新股解读|透过业务结构看发展潜力，飞天云动(06610)为什么可以跻身“国内元宇宙第一股”?

不管承认与否，元宇宙将是继移动互联网之后下一个创新浪潮，已成为近乎所有企业的发展共识。

基于这一趋势，诸如Facebook、微软、英伟达、腾讯、百度等国内外互联网巨头及科技巨头纷纷杀入这一赛道，并于2021年掀起了一场名为“元宇宙元年”的热潮。不过，需要注意的是，虽然元宇宙热潮声势浩大，但由于该行业仍处于初级阶段，因此目前绝大多数元宇宙企业仍深受“盈利之困”。

譬如，第一家把元宇宙写入招股书的概念股Roblox，自2021年3月上市以来，虽然营收处于快增长通道，但目前为止仍处于仍处于亏损状态;而元宇宙游戏引擎商Unity亦不外乎，自2020年到2022年上半年累亏超10亿美元。

值此之际，于不久前通过港交所聆讯的飞天云动(06610)，作为为数不多盈利的元宇宙企业，此次冲刺“国内元宇宙第一股”的举动显然也向外界提供了一个不错的观察视角。

1、飞天云动的盈利逻辑为何能得以验证?

2、飞天云动的核心竞争优势主要体现在哪?

3、飞天云动现在以及未来的增长点是什么?

接下来，不妨跟随笔者脚步进一步拆解飞天云动的招股书，从该公司的商业模式中找到答案。

强大的客户壁垒下，经营业绩“节节走高”

拆解飞天云动的业务结构来看，该公司业务主要涵盖AR/VR营销、AR/VR内容、AR/VR SaaS、IP 等。其中，AR/VR营销服务、AR/VR内容、AR/VR SaaS这三大板块更是飞天云动提供元宇宙内容服务的“基石”所在。

更进一步来看，飞天云动通过AR/VR营销服务、AR/VR内容为B端大客户提供定制化服务，再通过AR/VR SaaS 标准化工具为 B端中小客户提供服务，在这种“以点带面”式的业务运营下，该公司也形成了较为深厚的客户壁垒，进而为公司的整体业绩向上增长提供了较大助力。

据悉，目前飞天云动的业务应用场景不仅扩宽到了娱乐、互联网、电商、文旅、教育、金融、房地产等超10个行业，而且还积累了十分丰富的客户资源，百度、京东、阿里巴巴、腾讯、华为等众多知名产业企业均为飞天云动合作客户。

具体而言，报告期内，该公司合共为超过50名广告客户AR/VR营销服务，及推广超过250件广告产品;;就AR/VR内容业务而言，为超过60名客户提供了AR/VR内容，并且积累了超过150 个AR/VR内容项目开发经验。而AR/VR SaaS服务更是高速增长，目前累计付费客户达2200名。

可以看到，随着飞天云动通过丰富的业务版图和优质高效的服务积累了越来越多的客户资源，“一传十，十传百”的口碑效应下该公司业绩自然也节节走高。

2019年至2021年，该公司分别实现营收分别为2.51亿元、3.39亿元、5.95亿元，逐年增长;实现扣非调整后净利润分别为4188万元、6161万元、1.05亿元，亦不断增长。至2022年第一季度，该公司实现营收为为2.29亿元，同比增长65%;扣非调整后净利润为4020万元，同比增长高达125%。

与此同时，该公司的毛利率亦一直处于较高水平。据招股书数据显示，2019年至2022年第一季度，该公司的毛利率分别为30.0%、30.9%、29.5%、32.0%，整体维持在30%这一水平线附近，算得上AR/VR内容营销服务领域比较高的盈利水平。

基于上述数据来看，在强大的客户壁垒、高增长营收水平及盈利能力等多重亮点加持下，飞天云动显然已经充分验证了公司商业逻辑的可行性。

主业夯实“基本盘”，副业驱动“第二曲线”

当然，商业逻辑得到验证也并非一蹴而就的事，透过飞天云动的业务结构来看，我们或许能够窥出更多东西。

据招股书披露，目前飞天云动业务涵盖AR/VR营销服务、AR/VR内容、AR/VR SaaS、IP这几大板块。其中，AR/VR营销服务为公司主营业务，2022年第一季度提供了约72.3%%的收入，AR/VR内容及AR/VR SaaS为公司亟待爆发的业务，同期收入占比分别为23.5%和4.2%。

(数据来源：飞天云动招股书)

