鉴于目前学生数量已达预期、审批进度等因素，广安光正实验学校(原计划于2017 年9 月开学)将递延至2018 年开始运营，故而2018 至2019 年储备新校项目已高达3 个。而考虑学校“2+2+2”计划，2H17 或存在潜在收购机会以补充2017 年新增学校数量。

看好学费提价空间

看好学费提价空间，清北组合多元化凸显集团合作办学联动效应。招银国际指出，睿见教育2017 年高考集团旗下考入清北院校学生数量为10 名，但学校分布分散化。东莞市光明中学6 名、惠州光正实验中学3 名、东莞光正实验中学1 名，间接体现集团多点开花的联动效应。

学费优化层面，东莞市已于2016/2017 学年进行学费上调，故而2017/2018 学年学费将保持不变。但是该行预计国际部新生学费提升幅度达20%。预计盘锦、潍坊、揭阳学校新生学费上调幅度分别为达8%~30%，且旧生或存在学费提升可能。

另外考虑到东莞市外学校学费基数较低，后期优化空间持续可期。在更新FY17 学生人数、部分学校学费提价空间及调整学校开设次序后，该行上调FY18/19 收入5%/4%，未来三年收入年均复合增长率为26%。

《民促法》风向积极

《民促法》风向积极，利好税率。招银国际指出，《民促法》于今年9月1日开始生效，但综合各省细则制定进程，短期出台或有待商榷。

根据广东省教育厅相关座谈会内容，招银国际了解到民办学校即便后期登记为非营利性，学费制定、配套设施运营、VIE 架构等相关实质操作或变动较小。

值得注意的是，考虑营利性学校需补交土地差价，结合东莞市当地各校反馈，该行认为将高中部登记为营利性学校的隐性利好不足以抵消一次性补缴代价及后期税率上调，故而集团K12 体系或将全部登记为非营利性学校。而非营利性学校的登记将兑现此前预期的低优惠税率利好(预计FY18/19 有效税率~15%)。因此，招银国际重申睿见教育“买入”评级。