直击调研 | 华润三九(000999.SZ)：今年线上店铺陆续转为自营为主 第三季度CHC业务整体表现较好

智通财经APP获悉，9月26日-28日，华润三九(000999.SZ)接受调研时表示，近几年公司线上业务占比不断提升，目前线上B2C业务占CHC业务比重约4%，B2C模式下的价格体系基本保持一致，产品线上线下会尽量做一些区隔。今年线上店铺陆续转为自营为主，目前来看，成熟品种线上利润率会更好。十四五期间希望将线上业务占比提升至10%以上。另外一方面，公司三季度儿科、胃药、皮肤药、大健康都表现良好。感冒药三季度有所恢复，整体增长较快，主要是受到感冒发病率提高、渠道库存二季度之后较低以及去年同期三季度基数较低等因素的影响。在感冒用药的恢复带动下，第三季度CHC业务整体表现较好。公司CHC业务未来利润率有一定的提升空间，主要在于规模扩大，费用还有进一步的节省空间。

公司在接受调研时透露，CHC目前有四条业务线，一是品牌OTC，占比最大，包括感冒药、皮肤用药、胃药品类；二是专业品牌，包括儿科、骨科、肝胆、妇科等品类，OTC和专业品牌业务的产品在推广模式和产品特性上有一定差别，专品需要专业化推广，和医疗市场联动；品牌OTC依靠强品牌力通过更广覆盖实现销售。三是康慢业务，目前主要是三七为主的产品，公司正围绕三七构建慢病领域管线，随着老龄化进程推进，越来越多的慢病业务会转移到零售市场，公司也提早布局这一领域。公司慢病领域主要产品血塞通软胶囊，之前是以院内销售为主，目前院外市场销售占比已经达到60%，接下来院外市场还有进一步上升的可能。四是大健康业务，主要是围绕中老年人群（主打999今维多品牌）、女性（桃白白品牌）及注重时尚健康人群（9YOUNG， 轻益点品牌）打造品牌、产品，目前大健康业务在公司业务中占比较小。

公司已披露十四五战略规划，到十四五末期营收实现翻番，相关业务线会依照这个目标来拟定业务计划。行业地位方面， CHC继续保持行业第一的地位。同时，公司也在持续构建数字化能力。配方颗粒业务目前处于行业第三的位置，未来希望排名能有提升，公司也拟定了饮片发展业务规划。

配方颗粒业务未来可能存在一定的政策扰动，目前配方颗粒业务占三九业务比例不算特别高。受国标切换影响，今年以来营收表现不是很好。未来两年配方颗粒市场增速较快，市场容量还有比较大的上升空间，存在一定的市场扩容机会，且竞争格局处于良性有序的状态，因此预计业务未来还是会保持增长态势。长期看可能会受到集采的影响。

关于配方颗粒放量的因素，公司认为，各地备案的推进速度可能会是比较大的制约因素。三季度还会存在一些产品供应和备案进度叠加影响，预计四季度重点区域有望实现切换。此外，配方颗粒产品价格和饮片一样受中药原材料价格影响。原材料的供应量也会有影响，如果当年产新的量比较小的话，价格会有影响。

处方药的研发是基于三九的业务特点及能力去布局。目前公司CHC业务占比较大，研发立项以及选择的治疗领域会考虑处方药和 CHC 业务的协同，围绕核心治疗领域，不断加大投入，构建管线，以满足公司的业务发展需要。在政策端压力上，中成药和化药集采影响已基本消化，未来降价幅度也相对清楚。配方颗粒业务预计两年内集采风险较低，但国标品种数量达到一定规模以后会有集采的可能。

关于品牌OTC和专品近年增长情况，华润三九表示，两项业务过去几年增长不错，感冒品类（除2020年受疫情和今年二季度受疫情影响外）一直保持较好的增长，感冒品类的市场份额也在不断提升，今年虽然二季度受到限售影响，但七八月份已有恢复。胃药、皮肤用药今年保持较好增长。未来驱动业务增长的主要因素：一是品牌，OTC业务主要靠品牌建立壁垒。这几年，公司持续加大品牌投入，品牌年轻化方面做了很多尝试，如短视频、冠名、植入，以及开展跨界合作，吸引了更多年轻人群；二是不断拓展渠道，公司是OTC企业中较早布局互联网的企业；三是产品方面，通过收购等方式，不断丰富产品管线，不断延伸品类。

关于OTC快速增长的原因以及后续增长压力，公司方面作出解答，一是公司业务相对丰富，布局完整，因此面对风险，如近年限辅限抗、集采等政策影响下，会有更好的抗风险能力；二是公司的品牌力不断增加，已连续9年在OTC领域中排名第一。公司在品牌方面也在持续投入，最近几年在不断尝试和年轻消费者沟通，品牌好感度和忠诚度都在提升，最终体现在市占率的提升。三是公司比较早布局互联网和线上平台，与互联网平台的合作也比较深入。此外，近年来并购等方式引入更多产品贡献了一定的增量，未来将继续关注并购整合的机会。

关于整合昆药的计划，公司对外透露，昆药整合有其特殊性，作为上市公司，会保持其独立的上市地位。整合主要体现在：一是梳理业务战略，确定未来几年的发展目标，进一步清晰并聚焦核心业务领域;二是做好协同，三九和昆药在业务上有比较好的协同点，如三九在渠道和品牌打造等方面有很多可以和昆药共享的资源，希望能够帮助昆药扩大营收并降低其运营成本。第三是在管理协同方面，将导入华润管理体系，精细化运营，提升运营和管理效率，从而改善其净利率水平。

华润三九还了解到，昆药经过过去几年业务调整，结构已经发生了较大的变化，注射剂占比明显下降，口服产品占比大幅提升。未来虽然注射剂会有一定挑战，但整体结构已相对较好，未来盈利增长压力相对较小且有提升盈利能力的空间，对三九将有较好的盈利贡献。另外，收购昆药会产生一定的商誉，昆药未来盈利能力预计还有比较大的改善空间，会支撑未来市值表现。

此外，关于未来业务发展规划，华润三九表示，公司战略方向、业务定位没有发生大的调整，聚焦CHC（核心业务）和处方药业务，相关业务外延和团队有细微调整，如CHC业务之前关注治疗领域，现在向康复、预防领域延伸，线上业务也有较快提升。处方药业务近年受政策影响比较大，业务结构有比较大的变化，如抗感染受限抗、集采等政策影响，业务规模较几年前有明显下降。十四五战略规划设定了进取的目标，在2025年末营收实现翻番，同时公司也关注行业优质资源整合的机会。