细分来看，飞天云动的AR/VR营销服务主要是基于AR/VR互动内容向广告客户提供AR/VR营销服务，具备“我开发，帮你用”的发展特征。而其之所以能够成为主营业务并不是偶然，而是多方因素共促的必然结果。

据悉，在移动互联网流量红利见顶的当下，传统的营销方式越来越难以满足新兴技术层出不迭的在线广告市场，值此之际搭载了AR、VR技术以及大数据、云计算等新兴技术的AR/VR营销自然也就成为了愈来愈受欢迎的一大营销方式。同时，由于AR/VR营销提供更多与终端用户互动的渠道， AR/VR广告商可以更深入地了解终端用户的行为偏好并提高发布广告的准确性，这一营销方式亦获得广告主的较大认可。

此外，从另一个角度来看，对于目前仍处于初级阶段的元宇宙市场而言，AR/VR营销亦不失为一个行之有效的商业化方式。前文已经提到，由于元宇宙尚且处于初级阶段，目前绝大多说元宇宙企业都未摸索出盈利模式，而AR/VR作为新一代的媒介形式，不仅通过AR/VR营销这一商业模式找到了可落地的应用场景，同时亦抓住了付费方的需求痛点。

上述行业发展利好显然也体现在飞天云动财务数据上。据招股书数据显示，2021年该公司AR/VR营销业务实现营收为3.76亿元，同比增长约165%;2022年第一季度实现营收为1.66亿元，同比增长105%，维持较高增速。

而另外两大业务——AR/VR内容和AR/VR SaaS，虽然目前这两大业务还不能视为飞天云动的主营业务，但从成为新的增长曲线指日可待。

据悉，AR/VR内容指的是利用自研开发的专业AR/VR开发引擎，根据客户的需求提供定制化的内容，具备“我开发，你来用”特征;而AR/VR SaaS则是开放自研开发的低代码平台，为客户提供创建AR/VR场景的模块化工具，赋能客户自己生成及使用AR/VR内容从而收取订阅费，具备“你开发，你使用”特征。

从收入占比来看，这两大业务目前还不是飞天云动的主营业务，但从业务增长速度来看，成为新的增长曲线则是可以预见的事——就拿AR/VR SaaS业务来说，2021年营收同比增长122.9%，2022年一季度营收同比增长353.2%。这一增长曲线显然十分符合“飞轮效应”的发展特征，即新业务推出初期业绩难免未形成规模效应，后续随着该业务不断推进，这项业务将像飞轮一样越转越快。

与此同时，随着AR/VR内容和AR/VR SaaS的进一步发展，飞天云动各大业务之间的协同效应亦变得愈发明显。比如说，该公司的AR/VR营销服务及AR/VR内容业务可以通过已有的项目经验促进AR/VR SaaS技术的升级与迭代，而AR/VR SaaS平台则可以反向提升AR/VR营销和AR/VR内容的运营效率。基于上述三大业务的协同效应，该公司或将进一步改善公司整体AR/VR业务生态系统，形成一个良性循环。

从上述种种数据来看，不难看出，飞天云动的主营业务AR/VR内容目前已经抓住客户的痛点和需求夯实了“基本盘”，而亟待爆发的AR/VR内容和AR/VR SaaS则通过“飞轮效应”逐步启动了第二增长曲线。

小结

基于上来看，在多元业务版图的共同助力下飞天云动目前的增长潜力已十分明朗，而展望未来，其成长空间似乎也无需担忧。

据招股书披露，近年以来，随着AR/VR技术逐渐在各类应用场景落地，国内AR/VR内容及服务市场发展呈高速发展态势——按收入计，AR/VR内容及服务市场的市场规模已经从2017年的11亿元增长至2021年的217亿元，复合年增长率达110.2%，至2026年达1302亿元。

从2017年的不到20亿元规模到2021年的百亿规模到2026年的千亿规模，国内AR/VR内容及服务市场无疑是一条“大有可为”的发展赛道。因此于飞天云动来说，这也意味着该公司未来的成长空间十分宽广。

由此，不难得出结论，在持续的盈利能力、高增长的营收水平以及大有可为的发展赛道等多方因素傍身下，飞天云动上市后或将成元宇宙板块不可多得的耀眼新星。而对于投资者而言，当前正值恒指动荡之际，持有飞天云动这样成长性和稳定性兼具的优质标的亦不失为一个不错的打新选择。