基本面复苏预期落空 舜宇光学（02382）怎么了？

这个秋天，对于舜宇光学科技（02382）来说很有些凉意。

10月13日收盘，昔日的明星股舜宇光学收跌5.7%，报69.5港元，续创逾三年来新低。

低迷的股价，折射出了舜宇光学的基本面困境。日前，舜宇光学发布公告披露了其九月出货量数据。公告显示，9月舜宇光学手机镜头出货量同比下降27.9%、环比微增3.2%；手机摄像模组同比下降31.2%、环比下降4.6%。

手机业务不见起色，无疑在很大程度上打消了市场此前对于舜宇光学将在今年下半年实现复苏的预期。

而外部环境方面，就美联储于北京时间10月13日凌晨发布的9月会议纪要来看，其延续了鹰派紧缩态度，并继续释放出大幅且持续的加息信号。在此背景下，全球资本市场杯弓蛇影，后续恐仍将在震荡中向下寻底。

内忧外患之际，投资者该怎样看待舜宇光学的投资价值？而在股价及估值大幅回撤之后，舜宇光学的值博率又如何呢？

基本面复苏预期落空

作为行业领先的智能光学综合解决方案供应商，舜宇光学可谓是手机光学和车载光学的双料龙头。公开资料显示，舜宇光学的手机摄像模组、手机镜头、车载镜头出货量均处于全球领先地位。

尽管已成长为业内的龙头，但结合业绩表现来看，舜宇光学依旧无法在行业下行周期中独善其身。受智能手机需求疲软、手机光学降规降配，叠加汽车因供应链扰动出货承压影响，2022H1舜宇光学实现收入169.72亿元（人民币，单位下同），同比下滑14.4%；净利润13.79亿元，较去年同期近乎腰斩。

分业务来看，上半年舜宇光学的手机镜头出货量同比下降9.1%至6.52亿件；手机摄像头模组出货量骤降20.1%至2.89亿件；车载镜头出货量则同比微增0.8%至3761.1万件。

反映在收入层面，舜宇手机相关产品的收入约为127.56亿元，占比75.2%，规模同比下滑19.5%；与之对应的，舜宇备受瞩目的车载相关产品及AR/VR相关产品实现收入17.25亿元、6.6亿元，占比分别为10.2%、3.9%，规模同比分别增加6.9%、10.6%，显然无法填补手机产品下滑带来的业绩空缺。

盈利端，上半年舜宇实现毛利35.22亿元，同比缩水28.8%；对应毛利率为20.75%，同比下降4.19个百分点；净利率则为8.12%，同比下降5.53个百分点。拆解来看，期内舜宇的核心业务光学零件和光电产品的毛利率分别为35.5%、11.6%，均较去年同期有显著下滑（去年同期分别为42.9%、14.8%）。

值得一提的是，今年早些时候市场本有预期随着三星8、9月装机量持续上修，叠加苹果发布新机，智能手机将于H2实现复苏。但结合舜宇披露的9月出货量数据来看，Q3期间实现复苏的预期显然已经落空。受现下整体智能手机市场需求清淡影响，舜宇9月的手机镜头、手机摄像模组出货量同比跌幅分别高达27.9%、31.2%。

成长前景扑朔迷离

基本面复苏预期落空，而展望后市，舜宇光学的前景恐仍难乐观。

首先就基本盘来看，舜宇光学的手机业务所处行业环境仍然萎靡。根据SA数据，8月全球智能手机出货9860万部（同比减少9.5%，环比上升1.6%），今年前8月出货8.01亿部（同比下降9.1%）；另据CINNO，8月国内市场智能机销量2044万部（同比下滑26%，环比下降7.4%）。

手机行业的黯淡前景抑或可从苹果的最新态度中窥见一斑。根据相关媒体报道，近日，消费电子的“风向标”苹果也开始对其未来前景谨小慎微起来。此前，苹果对其新款iPhone 14的销售预测非常乐观，该公司甚至告诉供应商将产量提高约7%。然而几周后，这些新设备的计划便被搁置了。

另外，考虑到当前以美联储为首的全球各主要央行鹰声嘹亮，激进且持续的加息正加剧市场对于明年全球经济陷入衰退的恐慌，而这或令本就低迷的手机行业雪上加霜。

其次，从被舜宇的投资者寄予厚望的车载业务来看，明年的表现也很是值得商榷。根据乘联会数据，9月中国市场乘用车零售量同比增加了37%、环比增加了11.2%。然而，随着宏观环境转弱，以及相关补贴政策趋严，现阶段市场已对2023年的汽车销量持更谨慎的态度。在此背景下，投资者抑或需调低对舜宇相关业务的增长预期。

最后再来看AR/VR业务，根据业内人士预测，2022H1全球AR/VR头戴式显示设备的出货量预计已经超过500万台，这抑或意味着“元宇宙”硬件接口已经迎来了消费端的放量拐点。

据了解，舜宇目前已经完成了AR光机投影镜头的研发，该镜头具备超小尺寸，且温漂性能优异；同时，公司的新一代VR空间定位镜头和VR pancake模块也已实现量产。

鉴于AR/VR这一新兴行业的广阔空间，或许可以期待未来该业务成为舜宇的最大亮点。不过，需要引起注意的是，至少到目前为止，舜宇的AR/VR还未在商业化层面形成气候。2022H1，舜宇的AR/VR实现收入6.6亿元，占比不足4%，同比增速仅约10%，距离“扛大旗”仍然十分遥远。

综上，智通财经APP认为，在经历漫长的回调后，舜宇光学的股价及估值吸引力有所上升。但结合基本面来看，现阶段恐怕仍很难断言舜宇的业绩底部已经过去；尤其是考虑到美联储鹰派加息背景下，明年全球宏观经济进一步转弱的预期持续上升，在此情况下公司的手机业务和创新业务恐将受到更多干扰。基于此，对于投资者而言，接下来或许可以继续持币观望，等待业绩出现明确拐点后再入场捡货。