东方证券：国际钽矿价格突破上轮周期峰值 推动中游毛利顺势而上

智通财经APP获悉，东方证券发布研究报告称，钽矿价格呈现极强的周期性，短期来看供需错配是价格波动的主因，而长期来看需求为行业发展的主要驱动力。当前，国际钽矿价格突破上轮周期峰值，价格或维持高位推动中游加工品单吨毛利提升。建议关注钽金属产业链上中游钽粉钽丝制造商，具备高纯钽提纯能力龙头东方钽业(000962.SZ)，具备国内先进矿产资源江特电机(002176.SZ)，刚入局碳化钽产业项目的楚江新材(002171.SZ)等。

东方证券主要观点如下：

全球寡头垄断市场，高技术壁垒确立国际三大巨头。

目前国际上钽金属加工行业主要以三大体系为主，分别为美国的Cabot、德国的H.C.Starck、中国东方钽业，H.C.Starck是世界上最大的难熔金属粉末生产商，钽粉的全球市占率位居世界第一;国内钽铌加工行业集中度高，东方钽业为绝对龙头，东方钽业钽粉全球市占率在25%之上，钽丝在60%之上。

国际钽矿价格突破上轮周期峰值，价格或维持高位推动中游加工品单吨毛利提升。

钽矿价格呈现极强的周期性，短期来看供需错配是价格波动的主因，而长期来看需求为行业发展的主要驱动力。根据伦敦战略金属市场钽矿石30%-35%价格走势推断，国际钽矿价格位于05年后第四轮周期高位，目前上游供给受限，钽矿为世界稀缺资源，已探明钽金属储量仅14万吨，且钽矿多为伴生矿形式存在，其开采受到相关矿产影响大，短期供给难以扩张。短期来看，下半年受到下游电子业增速下滑影响需求端减弱，钽矿价格增速放缓;长期来看，下游受到钽电容、半导体高端零部件钽靶材、骨科关节医疗器械等需求提升的影响，钽金属产业链长期看好。钽矿价格的波动对于钽中游加工商具有明显影响，当上游矿产价格上行或维持高位时，钽加工品毛利率也会上行，钽矿价格上行推动中游加工品单吨毛利的提升。

下游需求增速显着，预估2021-2025年全球钽粉总需求CAGR4达8.34%。

从贸易总量看，钽粉进出口贸易总额与总量呈现明显增长的态势。钽金属下游需求可具体分为需求增量与替代增量，需求增量方面，未来主要看点集中于电容级钽粉、钽靶材以及骨科耗材领域。目前电容级钽粉占比最高，达到24%。该行预测2025年全球钽粉总需求将达3489.49吨，2021-2025年CAGR4为8.34%，预计2025年中国钽粉总需求为477.2吨，2021-2025年CAGR4为6%。

替代增量方面，钽产品单位价值量不断上升，高端化转型趋势显着。

国际钽电容呈现小型化、大容量的发展趋势，钽粉呈现高比容化、钽丝呈现细径化发展趋势，国产产品逐步向高端化转型，进口替代空间大。中国低端钽粉的出口单价明显低于进口单价，约为1/2进口均价，且中国出口的钽粉以低端钽粉为主，2017-2021年松装密度<2.2g/cucm钽粉数量占出口总数比例分别为86.24%、86.13%、77.14%、62.89%、62.18%，趋势显示低端产品占比逐渐下降，中国逐渐向高端化产品转型，实现进口替代。

风险提示：钽粉、钽丝等钽金属加工品下游行业景气度不及预期;钽矿原材料价格下行;钽粉生产技术或不达预期;相关假设或不达预期。