中信证券：乙烷裂解价差有望回升 重点推荐国内C2/C3产业链龙头

智通财经APP获悉，据Bloomberg数据，截至9月25日，美国乙烷价格回落至38美分/加仑，相较高点60美分/加仑跌幅36.7%。中信证券发布研究报告称，乙烷作为天然气伴生气，价格与天然气价格关联较强，该行预计美国气价将在四季度开始出现回落，同时美国乙烷裂解基本处于盈亏平衡线附近，乙烷价格有望进一步降低，随着乙烷价格步入下行空间，乙烷裂解价差有望回升，重点推荐国内C2/C3产业链龙头。

中信证券主要观点如下：

美国乙烷价格步入下行空间，乙烷裂解价差有望回升。

据Bloomberg数据，截至9月25日，美国乙烷价格回落至38美分/加仑，相较高点60美分/加仑跌幅36.7%。乙烷作为天然气伴生气，价格与天然气价格关联较强，2022年3月以来随天然气价格上涨。近期美国天然气钻井数目提升、供应端产量持续增加，液化天然气出口能力基本接近极限，该行预计美国气价将在四季度开始出现回落;此外美国乙烷裂解基本处于盈亏平衡线附近，或倒逼乙烷降价。综上，该行预计乙烷裂解价差有望持续回升，重点推荐国内C2/C3产业链龙头。

俄乌冲突引发欧洲能源危机，美国天然气持续增产。

俄乌冲突的大背景下，俄罗斯对欧洲的天然气出口量大幅下滑，进而推动天然气价格连创新高。近期欧洲天然气危机持续发酵，根据国际能源署报告，当前俄罗斯对欧洲的管道气出口仅余乌克兰通道一处，输气量约为0.37亿立方米/日，占取暖季欧洲天然气日度消费量的2%。在俄乌冲突进一步升级的背景下，俄罗斯增加对欧供应的可能性较低，全球尤其是欧洲对美国天然气的需求量大幅提升。根据贝克休斯公司报道，到2022年9月9日，美国有166座天然气钻井平台在运行，同比增加了64%。随着美国天然气钻探活动的增加，截至9月中旬，美国本土干天然气日均产量约为993.5亿立方英尺/日，同比上升26亿立方英尺/日。该行预计后续美国本土产量稳中有升，四季度或仍有10-20亿立方米/日的环比增量。

海外需求旺盛，美国出口量受限，整体供需偏松。

2022年海外对美国LNG的需求保持旺盛。根据EIA数据，美国LNG最大出口能力为13亿立方英尺/日，今年上半年，美国液化天然气出口量平均11亿立方英尺/日。8月23日，美国自由港LNG公司表示，自由港部分LNG出口设施运营恢复时间从10月推迟到11月，而全面恢复运营预计将在2023年3月。自由港重启时间推迟，预计年内美国LNG出口量增量有限。产量增长，出口受限，美国本土需求无显著增量，美国天然气短期内面临供应过剩的局面。

天然气伴生物乙烷价格近期显著走低。

近年来，乙烷价格就与天然气价格紧密挂钩。该行预计随着美国的天然气产量增加，乙烷产量将同步增加。根据彭博数据，美国80%的乙烯产量是通过乙烷裂解产生。中石油经研院预测，2022-2023年美国将新增330万吨/年乙烯产能，包括埃克森美孚与SABIC将在得克萨斯州合建世界上最大的乙烷裂解装置，产能为180万吨/年，以及壳牌化工在Monaca PA的150万吨/年装置。目前根据上述各公司公告，新增装置前者未完全投产、后者仍在建设阶段，短期内对乙烷的需求量增长有限，该行预计美国乙烷价格将持续保持在低位。乙烷出口到中国通常需要25天左右，近期美国乙烷价格下降后预计1个月左右低成本的出口乙烷将到达国内。

乙烷裂解价差扩大，龙头企业显著受益。

乙烷裂解制备乙烯及下游环氧乙烷、聚乙烯、乙二醇等是乙烷利用最常见的工艺路线。卓创数据显示，2022年9月23日，国内聚乙烯(HDPE)、环氧乙烷、乙二醇价格分别为8400元/吨、7400、4300元/吨，环比8月+1.2%、+17.4%、+7.5%。据彭博数据，2022年9月23日，乙烷价格38美分/加仑，环比上月-25%。价差扩大有利于乙烷裂解产业链盈利能力的提升。据海关数据统计，中国进口乙烷中约有95%来源于美国。随着乙烷价格走低，国内乙烷裂解制乙烯企业将充分受益。卫星化学锁定美国乙烷运输船(VLEC)资源，乙烷裂解制乙烯产业链将率先受益。据该行测算，目前价差情况下，卫星化学C2产业链净利润年化为50亿左右。

风险因素：海外运费大幅上涨;国际能源形势随俄乌冲突变化;国内外需求降低;人民币汇率大幅波动。